>> 興業(yè)證券-信用債回顧：一級發(fā)行明顯回落，信用債收益率大多上行-231202
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
大小： |
1522KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級市場：信用債發(fā)行量環(huán)比下降、凈融資環(huán)比下降
本期（2023.11.27-2023.12.01，下同）信用債共發(fā)行1607.95億元，較上期（2023.11.20-2023.11.24，下同）的3058.28億元環(huán)比下降；由于發(fā)行量環(huán)比下降，本期信用債凈融資-509.55億元，較上期的462.48億元環(huán)比下降。
分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本期產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模789.42億元，較上期的1901.76億元環(huán)比下降，本期產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為305.78億元；本期城投債發(fā)行規(guī)模818.53億元，較上期的1156.52億元環(huán)比下降，城投債本期凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-203.77億元。
分主體評級看，本期所有等級信用債凈融資均為負(fù)；分企業(yè)性質(zhì)看，本期央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為-236.52億元、-251.08億元和-21.95億元，分別較上期環(huán)比變化-624.12億元、-280.80億元和-67.10億元。
分地區(qū)看，本期一級信用債發(fā)行主要分布在江蘇、山東、北京等地區(qū)；整體來看，本期各地區(qū)信用債發(fā)行總量和凈融資總量較上期皆有所下降，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)主要為發(fā)債大省，以及陜西等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本期投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購倍數(shù)來看，本期信用債認(rèn)購熱情有所下降。
本期信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為3.50%，上期為3.09%；本期信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比上升，加權(quán)發(fā)行期限為2.40年，上期為2.32年。
本期城投債的加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比上升、產(chǎn)業(yè)債的加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比下降；本期城投債的加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比上升、產(chǎn)業(yè)債的加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比上升。
二、二級市場：本期信用債收益率大多上行
本期信用債收益率大多上行。本期3年期和5年期AAA等級、AA-等級城投債收益率均下行，其中3年期AA-等級下行幅度最大（-11.39bp），其他等級城投債收益率均上行，其中7年期AAA/AA+/AA等級上行幅度最大（6.1bp）；本期3年期和5年期AA、AA-等級中票收益率均下行，其中5年期AA、AA-等級下行幅度最大（-3.90bp），其他等級中票收益率均上行，其中1年期AA/AA-等級上行幅度最大（5.53bp）。
信用利差方面，本期3年期AA-等級和5年期AAA、AA-等級城投債信用利差收窄，其中3年期AA-等級收窄幅度最大（-10.85bp），其余各期限各等級城投債信用利差均走闊，其中7年期AAA和AA等級走闊幅度最大（5.66bp）；本期3年期和5年期AA、AA-等級中票信用利差收窄，其中5年期AA和AA-等級收窄幅度最大（均為-4.11bp），其余各期限各等級中票信用利差均走闊，其中7年期AAA等級走闊幅度最大（4.75bp）。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對于城投債，本期（2023年12月1日，下同）各期限、各等級城投債信用利差分位數(shù)水平大多處在2012年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其中1年期AAA、AA、AA-等級、3年期AA等級、5年期AAA、AA等級和7年期AAA、AA等級信用利差處于2012年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對于中票，本期各期限、各等級中票信用利差大多處在2013年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其中1年期AAA、AA等級、3年期AA等級、5年期AA等級和7年期AAA、AA等級信用利差處于2013年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
二、二級市場：本期信用債收益率大多上行
本期資金利率走勢分化。本期短端資金利率走勢下行，中期資金利率上行。短端資金價格方面，R001較上周五（2023/11/24，下同）下行22.39bp，R007較上周五下行83.01bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五上行4.1bp，本期上行4bp。央行公開市場操作方面，本期累計(jì)開展21360億元逆回購操作，有21670億元逆回購到期，央行本期實(shí)現(xiàn)凈回籠310億元。
本周信用債繼續(xù)波動。一方面隨著政府債的持續(xù)發(fā)行，疊加跨月等因素的影響，資金面緊平衡的格局短期延續(xù)，短債波動加大。另一方面，近期地產(chǎn)行業(yè)支持政策發(fā)布較多，寬信用政策預(yù)期對短期的債市情緒產(chǎn)生波動影響。同時后續(xù)政策的實(shí)際效果有待進(jìn)一步觀察。
從本期偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上期有所下降，占比中樞在37.4%左右（上期為38.5%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上期有所下行，占比中樞在64.0%附近。當(dāng)前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產(chǎn)業(yè)債，本期低于估值成交的AA+及以上高主體評級城投債占比較上期有所下行。從本期低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、建筑裝飾、非銀金融等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本期低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在山東、廣西、貴州等地區(qū)，其中投資者對城投債下沉信用資質(zhì)同樣更多集中在山東、貴州、四川等地區(qū)。分行政級別來看，本期投資者對城投債的低估值成交更多
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