>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：債市調(diào)整下信用債相對抗跌，信用利差被動收窄-231126
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 3305KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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投資要點
債市機會大于風(fēng)險。短期來看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)可能不是市場博弈重心，資金面可能有波動但資金利率大幅上行的概率仍然不高，債市風(fēng)險不大；經(jīng)歷近期回調(diào)當(dāng)前債市估值吸引力有明顯上升，這對于負(fù)債端穩(wěn)定的配置盤較為有利，交易盤可以擇機博弈階段性的估值修復(fù)機會。
信用債投資建議：
1）在“一攬子化債方案”持續(xù)落地的背景下，城投尾部風(fēng)險階段性下行，短久期下沉策略依然可行，但可能面臨二級市場買不到、一級市場供給不足的“窘境”，一定程度上演繹出城投債“資產(chǎn)荒”的狀態(tài)；因此除了短久期繼續(xù)找券外，也可適當(dāng)關(guān)注1年以上江浙、安徽等地區(qū)有一定票息的中高等級城投債參與價值；
2）資金面邊際收斂+城投債“資產(chǎn)荒”下，近期市場逐漸通過品種下沉和拉久期增厚收益，尋求久期和品種溢價，但仍然建議負(fù)債端相對穩(wěn)定的配置盤拉久期，而交易盤可重點關(guān)注流動性改善明顯券種的階段性博弈價值。
銀行二永債投資建議：
1）配置盤：近期銀行二永債收益率有所回調(diào)，票息價值抬升，可以關(guān)注3年以上偏高等級銀行二永債參與機會。
2）交易盤：以3年期AAA-級銀行二級資本債為例，截至本周五（11月24日）其信用利差收窄至54BP上下（10月27日信用利差曾達(dá)到階段性高點67BP左右），若未來債市迎來階段性估值修復(fù)行情，銀行二永債利差或仍有進(jìn)一步下行的空間，因此建議交易盤仍可以關(guān)注偏高等級銀行二永債的波段性參與機會；同時也可以尋找仍有一定溢價、成交活躍度較高的隱含AA級城農(nóng)商二永債的“下沉”參與機會。
一、中債估值曲線體系下的利差觀察
信用利差：本期（2023.11.20-2023.11.24，下同）信用債信用利差皆收窄。11月20日-11月24日債市利空因素較多，包括存單和短債利率上行、深圳降低二套房首付比例、全國人大常委會審議金融工作報告時指出資金空轉(zhuǎn)問題等等，短端利率大幅上行，長端調(diào)整幅度小于短端，曲線呈現(xiàn)熊平狀態(tài)。對于信用債而言，本期信用債收益率整體隨債市調(diào)整，但表現(xiàn)好于利率債，信用利差整體被動收窄。
等級利差：本期信用債等級利差大多收窄。
期限利差：本期信用債期限利差大多收窄。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本期各等級各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多收窄；分企業(yè)類型來看，本期各類企業(yè)的產(chǎn)業(yè)債信用利差皆收窄。
鋼鐵&煤炭：本期各等級鋼鐵和煤炭開采行業(yè)信用利差皆收窄。
建材&化工：本期各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆收窄。
房地產(chǎn)：本期各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆收窄；本期各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆收窄。分企業(yè)性質(zhì)來看，本期央企和地方國企房地產(chǎn)信用利差收窄，民營房地產(chǎn)信用利差走闊。
城投債：本期各等級各地區(qū)城投債信用利差皆收窄；各等級城投債信用利差皆收窄。在“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底線思維的情況下，適度把握短久期、相對高票息的城投債投資機會。
天津&云南：本期各等級天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
山西&山東：本期各等級山東城投和山西城投信用利差皆收窄。
湖北&河南：本期各等級河南城投和湖北城投信用利差皆收窄。
四川&重慶：本期各等級四川城投和重慶城投信用利差皆收窄。
江蘇&浙江：本期各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆收窄。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，本期各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆收窄。
從超額利差來看，本期除AAA級產(chǎn)業(yè)債外，各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆收窄。
銀行永續(xù)債/二級資本債：
本期各等級各類銀行二永債信用利差皆收窄。
本期AAA-、AA+級銀行二級資本債和AAA-級銀行永續(xù)債超額利差走闊，其他各等級各類型銀行二永債超額利差皆收窄。
證券/保險公司次級債：
證券公司次級債（非永續(xù)）：本期各等級證券公司次級債信用利差皆收窄，超額利差皆走闊。
證券公司永續(xù)債：本期AA+級證券公司永續(xù)債信用利差和超額利差皆收窄。
保險公司次級債：本期各等級保險公司次級債信用利差和超額利差皆收窄。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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