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公募降傭加速落地，券商研究業(yè)務(wù)亟待轉(zhuǎn)型：12月08日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定》（征求意見稿)，向社會公開征求意見，標(biāo)志著公募基金行業(yè)第二階段費(fèi)率改革工作正式啟動。1）公募基金產(chǎn)業(yè)鏈讓利趨勢延續(xù)，券商分倉傭金收入降幅或逾三成。作為公募全面費(fèi)改的一部分，本次傭金費(fèi)率調(diào)降充分體現(xiàn)了保護(hù)投資者權(quán)益、讓利投資者、便利投資者的監(jiān)管導(dǎo)向。長期來看有助于樹立投資者信心，有利于公募基金產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)發(fā)展。以2022年為基數(shù)進(jìn)行測算，預(yù)計(jì)證券行業(yè)公募交易傭金規(guī)模由188.74億元下降35.64%至121.48億元。2）券商研究業(yè)務(wù)進(jìn)入改革深水區(qū)。本次征求意見稿對于基金管理人在證券公司選擇方面作出明確要求，同時(shí)就傭金信息披露、轉(zhuǎn)移支付等問題強(qiáng)化監(jiān)管，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步強(qiáng)化券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)頭部化趨勢，并倒逼券商研究業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型應(yīng)對。預(yù)計(jì)未來券商研究業(yè)務(wù)收入模式將由單一傭金收入向綜合業(yè)務(wù)收入轉(zhuǎn)型。
　　浙商證券擬受讓國都證券約19%股權(quán)，券業(yè)并購潮加速推進(jìn)：12月08日晚，浙商證券公告稱擬合計(jì)受讓國都證券19.16%的股權(quán)。此次收購預(yù)計(jì)將發(fā)揮浙商證券現(xiàn)有業(yè)務(wù)優(yōu)勢與國都證券業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，提升公司的競爭力。若收購成功，浙商證券將一舉躍升至國都證券第一大股東。同時(shí)，此次浙商證券受讓股權(quán)亦是證監(jiān)會表態(tài)“鼓勵券商通過并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)”后的首單券業(yè)并購案，當(dāng)前證券行業(yè)并購政策環(huán)境良好，行業(yè)整合趨勢預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。
　　投資建議：1）券商：①投資端改革深化背景下，推薦財(cái)富管理賽道龍頭【東方財(cái)富】。②監(jiān)管“鼓勵券商并購重組，培育一流投行及投資機(jī)構(gòu)”，綜合競爭優(yōu)勢顯著且涉及并購整合預(yù)期的相關(guān)標(biāo)的有望脫穎而出，推薦【中金公司(H)】、【國聯(lián)證券】，建議關(guān)注【中國銀河】、【方正證券】。③估值處于歷史底部，具有較高性價(jià)比及安全邊際的優(yōu)質(zhì)券商有望實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)，推薦【華泰證券】。2）保險(xiǎn)：當(dāng)前行業(yè)處于負(fù)債端數(shù)據(jù)“真空”和資產(chǎn)端“底部震蕩”雙期疊加周期。本次國壽和新華對外投資體現(xiàn)了響應(yīng)長期資金入市號召，同時(shí)公司型基金運(yùn)作或降低上市公司業(yè)績波動，若權(quán)益市場底部企穩(wěn)后，保險(xiǎn)股或迎來“戴維斯雙擊”。推薦【中國太保】、【中國人壽】和【新華保險(xiǎn)】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇。