>> 中信證券-信用聚光燈：從“化存量”到“遏新增”-231122
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
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2023年11月6日，財(cái)政部繼2022年5月和7月之后再次發(fā)布隱債問責(zé)案例。可見在隱性債務(wù)“化存量”的背景下，中央也保持著“遏新增”的態(tài)度，嚴(yán)肅查處新增隱性債務(wù)和隱性債務(wù)化解不實(shí)等違法違規(guī)行為。此輪隱債問責(zé)和2022年兩輪有何不同，以及在當(dāng)下特殊再融資債密集落地、融資平臺(tái)化債加速的背景下有何特殊之處，值得進(jìn)一步探討。
▍ 2023年11月6日，財(cái)政部通報(bào)8起隱債問責(zé)案例，問責(zé)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。從通報(bào)金額來看，本輪通報(bào)涉及隱債金額達(dá)475.16億元，遠(yuǎn)高于2022年兩次通報(bào)的金額。從通報(bào)原因來看，本輪通報(bào)包含政府要求地方國(guó)企墊資，地方國(guó)企代政府向銀行融資，代理銀行為政府墊付資金長(zhǎng)期未清算，企業(yè)融資借新還舊造成化債不實(shí)等方面。此外，本輪問責(zé)首次通報(bào)了兩起銀行違規(guī)向地方政府提供融資新增隱債的案例，問責(zé)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。
▍本輪隱債問責(zé)通報(bào)彰顯一以貫之的隱債“遏增化存”態(tài)度。隨著一攬子化債的有序推進(jìn)，部分化債資金落實(shí)到主體，地方債務(wù)壓力得到一定程度緩解，由此也帶動(dòng)投資者情緒，城投債市場(chǎng)顯得暖意洋洋。在此時(shí)點(diǎn)，財(cái)政部選擇通報(bào)隱債問責(zé)案例，恩威并施，旨在重申隱債“遏增化存”的決心，以實(shí)際行動(dòng)展現(xiàn)“防止一邊化債一邊新增”的態(tài)度。
▍ 10月末以來化債表述一脈相承，后續(xù)金融化債可期。10月中央金融工作會(huì)議提出“建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制”后，各類會(huì)議表述一脈相承，包括本輪隱債問責(zé)，均表現(xiàn)出對(duì)于地方債務(wù)管控的高度重視。除此之外，中央金融工作會(huì)以后，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝也提到要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)通過展期、借新還舊、置換等方式協(xié)助化解融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；11月17日，央行等三部門召開金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的重要性。在此背景下，后續(xù)金融化債可期，國(guó)有大行協(xié)助展期置換、中央創(chuàng)設(shè)應(yīng)急流動(dòng)性金融工具鼓勵(lì)地方法人銀行參與化債、資產(chǎn)管理公司協(xié)助重組或牽頭設(shè)立化債資金等化債模式或?qū)㈥懤m(xù)跟進(jìn)。
▍融資復(fù)盤：2023年10月，主要口徑下信用債發(fā)行約9417億元，到期規(guī)模約8880億元，實(shí)現(xiàn)凈融資額537億元，環(huán)比來看，10月信用債發(fā)行與9月基本持平，凈融資額由負(fù)轉(zhuǎn)正。城投板塊：10月發(fā)行規(guī)模約3522億元，償還規(guī)模為3293億元，實(shí)現(xiàn)凈融資額229億元。產(chǎn)業(yè)板塊：10月發(fā)行規(guī)模約5895億元，到期規(guī)模約5587億元，實(shí)現(xiàn)凈融資規(guī)模308億元。
▍利差復(fù)盤：10月信用利差整體呈現(xiàn)先下后上的走勢(shì)，中短端利差表現(xiàn)相對(duì)較好，長(zhǎng)端利差較月初有所走闊。等級(jí)利差：中短端等級(jí)利差呈下行趨勢(shì)，長(zhǎng)端等級(jí)利差漲跌互現(xiàn)，短端處于較低位置。期限利差：10月信用債期限利差表現(xiàn)分化，其中高等級(jí)期限利差所處歷史分位相對(duì)較低。
▍策略展望：城投板塊：一攬子化債的推進(jìn)帶動(dòng)城投短端博弈情緒，挖掘收益應(yīng)多措并舉，一方面仍可繼續(xù)博弈此前囿于輿情地區(qū)“困境反轉(zhuǎn)”后帶來的配置機(jī)遇，另一方面可以關(guān)注城投提前兌付帶來的收益空間。地產(chǎn)板塊：地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放，預(yù)計(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)很難向一些目前仍未出險(xiǎn)的地產(chǎn)國(guó)企傳導(dǎo)，后續(xù)地產(chǎn)板塊仍有可期待的政策空間，預(yù)計(jì)國(guó)有房企將更顯受益。煤炭板塊：隨著煤電容量電價(jià)機(jī)制的正式落地，煤炭債的配置邏輯進(jìn)一步明確，可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期以增厚收益，關(guān)注資源稟賦優(yōu)異地區(qū)的高等級(jí)煤炭國(guó)企的配置機(jī)會(huì)。二永板塊：長(zhǎng)債利率或偏弱震蕩運(yùn)行，而二永板塊作為流動(dòng)性毗鄰利率的品種可能加大波動(dòng)趨勢(shì)，或仍將延續(xù)震蕩格局。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)管政策超預(yù)期收緊；信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)等。
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