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投資要點(diǎn)
　　轉(zhuǎn)債資產(chǎn)定位的再認(rèn)識(shí)
　　站在中長(zhǎng)期的維度，相比股、債，轉(zhuǎn)債極具配置價(jià)值。從股票、轉(zhuǎn)債、純債資產(chǎn)的表現(xiàn)來(lái)看，無(wú)論是年度還是季度的收益，轉(zhuǎn)債都很難是最差的那一個(gè)。從公募產(chǎn)品的參與率和參與方式來(lái)看，轉(zhuǎn)債給固收增強(qiáng)型產(chǎn)品提供了更多的策略可能性。
　　轉(zhuǎn)債供需格局簡(jiǎn)析
　　轉(zhuǎn)債供給已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性萎縮，且未來(lái)或有一段加劇收縮期。大規(guī)模轉(zhuǎn)債保有量下降是2023年轉(zhuǎn)債規(guī)模增速放緩的關(guān)鍵。轉(zhuǎn)債發(fā)行各環(huán)節(jié)的速度放緩、2024年上半年大規(guī)模標(biāo)的供給缺失、再融資新規(guī)的限制以及較多轉(zhuǎn)債將陸續(xù)到期等因素均會(huì)導(dǎo)致轉(zhuǎn)債供給的收縮持續(xù)一段時(shí)間。
　　轉(zhuǎn)債需求端大概率維持相對(duì)穩(wěn)定的格局。目前參與轉(zhuǎn)債的主要機(jī)構(gòu)為公募基金、年金、保險(xiǎn)、券商自營(yíng)等。其中年金、保險(xiǎn)、券商自營(yíng)等又是這些基金的重要持有人?？紤]到年金、保險(xiǎn)、券商自營(yíng)這三類機(jī)構(gòu)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，爆發(fā)式增長(zhǎng)的概率不高，同時(shí)公募產(chǎn)品中轉(zhuǎn)債的需求也相對(duì)穩(wěn)定，因此轉(zhuǎn)債整體需求端大概率維持相對(duì)穩(wěn)定的格局。
　　轉(zhuǎn)債估值很貴嗎？
　　不同指標(biāo)、不同角度分析轉(zhuǎn)債估值是否偏貴有不同的結(jié)論。從純債角度分析，其實(shí)轉(zhuǎn)債不貴；但從期權(quán)定價(jià)角度和流動(dòng)性溢價(jià)角度來(lái)看，轉(zhuǎn)債估值定價(jià)一定程度上偏高。后續(xù)需要密切關(guān)注這三者的變化。
　　轉(zhuǎn)債估值結(jié)構(gòu)性分化下的機(jī)會(huì)初判。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值分化較為明顯。對(duì)于最后兩年內(nèi)的轉(zhuǎn)債，要關(guān)注其無(wú)法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股的可能，從安全的角度去博弈。而當(dāng)前部分雙低大盤轉(zhuǎn)債存在一定的定價(jià)優(yōu)勢(shì)，近期的逆風(fēng)可能為其打下了未來(lái)反彈的基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度低于預(yù)期、經(jīng)濟(jì)修復(fù)低于預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期政策力度低于預(yù)期、經(jīng)濟(jì)修復(fù)低于預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期。