>> 中信證券-每周債市復(fù)盤：重要會(huì)議臨近，政策博弈期將至-231202
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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86KB |
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pdf 共1頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華,丘遠(yuǎn)航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周在11月PMI延續(xù)回落、月末資金面偏緊等多空因素交織下，長(zhǎng)債利率波動(dòng)下行。在基本面數(shù)據(jù)走弱、跨月結(jié)束后資金面轉(zhuǎn)松等因素影響下，債市情緒或邊際好轉(zhuǎn)，但也要關(guān)注年底銀行流動(dòng)性考核、穩(wěn)增長(zhǎng)政策博弈期臨近等壓力，長(zhǎng)債利率短期內(nèi)或難以擺脫震蕩格局。
▍本周交易主線為11月PMI走弱，資金面偏緊，長(zhǎng)債利率波動(dòng)下行。三季度央行貨政報(bào)告維持了相對(duì)寬松的政策取向，要求加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，對(duì)債市情緒形成一定提振。另一方面，制造業(yè)PMI延續(xù)回踩，數(shù)據(jù)公布當(dāng)天長(zhǎng)債利率呈現(xiàn)了V型走勢(shì)。月末時(shí)段資金面整體偏緊，但幅度并未超預(yù)期，全周來看長(zhǎng)債利率下行為主。
▍信用方面，高等級(jí)曲線結(jié)構(gòu)異常平坦。本周信用債收益率變化不一，短融反彈幅度較大，低等級(jí)長(zhǎng)端收益率則有所下行，帶動(dòng)5YAA/AA-信用利差壓縮4bps。曲線形態(tài)方面，當(dāng)前高等級(jí)收益率曲線平坦，3Y-1Y、5Y-3Y期限利差均處于20%左右分位數(shù)。
▍PMI延續(xù)回落釋放一定利好，但仍需關(guān)注12月重要會(huì)議臨近帶來的政策預(yù)期。11月制造業(yè)PMI錄得49.4，相較于10月繼續(xù)回踩，其背后一方面是需求偏弱格局并未明顯好轉(zhuǎn)環(huán)境的延續(xù)，另一方面則蘊(yùn)含了后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)訴求抬升的可能性。12月的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開時(shí)點(diǎn)臨近，債市主線也可能逐步轉(zhuǎn)向?qū)罄m(xù)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策力度的博弈。
▍“做好跨周期調(diào)節(jié)和逆周期調(diào)節(jié)”，增量寬貨幣仍可期待。三季度貨政報(bào)告對(duì)于下一階段的貨幣政策定調(diào)為“更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱”，預(yù)計(jì)后續(xù)央行仍會(huì)靈活實(shí)施OMO防止資金利率過度偏離政策利率?？傮w而言，報(bào)告明確了央行穩(wěn)中偏松的貨幣政策基調(diào)，仍可期待后續(xù)總量工具發(fā)力呵護(hù)銀行間流動(dòng)性市場(chǎng)寬松的空間。
▍跨月時(shí)段已過，資金面料將短暫轉(zhuǎn)松，仍需關(guān)注年末季節(jié)性壓力。11月末跨月時(shí)段已過，本周五隔夜和7天利率已回落至1.8%的逆回購(gòu)利率之下，預(yù)計(jì)月初資金面將會(huì)維持相對(duì)寬松的格局。另一方面，12月政府債發(fā)行壓力預(yù)計(jì)仍然較高，疊加年末商業(yè)銀行考核壓力加大，雙節(jié)臨近而現(xiàn)金需求季節(jié)性抬升，資金利率可能短期維持寬松后轉(zhuǎn)而抬升，需警惕月末時(shí)段資金面脈沖式收緊的風(fēng)險(xiǎn)。
▍債市策略：距離基本面數(shù)據(jù)集中落地階段仍有一定時(shí)間，長(zhǎng)債利率短期或震蕩為主。距離基本面數(shù)據(jù)集中落地時(shí)段、重要會(huì)議的召開時(shí)點(diǎn)或仍有時(shí)日，短期在11月PMI不及預(yù)期，跨月結(jié)束后資金面轉(zhuǎn)松等利好因素影響下，債市情緒可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)。另一方面，央行在三季度貨政報(bào)告中提到平滑信貸波動(dòng)，不排除部署增量寬信用工具的可能性。短期來看，長(zhǎng)債利率或難以擺脫震蕩格局。
▍品種選擇上，二永債性價(jià)比降低，城投債行情暫緩。本周二級(jí)債利差繼續(xù)修復(fù)，3年期和5年期AAA-國(guó)開利差分別變動(dòng)-1bp和-3bps，當(dāng)前分別為53bps和63bps，分別處于2019年以來的35%和29%分位數(shù)，可以適當(dāng)止盈。城投債利差壓縮動(dòng)能減小，大部分期限、等級(jí)的信用利差都小幅上行，主要是因?yàn)榍捌谛星檠堇[過于極致。后續(xù)城投定價(jià)邏輯預(yù)計(jì)將由政策回歸到基本面。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期；央行公開市場(chǎng)操作投放超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。
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