>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：等級利差和期限利差的“極致”壓縮-231210
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
大小： |
3419KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
黃偉平,吳鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
站在當(dāng)下的位置，資金面可能仍有一定的不確定性：政策關(guān)注“資金空轉(zhuǎn)”問題+平滑信貸投放節(jié)奏，再加上12月有跨年的時間節(jié)點(diǎn)等影響，資金面可能短期內(nèi)難以大幅轉(zhuǎn)松。但基本面向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的方向較為清晰，且仍需穩(wěn)定寬松的貨幣環(huán)境予以呵護(hù)，因此投資者對債市或可較為樂觀。從獲取收益的角度來看，短端利率債的進(jìn)攻性偏弱，投資者可以關(guān)注啞鈴型策略（即短端+長端的組合）。
信用債投資建議：
1）在“一攬子化債方案”持續(xù)落地的背景下，城投尾部風(fēng)險階段性下行，但可能面臨二級市場買不到、一級市場供給不足的“窘境”；同時伴隨市場行情演繹，偏短端城投債等級利差壓縮到了歷史極低水平，進(jìn)一步下行空間有限，因此對于潛在的估值調(diào)整風(fēng)險也需要有所關(guān)注。
2）城投債“資產(chǎn)荒”下，近期市場持續(xù)通過品種下沉和拉久期增厚收益，諸如銀行二級資本債等信用債品種的期限利差、等級利差也普遍壓縮到較低水平，超額價值挖掘的難度亦有所增大，可重點(diǎn)關(guān)注流動性邊際改善明顯、仍有一定溢價的券種（券商保險次級債、城農(nóng)商行二永債等）階段性博弈價值。
銀行二永債投資建議：
1）配置盤：銀行二永債仍有一定的票息價值，可以關(guān)注3年以上偏高等級銀行二永債參與機(jī)會。
2）交易盤：以3年期AAA-級銀行二級資本債為例，近期利差表現(xiàn)震蕩，截至本周五（12月8日）其信用利差仍在53BP上下，從理論上的利差壓縮底部（ 40-45BP ）來看，收益率進(jìn)一步下行的空間或更多依賴于未來無風(fēng)險利率的下行，因此資金面的邊際變化可能更為重要。同時，依然可以尋找仍有一定溢價、成交活躍度較高的隱含AA級城農(nóng)商二永債的“下沉”參與機(jī)會，但建議關(guān)注安全墊厚度，把握好參與節(jié)奏。
一、中債估值曲線體系下的利差觀察
信用利差：本期（2023.11.27-2023.12.1，下同）信用債信用利差大多走闊。12月4日-12月8日長端呈現(xiàn)窄幅震蕩，短端利率上行對長端傳導(dǎo)明顯，但基本面的預(yù)期并不支持長端明顯調(diào)整，債市整體處于相持狀態(tài)。對于信用債而言，本期信用債收益率和信用利差也整體有所調(diào)整，但3年期AA-級城投債和銀行二級資本債的亮眼表現(xiàn)仍在延續(xù)。
等級利差：本期信用債等級利差大多收窄。
期限利差：本期信用債期限利差大多收窄。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本期各等級各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多走闊；分企業(yè)類型來看，本期各類企業(yè)的產(chǎn)業(yè)債信用利差皆走闊。
鋼鐵&煤炭：本期AAA級鋼鐵行業(yè)信用利差走闊，各等級煤炭開采行業(yè)信用利差皆走闊。
建材&化工：本期各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆走闊。
房地產(chǎn)：本期除AA+級房地產(chǎn)中票信用利差收窄外，其余各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆走闊；除AA+級房地產(chǎn)公司債信用利差收窄外，其余各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆走闊。分企業(yè)性質(zhì)來看，本期民營房地產(chǎn)信用利差收窄，央企和地方國企房地產(chǎn)信用利差走闊。
城投債：本期各等級各地區(qū)城投債信用利差表現(xiàn)分化；除AA級城投債信用利差收窄外，其余各等級城投債信用利差皆走闊。在“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底線思維的情況下，適度把握短久期、相對高票息的城投債投資機(jī)會。
天津&云南：本期AAA級天津城投和云南城投信用利差走闊，AA+級天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
山西&山東：本期各等級山東城投信用利差收窄，其余各等級山西城投和山東城投信用利差皆走闊。
湖北&河南：本期除AA級湖北城投信用利差收窄外，其余各等級河南城投和湖北城投信用利差皆走闊。
四川&重慶：本期AA級四川城投、AA+/AA級重慶信用利差收窄，其余各等級四川和重慶城投信用利差皆走闊。
江蘇&浙江：本期除AA級江蘇城投信用利差收窄外，其余各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆走闊。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，本期各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆走闊。
從超額利差來看，本期各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆收窄
銀行永續(xù)債/二級資本債：
本期除AAA-級國有大行、AA+和AA級股份行二級資本債和AA級銀行永續(xù)債信用利差收窄外，其余各等級各類型銀行二永債信用利差皆走闊。
本期除AA+中小行二級資本債、AAA-/AA+級銀行永續(xù)債超額利差走闊外，其余各等級各類型銀行二永債超額利差皆收窄。
證券/保險公司次級債：
證券公司次級債（非永續(xù)）：本期除AA級證券公司次級債超額利差收窄外，其余各等級證券公司次級債信用利差和超額利差皆走闊。
證券公司永續(xù)債：本期AA+級證券公司永續(xù)債信用利差和超額利差皆收窄。
保險公司次級債：本期各等級保險公司次級債信用利差皆走闊，超額利差皆收窄。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
|
|
