>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：期限利差收窄，偏長(zhǎng)久期、偏低等級(jí)信用債表現(xiàn)更優(yōu)-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
大小： |
3367KB |
| 格式： |
pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
11月制造業(yè)PMI繼續(xù)小幅回落，或表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處在爬坡過(guò)坎的階段，后續(xù)可能尚需要來(lái)自政策向上的助推，宏觀上債市的逆風(fēng)因素可能并不多。站在當(dāng)下的位置，資金面可能仍有一定的不確定性，但基本面向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的方向較為清晰，且仍需穩(wěn)定寬松的貨幣環(huán)境予以呵護(hù)。因此投資者對(duì)債市或可較為樂(lè)觀，如果利率債后續(xù)轉(zhuǎn)為牛市，長(zhǎng)端利率債的性價(jià)比可能更高。
信用債投資建議：
1）在“一攬子化債方案”持續(xù)落地的背景下，城投尾部風(fēng)險(xiǎn)階段性下行，短久期下沉策略依然可行，但可能面臨二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)不到、一級(jí)市場(chǎng)供給不足的“窘境”，一定程度上演繹出城投債“資產(chǎn)荒”的狀態(tài)；因此除了短久期繼續(xù)找券外，也可適當(dāng)拉久期。
2）城投債“資產(chǎn)荒”下，市場(chǎng)繼續(xù)通過(guò)品種下沉和拉久期增厚收益，尋求久期和品種溢價(jià)，但仍然建議負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定的配置盤(pán)拉久期，而交易盤(pán)可重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性改善明顯券種的階段性博弈價(jià)值。
銀行二永債投資建議：
1）配置盤(pán)：銀行二永債仍有一定的票息價(jià)值，可以關(guān)注3年以上偏高等級(jí)銀行二永債參與機(jī)會(huì)。
2）交易盤(pán)：以3年期AAA-級(jí)銀行二級(jí)資本債為例，截至本周五（12月1日）其信用利差收窄至53BP上下（10月27日信用利差曾達(dá)到階段性高點(diǎn)67BP左右），若未來(lái)債市迎來(lái)階段性估值修復(fù)行情，銀行二永債利差或仍有進(jìn)一步下行的空間，因此建議交易盤(pán)仍可以關(guān)注偏高等級(jí)銀行二永債的波段性參與機(jī)會(huì)；同時(shí)也可以尋找仍有一定溢價(jià)、成交活躍度較高的隱含AA級(jí)城農(nóng)商二永債的“下沉”參與機(jī)會(huì)。
一、中債估值曲線體系下的利差觀察
信用利差：本期（2023.11.27-2023.12.1，下同）信用債信用利差表現(xiàn)分化。11月27日-12月1日債市利多因素增多，包括跨月資金面平穩(wěn)、11月PMI偏弱、國(guó)債供給擔(dān)憂減弱等等，短端利率上行，長(zhǎng)端利率下行，導(dǎo)致曲線走平。對(duì)于信用債而言，本期信用債收益率和信用利差也皆呈現(xiàn)出“短端整體上行，長(zhǎng)端整體下行”的特征，偏長(zhǎng)久期、偏低等級(jí)信用債表現(xiàn)更優(yōu)。
等級(jí)利差：本期信用債等級(jí)利差表現(xiàn)分化。
期限利差：本期信用債期限利差大多收窄。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本期各等級(jí)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多走闊；分企業(yè)類(lèi)型來(lái)看，本期各類(lèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)債信用利差皆走闊。
鋼鐵&煤炭：本期除AAA級(jí)鋼鐵行業(yè)信用利差收窄外，其余各等級(jí)煤炭開(kāi)采行業(yè)信用利差皆走闊。
建材&化工：本期各等級(jí)建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆走闊。
房地產(chǎn)：本期除AA+級(jí)房地產(chǎn)中票信用利差收窄外，其余各等級(jí)房地產(chǎn)中票信用利差皆收窄；除AAA級(jí)房地產(chǎn)公司債信用利差走闊外，其余各等級(jí)房地產(chǎn)公司債信用利差皆收窄。分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，本期央企和地方國(guó)企房地產(chǎn)信用利差收窄，民營(yíng)房地產(chǎn)信用利差走闊。
城投債：本期各等級(jí)各地區(qū)城投債信用利差表現(xiàn)分化；除AAA級(jí)城投債信用利差走闊外，其余各等級(jí)城投債信用利差皆收窄。在“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底線思維的情況下，適度把握短久期、相對(duì)高票息的城投債投資機(jī)會(huì)。
天津&云南：本期AAA級(jí)天津城投信用利差走闊，其他各等級(jí)天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
山西&山東：本期各等級(jí)山東城投信用利差皆收窄，各等級(jí)山西城投信用利差皆走闊。
湖北&河南：本期各等級(jí)河南城投信用利差皆走闊，各等級(jí)湖北城投信用利差皆收窄。
四川&重慶：本期AA級(jí)四川城投、AA+/AA級(jí)重慶信用利差收窄，其余各等級(jí)四川和重慶城投信用利差皆走闊。
江蘇&浙江：本期除AA級(jí)江蘇城投信用利差收窄外，其余各等級(jí)江蘇城投和浙江城投信用利差皆走闊。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來(lái)看，本期各等級(jí)各類(lèi)一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆收窄。
從超額利差來(lái)看，本期除AAA級(jí)產(chǎn)業(yè)債外，各等級(jí)各類(lèi)一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆收窄。
銀行永續(xù)債/二級(jí)資本債：
本期除AAA-級(jí)國(guó)有大行二級(jí)資本債信用利差走闊外，其余各等級(jí)各類(lèi)型銀行二永債信用利差皆收窄。
本期各等級(jí)各類(lèi)型銀行二永債超額利差皆收窄。
證券/保險(xiǎn)公司次級(jí)債：
證券公司次級(jí)債（非永續(xù)）：本期除AA+級(jí)證券公司次級(jí)債信用利差走闊外，其余各等級(jí)證券公司次級(jí)債信用利差和超額利差皆收窄。
證券公司永續(xù)債：本期AA+級(jí)證券公司永續(xù)債信用利差走闊，超額利差收窄。
保險(xiǎn)公司次級(jí)債：本期各等級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債信用利差和超額利差皆收窄。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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