>> 中信證券-債市啟明系列：12月政治局會(huì)議釋放了哪些信號(hào)？-231211
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,彭陽(yáng),章立聰 |
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12月8日政治局會(huì)議的整體基調(diào)定為“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，“進(jìn)”與“立”的重要性有所提升。宏觀方面更為重視財(cái)政、貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，針對(duì)需求不足的現(xiàn)狀，本次會(huì)議將消費(fèi)和投資二者結(jié)合進(jìn)行整體部署以實(shí)現(xiàn)總需求的復(fù)蘇。對(duì)于債市而言，貨幣政策重提“靈活適度”，釋放積極信號(hào)，結(jié)合市場(chǎng)利率走勢(shì)和基本面情況，后續(xù)降息、降準(zhǔn)均存在可能性，短期內(nèi)長(zhǎng)債利率或?qū)⒄鹗幤珡?qiáng)運(yùn)行。
▍整體基調(diào)：“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”。“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”是首次出現(xiàn)在年末政治局會(huì)議通稿中，用以替換2021年及2022年12月政治局會(huì)議中提及的“穩(wěn)字當(dāng)頭”，由此可見“進(jìn)”與“立”或?qū)⒊蔀槊髂旯ぷ鏖_展的重點(diǎn)內(nèi)容。和歷史上“以進(jìn)促穩(wěn)”的表述及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相比，本次會(huì)議通稿中，“進(jìn)”的色彩明顯加重；“先立后破”首次提置于總基調(diào)的部分，表明新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中的平衡得到高度重視。
▍宏觀政策：增強(qiáng)取向一致性，加強(qiáng)財(cái)政、貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。后續(xù)貨幣政策或?qū)⒉扇〗禍?zhǔn)、降息等操作以配合財(cái)政擴(kuò)張。
財(cái)政政策：適度加力、提質(zhì)增效。本次會(huì)議對(duì)財(cái)政的表述相較2021年“精準(zhǔn)、效能與可持續(xù)”等關(guān)鍵詞更為積極，較2022年“加力提效”的表述本質(zhì)上并無(wú)區(qū)別，財(cái)政政策的重點(diǎn)依舊落在“加力”與“提效”上。在“加強(qiáng)逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”的要求下，逆周期及跨周期調(diào)節(jié)力度加碼或?qū)⒊蔀橹骶€。預(yù)計(jì)在明年的經(jīng)濟(jì)工作中，在地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，財(cái)政支出將在今年的基礎(chǔ)上延續(xù)加力并注重政策效能的提升。
貨幣政策：靈活適度、精準(zhǔn)有效。本月召開的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”。其中“靈活適度”的表述曾出現(xiàn)在2021年底的政治局會(huì)議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，回顧歷史上12月底重要會(huì)議以及歷年的貨幣政策報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，在提及“靈活適度”表述后，貨幣政策操作較為積極，多伴隨MLF降息、資金利率以及10年期國(guó)債收益率的下行。本次政治局會(huì)議重提“靈活適度”，體現(xiàn)出較為積極的信號(hào)，或預(yù)示著接下來(lái)進(jìn)一步寬松的可能。
▍房地產(chǎn)：后續(xù)基調(diào)或仍為供求關(guān)系變化及三大工程建設(shè)。歷年12月的中央政治局會(huì)議均較少著墨地產(chǎn)行業(yè)，而今年年內(nèi)7月政治局會(huì)議作出了房地產(chǎn)市場(chǎng)供求出現(xiàn)重大變化的表述，同時(shí)在保交樓、“三個(gè)不低于”等政策的支持下，房企整體風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。預(yù)計(jì)本年度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將沿用新供求關(guān)系發(fā)生重大變化的基調(diào)，未來(lái)或仍將以風(fēng)險(xiǎn)化解、三大工程建設(shè)作為主線。考慮到本次會(huì)議上“先立后破”的總體基調(diào)，對(duì)作為“舊動(dòng)能”的房地產(chǎn)業(yè)，未來(lái)不排除更進(jìn)一步的政策出臺(tái)的可能。
▍消費(fèi)與投資：構(gòu)建良性循環(huán)。本次政治局會(huì)議提出“要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”。需求不足依然是制約經(jīng)濟(jì)修復(fù)的關(guān)鍵因素。2022年底的中央政治局會(huì)議上提出“要充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用”，本次會(huì)議上則是表述將二者結(jié)合進(jìn)行整體部署，可能意味著未來(lái)投資將更加注重效率，投資方向可能將向關(guān)鍵民生領(lǐng)域傾斜，與最終需求相匹配，而需求的好轉(zhuǎn)也將帶動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域投資的增長(zhǎng)，形成相互促進(jìn)的良性循環(huán)。
▍產(chǎn)業(yè)政策：現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。本次政治局會(huì)議提出“要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平”。本次表述相較原有表述的整體內(nèi)涵基本一致，主基調(diào)仍為產(chǎn)業(yè)升級(jí)與競(jìng)爭(zhēng)力的提升，同時(shí)為應(yīng)對(duì)外部不確定環(huán)境而加強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力建設(shè)。預(yù)計(jì)即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或延續(xù)將高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為著力重點(diǎn)。
▍債市策略：12月8日政治局會(huì)議提及強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，對(duì)貨幣政策的表述重提“靈活適度”，貨幣政策或仍有發(fā)力空間。綜合市場(chǎng)利率走勢(shì)和當(dāng)下的基本面及政策環(huán)境，后續(xù)降息、降準(zhǔn)均存在落地的可能性，短期內(nèi)長(zhǎng)債利率或?qū)⒄鹗幤珡?qiáng)運(yùn)行。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)政策力度超預(yù)期變化；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退；地緣政治沖突進(jìn)一步加劇。
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