>> 國盛證券-策略周報：年末，有什么可以期待？-231126
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
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| 728KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻曉,李浩齊 |
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過去的1個月，A股整體的基調(diào)就是修復，大盤中樞重新回升至3000點上方，超跌成長以及小盤微盤股表現(xiàn)出更強的彈性。上期我們重點回顧了年末行情的歷史經(jīng)驗，這一期我們聚焦年末行情后續(xù)的動力與可能性。
關(guān)于年末行情后續(xù)的動力與可能性。
首先，分母端的改善是過去1個月反彈的主要動力，至11月下旬反映得已較為充分。其中，分母端最顯著的提振，來自于美債利率以及人民幣匯率壓力的緩解；而以兩融、股民情緒為代表的資金情緒的回暖也是市場超跌反彈的重要原因。關(guān)于美債利率，我們認為目前沒有足夠證據(jù)支撐其后續(xù)能夠趨勢性下行。過去一段時間里，影響美債利率的核心就是期限利差，表現(xiàn)在長端利率圍繞短端利率中樞上下寬幅震蕩。到目前（本周五）為止，長端美債利率回歸至7月以來的中樞位置。因此，10月下旬以來美債利率的回落，我們暫且將其定義為高波動狀態(tài)下的均值回歸。一者，在短端利率中樞維持不變，而長端利率從極值狀態(tài)回歸后，其后續(xù)走勢需要通脹&就業(yè)數(shù)據(jù)的進一步催化；二者，在近期美元流動性緩和過程中，金融條件指數(shù)同步迎來大幅放寬，這又制約了利率進一步下行的空間。
其次，在指數(shù)修復的過程里，市場的結(jié)構(gòu)分化比較顯著，小盤&科技板塊的回升力度明顯強于大盤，這也同樣體現(xiàn)在交易擁擠度的分化上。
最后，從過往年末行情的經(jīng)驗來看，后續(xù)分子端（尤其是政策）預期的變化尤為關(guān)鍵。年末大盤價值占優(yōu)只是個統(tǒng)計學的結(jié)論，其顯著跑贏最主要的條件就是分子端預期的改善——要么是信用環(huán)境好轉(zhuǎn)（2012/2014年），要么是來年經(jīng)濟增長預期向好（2016/2017/2022年）。
步步為營：下一階段重點關(guān)注分子端的驅(qū)動。
總的來說，過去一個階段的反彈，更準確的界定，應(yīng)該是前期核心矛盾充分暴露后的緩和期，市場的動力多來自于分母端的改善。時至當下，事情有了一些新變化：分母端的改善，至11月下旬反映得已較為充分；而分子端，前期一直受制于高頻數(shù)據(jù)低迷，但隨著12月重要會議的臨近，經(jīng)濟預期再度成為市場的關(guān)鍵；并且，交易結(jié)構(gòu)上，大/小盤、順/弱周期板塊又一次進入了較大的分化區(qū)間。由此，我們認為后續(xù)市場的動力，大概率會從此前分母端壓力的緩和，轉(zhuǎn)向以政策為主導的分子預期的改善。
往后看，A股上行空間的打開，需要市場在分子與分母端形成合力。在此之前，市場機會仍然以結(jié)構(gòu)性為主，對于指數(shù)的反彈需要步步為營，分階段參與。結(jié)構(gòu)上，跟上市場動力的轉(zhuǎn)換，聚焦邊際預期改善方向：1、結(jié)合供給與需求，庫存周期的中觀線索指向上游和部分可選；2、兼具賠率與政策博弈的順周期方向；3、人民幣匯率維持低位區(qū)間，疊加美國制造業(yè)補庫周期開啟，可關(guān)注出口鏈的阿爾法。中期視角下，我們依然維持“美債利率下有底、國內(nèi)利率上有頂”的基準判斷，參照近年來A股內(nèi)外雙驅(qū)動的定價機制，紅利資產(chǎn)還是中期的“壓倉石”。
行業(yè)配置建議：步步為營，跟上市場動力的轉(zhuǎn)換，聚焦邊際預期改善方向：1、庫存周期的供需線索指向：工業(yè)金屬、化纖、消費電子；2、兼具賠率與政策預期博弈的方向：建材、保險；3、挖掘出口鏈的阿爾法：紡織、元件、汽車零部件；4、中期維度繼續(xù)拿好紅利“壓艙石”。
風險提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、模型測算誤差。
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