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資金面：邊際轉(zhuǎn)松。11月27日-12月1日DR007運(yùn)行在1.80-2.18%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.71-2.50%的區(qū)間，跨月前資金面呈現(xiàn)緊平衡，跨月后資金利率大幅下行。周一至周五，央行分別開展了5010億元、4150億元、4380億元、6630億元和1190億元逆回購操作，全周公開市場累計(jì)凈回籠310億元。值得注意的是，跨月倒數(shù)第二天央行逆回購?fù)斗帕可儆诘狡诹?，這可能與當(dāng)天隔夜利率偏低有關(guān)。這意味著DR007之外，隔夜利率對央行操作的影響力上升。
　　一級市場：需求較好。招標(biāo)需求變化不大，除了周一農(nóng)發(fā)債需求一般外，各期限需求相對平穩(wěn)。分期限看，5年和7年需求相對集中，3年以內(nèi)期限需求受資金面預(yù)期擾動較大。整體而言，一級市場依然能很好承接利率債供給，利率債仍然是資產(chǎn)荒下較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。
　　二級市場：平穩(wěn)跨月，長端修復(fù)。11月27日-12月1日債市利多因素增多，包括跨月資金面平穩(wěn)、11月PMI偏弱、國債供給擔(dān)憂減弱等等。具體而言，周一債市情緒延續(xù)謹(jǐn)慎，存單利率上行繼續(xù)構(gòu)成利空，當(dāng)天230018上行0.5bp。周二，隔夜資金利率走低，以及市場對央行貨政報(bào)告的解讀偏積極，債市情緒轉(zhuǎn)好，當(dāng)天230018下行2.75bp。周三，央行逆回購實(shí)現(xiàn)凈回籠，市場對月末資金面擔(dān)憂升溫，當(dāng)天債市震蕩，230018收平。周四，月末最后一個(gè)交易日資金面相對平穩(wěn)，當(dāng)天發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)偏弱，市場情緒積極，當(dāng)天230018下行1.5bp。周五，跨月后資金面大幅轉(zhuǎn)松，債市走強(qiáng)，當(dāng)天230018下行0.75bp。11月27日-12月1日十年國債活躍券230018累計(jì)下行4.5bp，十年國開活躍券230215累計(jì)下行0.75bp。
　　期限利差：曲線走平。11月27日-12月1日國債10-1利差收窄5bp至32bp，國開10-1利差收窄2bp至27bp，短端利率上行，長端利率下行，導(dǎo)致曲線走平。存單利率小幅走高，資金面對曲線的約束并未緩解，曲線依然維持在極度平坦的狀態(tài)。值得注意的是國債和國開曲線的分化，各期限國債表現(xiàn)均好于國開，流動性分層加劇對以非銀為主要配置者的國開而言構(gòu)成利空。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期