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通脹溫和條件下貨幣政策自由度較高，有利于更好配合財(cái)政政策適度加力。
　　11月核心CPI回落。核心通脹溫和條件下，貨幣政策自由度較高。房租類CPI繼續(xù)季節(jié)性回落，但同比保持0.1%的溫和上漲，延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢，顯示城鎮(zhèn)住房供需可能處于較為平衡的狀態(tài)。食品類和能源類價格雙雙拖累CPI同比漲幅。
　　食品類CPI同比降幅擴(kuò)大，但食用農(nóng)產(chǎn)品價格降幅收斂，或預(yù)示食品類CPI降幅也接近收斂。截至12月初，農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價趨近20元/公斤關(guān)口，這一方面是由于生豬及能繁母豬存欄仍處于近年來較高水平，對價格構(gòu)成壓力；另一方面也與糧食價格帶動飼料價格回落有關(guān)。目前，生豬價格降幅已有收斂跡象，但在生豬存欄和糧食價格兩方面因素影響下，預(yù)計(jì)反彈動力不強(qiáng)。
　　近期，國際油價震蕩回落，美油一度跌破70美元/桶關(guān)口，能源價格轉(zhuǎn)為帶動CPI同比下降。如我們在11月12日的高頻數(shù)據(jù)報(bào)告《中債收益率曲線已較為平坦》中提到的，近兩年來，地緣政治事件對國際油價產(chǎn)生上行沖擊，疊加美、歐國家貨幣流動性過剩，國際油價存在超調(diào)風(fēng)險，有適度回調(diào)的必要性。近兩個月來，美國商業(yè)原油庫存的反彈可能預(yù)示發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體的原油庫存反彈，對油價形成壓力。在油價下行趨勢下，OPEC+減產(chǎn)的阻力也將增強(qiáng)，這又進(jìn)一步加劇市場對OPEC+進(jìn)一步減產(chǎn)效果的疑慮。但當(dāng)前美油庫存相對于年內(nèi)高點(diǎn)仍然差距明顯，市場可能對原油供給過剩的假設(shè)反應(yīng)過度。
　　12月8日中央政治局會議要求“要增強(qiáng)宏觀政策取向一致性”。低通脹環(huán)境對于貨幣政策構(gòu)成約束較小，有利于貨幣政策更好的配合財(cái)政政策適度加力。我們維持前月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評的觀點(diǎn)，年底央行可能使用適當(dāng)?shù)牧鲃有灾С止ぞ?，既為增發(fā)國債創(chuàng)造有利條件，又為明年經(jīng)濟(jì)增長早做準(zhǔn)備，包括降準(zhǔn)也在可選擇的政策工具范疇內(nèi)。
　　風(fēng)險提示：國內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化；國內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級等。