>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：估值重回壓縮-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨權(quán)益市場(chǎng)小幅下跌，熱門(mén)轉(zhuǎn)債依舊聚焦于題材輪動(dòng)與次新券。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格中位數(shù)從120.72元下降至118.61元，我們經(jīng)常觀測(cè)的90_115股性估值從23.11%下降至20.90%，估值壓縮有所擴(kuò)大。經(jīng)歷了去年負(fù)向循環(huán)反饋的洗禮之后，理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)防御意識(shí)大幅提高，在擾動(dòng)中或提前采取戰(zhàn)略防御的策略，但歲末年初依然是轉(zhuǎn)債估值壓力最大的階段，短期估值回升難度可能較大。近期傳媒轉(zhuǎn)債漲幅較高，傳媒行業(yè)近期重點(diǎn)題材相繼為短劇、算力、互聯(lián)網(wǎng)電視直播業(yè)務(wù)牌照，部分即將到期的個(gè)券正好趕上主題行情，轉(zhuǎn)債平價(jià)上漲有望促進(jìn)市場(chǎng)自行轉(zhuǎn)股。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)性價(jià)比良好，平衡型轉(zhuǎn)債屬于這一輪估值沖擊中受影響最大的方向，當(dāng)前這一趨勢(shì)仍在持續(xù)，但反過(guò)來(lái)也可以看到平衡型轉(zhuǎn)債的性價(jià)比開(kāi)始快速回升。因此從轉(zhuǎn)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出發(fā)，建議優(yōu)先增配平衡型轉(zhuǎn)債，替換絕對(duì)低價(jià)轉(zhuǎn)債，利用好轉(zhuǎn)債的優(yōu)點(diǎn)是核心。行業(yè)方向具體建議關(guān)注：一是以華為產(chǎn)業(yè)鏈為核心關(guān)注TMT和汽車(chē)零部件，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)中尋找短期高景氣產(chǎn)業(yè)主題的轉(zhuǎn)債映射；二是高端制造相關(guān)的成長(zhǎng)方向，中長(zhǎng)期圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)替代和出口超預(yù)期，建議關(guān)注工程機(jī)械、半導(dǎo)體、信創(chuàng)等；三是穩(wěn)健為上的水利水電、環(huán)保行業(yè)。
▍轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅下跌。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于391.07點(diǎn)，周下跌1.04%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1708.07點(diǎn)，周下跌1.05%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1505.80點(diǎn)，周下跌0.99%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周日均交易額446.69億元，日均環(huán)比下跌7.92%；最后一個(gè)交易日平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為125.34元，周下跌0.91%；最后一個(gè)交易日平均平價(jià)為92.56元，周下跌0.93%。
▍估值重回壓縮。上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨正股市場(chǎng)小幅下跌，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額有所回落。
▍上周權(quán)益市場(chǎng)小幅下跌，北證50漲幅較高。國(guó)內(nèi)方面市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)在于：（1）11月17日，金融監(jiān)管部門(mén)召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，討論了多項(xiàng)房地產(chǎn)金融放松政策，并提出了“三個(gè)不低于”的指標(biāo)性要求，滿足房企合理債務(wù)融資需求。（2）北證50指數(shù)上周漲幅為20.96%。北交所股票近期漲幅較高的原因可能是估值修復(fù)以及市場(chǎng)對(duì)中小盤(pán)股的偏好。目前北交所還沒(méi)有可轉(zhuǎn)債上市，僅有發(fā)布定向可轉(zhuǎn)債預(yù)案的公司。（3）產(chǎn)業(yè)方面，2023全球數(shù)商大會(huì)在上海舉辦，數(shù)據(jù)要素與其他要素結(jié)合有望催生新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式、新應(yīng)用、新治理。展望權(quán)益市場(chǎng)，美債收益率下行預(yù)期疊加我國(guó)國(guó)內(nèi)加碼政策寬松的確定性較高，看好權(quán)益市場(chǎng)短期反彈的有效性，但往后看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)來(lái)自于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)持續(xù)驗(yàn)證的大的趨勢(shì)投資機(jī)會(huì)依然不多，歲末年初尋找主題輪動(dòng)或依舊是主旋律，不難發(fā)現(xiàn)今年以來(lái)部分短期主題博弈的持續(xù)性相較于以往更長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債映射同樣值得把握。
▍上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨權(quán)益市場(chǎng)小幅下跌，熱門(mén)轉(zhuǎn)債依舊聚焦于題材輪動(dòng)與次新券。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格中位數(shù)從120.72元下降至118.61元，我們經(jīng)常觀測(cè)的90_115股性估值從23.11%下降至20.90%，估值壓縮有所擴(kuò)大。經(jīng)歷了去年負(fù)向循環(huán)反饋的洗禮之后，理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)防御意識(shí)大幅提高，在擾動(dòng)中或提前采取戰(zhàn)略防御的策略，但歲末年初依然是轉(zhuǎn)債估值壓力最大的階段，短期估值回升難度可能較大。近期傳媒轉(zhuǎn)債漲幅較高，傳媒行業(yè)近期重點(diǎn)題材相繼為短劇、算力、互聯(lián)網(wǎng)電視直播業(yè)務(wù)牌照，部分即將到期的個(gè)券正好趕上主題行情，轉(zhuǎn)債平價(jià)上漲有望促進(jìn)市場(chǎng)自行轉(zhuǎn)股。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)性價(jià)比良好，平衡型轉(zhuǎn)債屬于這一輪估值沖擊中受影響最大的方向，當(dāng)前這一趨勢(shì)仍在持續(xù)，但反過(guò)來(lái)也可以看到平衡型轉(zhuǎn)債的性價(jià)比開(kāi)始快速回升。因此從轉(zhuǎn)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出發(fā)，建議優(yōu)先增配平衡型轉(zhuǎn)債，替換絕對(duì)低價(jià)轉(zhuǎn)債，利用好轉(zhuǎn)債的優(yōu)點(diǎn)是核心。行業(yè)方向具體建議關(guān)注：一是以華為產(chǎn)業(yè)鏈為核心關(guān)注TMT和汽車(chē)零部件，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)中尋找短期高景氣產(chǎn)業(yè)主題的轉(zhuǎn)債映射；二是高端制造相關(guān)的成長(zhǎng)方向，中長(zhǎng)期圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)替代和出口超預(yù)期，建議關(guān)注工程機(jī)械、半導(dǎo)體、信創(chuàng)等；三是穩(wěn)健為上的水利水電、環(huán)保行業(yè)。
▍高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注：銀輪轉(zhuǎn)債、金誠(chéng)轉(zhuǎn)債、瑞鵠轉(zhuǎn)債、精測(cè)轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債、測(cè)繪轉(zhuǎn)債、蘇租轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債、錦雞轉(zhuǎn)債、商絡(luò)轉(zhuǎn)債。
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注：神馬轉(zhuǎn)債、宙邦轉(zhuǎn)債、精鍛轉(zhuǎn)債、天能轉(zhuǎn)債、優(yōu)彩轉(zhuǎn)債、福立轉(zhuǎn)債、春23轉(zhuǎn)債、科數(shù)轉(zhuǎn)債、華懋轉(zhuǎn)債、廣泰轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)
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