>> 中信證券-債市啟明系列：美國財政壓力幾何？-231207
| 上傳日期： |
2023/12/7 |
大小： |
82KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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當前美國政府關門危機雖暫時解除，但當前的付息壓力和未來經(jīng)濟下行壓力下美國債務風險不容小覷，并且長期融資也存在挑戰(zhàn)。今年下半年美國財政部超預期發(fā)債對美債利率形成了一定沖擊，盡管短期而言長端美債發(fā)行節(jié)奏有所放緩，但預計債券發(fā)行壓力仍會是債券利率中樞上移的中長期壓力。
▍美國財政壓力未來幾何？
1、美國財政預算通過需要各方的妥協(xié)與合作，當前政府關門危機已暫時解除。首先，聯(lián)邦機構提出預算請求并提交給白宮管理和預算辦公室(OMB)，OMB將參考各機構要求為總統(tǒng)制定預算提案，總統(tǒng)將于第二年年初向國會提交預算提案。隨后，預算委員會將舉行聽證會，眾議院和參議院制定各自的預算決策，經(jīng)過談判通過每項資金法案。最后，國會將批準的撥款法案交送總統(tǒng)簽署或否決。由于國會于11月中旬通過了一項臨時政府撥款法案，當前政府關門危機已暫時解除。
2、當前美國財政壓力首先集中在付息壓力。在2022年前，利息支出增速較平穩(wěn)，但由于2022年美聯(lián)儲開始加息，疊加疫情時期財政支出大幅上升，負債規(guī)模飆升，凈利息支出占GDP比重從2021年1.6%提升至2023年2.5%。長遠來看，CBO預測2027年利息支出占GDP比重將超過5%，2032年突破6%。
3、預計明年美國經(jīng)濟下行壓力會增大，導致的財政收入減少和財政支出增加也會增加美國債務壓力，提升未來債務風險。美國聯(lián)邦政府收入存在順周期性，而財政支出往往存在逆周期性以平滑美國經(jīng)濟波動，在明年經(jīng)濟進一步放緩，甚至步入衰退的預期下，預計美國就業(yè)將進一步走弱，財政收入或將繼續(xù)下滑，而美國財政支出將保持較高水平，因而預計美國債務存量將進一步累積，疊加利率高位運行，未來美國財政風險將進一步加大。
4、此外，聯(lián)邦政府也面臨著許多重要的長期融資挑戰(zhàn)。社會保障計劃面臨長期融資短缺，預計用于補充專用社會保障工資稅收入的信托基金將于2034年耗盡。由于人口老齡化和醫(yī)療保健系統(tǒng)的成本不斷增加，醫(yī)療保險料仍然面臨長期預算挑戰(zhàn)。疊加利率高位背景下利息成本或將進一步激增，預計公眾持有的債務增長速度將快于經(jīng)濟規(guī)模的增長速度，長期融資情況不容樂觀。
▍美國財政部超預期發(fā)債會對美債利率形成一定沖擊。美國財政部大量發(fā)債會增加美債拋售壓力、推升投資者風險補償要求，進而會推高收益率。8月，美國財政部超預期宣布將增加發(fā)行規(guī)模，疊加美國經(jīng)濟存在一定韌性，隨后10年期收益率逐步攀升。11月，美國財政部宣布的長期美債發(fā)債計劃低于預期規(guī)模，疊加美國經(jīng)濟邊際走弱，隨后10年期美債利率不斷下行。
▍預計未來美國財政部長期債券的發(fā)行節(jié)奏將有所放緩，但發(fā)行壓力仍會是債券利率上行的中長期壓力。自六月份暫停債務上限以來，美國財政部依靠出售票據(jù)來補充其現(xiàn)金持有量并為其不斷增長的預算赤字提供資金。雖然美國財政部11月宣布將放慢2023年12月至2024年1月季度較長期債券拍賣的增長速度，短期，長端利率上行擔憂有所緩解，但中長期而言，考慮到美國財政赤字壓力，預計美債利率中樞仍會因為債券發(fā)行壓力而上移。
▍風險因素：美國財政部發(fā)債計劃超預期；美國經(jīng)濟增長超預期；美國貨幣政策超預期；美國金融體系脆弱性超預期；地緣政治風險超預期
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