>> 中信證券-信用聚光燈：外部輿情紛擾，城投巋然不動-231207
| 上傳日期： |
2023/12/7 |
大?。?/td>
| 94KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
自2023年7月政治局會議提出“一攬子化債方案”后，城投市場情緒明顯提振，一級市場超額認購屢現(xiàn)，城投收益率也不斷收縮。而10月末中央金融工作會議提出“建立防范化解地方債務風險長效機制”后，政策表述也更為積極，央行也一改過去保守的態(tài)度，頻頻發(fā)聲提及地方政府債務問題化解模式。在積極的政策表述背景下，城投利差也來至歷史低位，能否進一步探底則應關(guān)注貨幣政策、資產(chǎn)荒現(xiàn)象和一攬子化債政策后續(xù)的演變形式。
▍外部輿情紛擾，中資境外債券或受影響，境內(nèi)城投債仍將巋然不動。2023年12月5日，穆迪評級公司發(fā)布公告，維持中國主權(quán)信用評級不變，但將評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”。雖然評級展望調(diào)整僅出于評級機構(gòu)的自身判斷，但相關(guān)的海外輿情紛擾一定程度上也會導致中資境外債市場估值波動，短期內(nèi)或增加配置不確定性。而對于境內(nèi)城投債而言，在一攬子化債有序推進，以及積極的政策支持下，仍為市場中流砥柱。
▍中央金融工作會以后，各類補充政策相繼出臺，央行也一改過去保守態(tài)度，頻頻發(fā)聲。2017年7月中央政治局會議首次正式提及“隱性債務”概念后，隱債的遏增化存成為主線之一，對于隱債的監(jiān)管也始終持高壓態(tài)勢。2023年7月政治局會議提出“制定實施一攬子化債方案”后，政策表述則變得更為積極，尤其是10月中央金融工作會后，中央表態(tài)更為頻繁，央行行長潘功勝也多次在采訪、會議中提及對于地方債務問題的化解方式，表現(xiàn)出中央對于債務問題的高度重視。
▍更為積極的政策態(tài)度帶動城投利差明顯下行，而能否進一步探底則需關(guān)注三個方面。2020年以來兩次城投利差探底的過程，或因基準利率的快速反彈而城投利差被動收縮，或因超預期的降息帶動城投利差進一步探底。由此，往后看，城投利差能否再度收縮也需關(guān)注以下三個方面：1.貨幣政策能否進一步寬松以釋放流動性；2.信用市場結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒現(xiàn)象是否繼續(xù)蔓延；3.一攬子化債政策進一步實施的方式和時點。
▍融資復盤：2023年11月，主要口徑下信用債發(fā)行約9916億元，到期規(guī)模約9406億元，實現(xiàn)凈融資額510億元，環(huán)比來看，11月信用債發(fā)行與10月基本持平，凈融資額略有下降。城投板塊：11月發(fā)行規(guī)模約2856億元，償還規(guī)模為3558億元，實現(xiàn)凈融資額-702億元。產(chǎn)業(yè)板塊：11月發(fā)行規(guī)模約7060億元，到期規(guī)模約5848億元，實現(xiàn)凈融資規(guī)模1211億元。
▍利差復盤：11月信用利差呈下行趨勢，其中5年期信用利差下行幅度相對更大，期限分化較為明顯。等級利差：信用債短端等級利差漲跌互現(xiàn)，且處于較低歷史位置，而中長端等級利差有所收窄。期限利差：信用債期限利差明顯下行，高等級期限利差所處歷史分位相對較低。
▍策略展望：城投板塊：收益挖掘更應多措并舉，關(guān)注票息收益。一方面，化債積極地區(qū)城投債配置價值仍存，但需控制買入成本；另一方面，部分優(yōu)質(zhì)地區(qū)的區(qū)縣級城投債以及城投美元債都提供了更為可觀的配置收益。地產(chǎn)板塊：未來地產(chǎn)風險進一步發(fā)酵的可能性較低，當前地產(chǎn)債板塊利差處于分層的態(tài)勢，混合制房企和民營房企的收益率相對更高，配置更具性價比。煤炭板塊：信用市場資產(chǎn)荒背景下，煤炭債可為配置提供穩(wěn)定補充，可以適當拉長久期，采取騎乘策略以增厚收益，關(guān)注資源稟賦優(yōu)異地區(qū)的高等級煤炭國企的配置機會。二永板塊：對于收益訴求相對較高的機構(gòu)而言，二永債適當下沉更具性價比，可以關(guān)注城農(nóng)商行的二永債配置機會。
▍風險因素：監(jiān)管政策超預期收緊；信用風險事件頻發(fā)等。
|
|
