>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：關(guān)注下修博弈-231120
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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此報告為加密報告 |
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上周轉(zhuǎn)債市場跟隨權(quán)益市場震蕩行情，熱門轉(zhuǎn)債依舊聚焦于題材輪動與次新券。轉(zhuǎn)債市場價格中位數(shù)從120.32元小幅上升至120.78元，我們經(jīng)常觀測的90_115股性估值從24.13%下降至23.08%，估值有所壓縮但影響不大。值得關(guān)注的是，近期轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價下修事件增多，在發(fā)布可能觸發(fā)下修公告的個券當中尋找大股東仍持有較高比例、或轉(zhuǎn)債即將到期的個券勝率較高，同時，下修幅度超預期的個券也可多持有一段時間，博弈期權(quán)價值的回升。目前轉(zhuǎn)債市場性價比良好，平衡型轉(zhuǎn)債屬于這一輪估值沖擊中受影響最大的方向，當前這一趨勢仍在持續(xù)。但反過來也可以看到平衡型轉(zhuǎn)債的性價比開始快速回升，因此從轉(zhuǎn)債市場結(jié)構(gòu)出發(fā)，建議優(yōu)先增配平衡型轉(zhuǎn)債，替換絕對低價轉(zhuǎn)債，利用好轉(zhuǎn)債的優(yōu)點是核心。行業(yè)方向具體建議關(guān)注：一是以華為產(chǎn)業(yè)鏈為核心關(guān)注TMT和汽車零部件，近期還可關(guān)注小米產(chǎn)業(yè)鏈，在產(chǎn)業(yè)趨勢的動態(tài)演進中尋找短期高景氣產(chǎn)業(yè)主題的轉(zhuǎn)債映射；二是高端制造相關(guān)的成長方向，中長期圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的國產(chǎn)替代和出口超預期，建議關(guān)注工程機械、半導體、信創(chuàng)等；三是穩(wěn)健為上的水利水電、環(huán)保行業(yè)。
▍轉(zhuǎn)債市場震蕩行情。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于395.18點，周下跌0.10%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1726.24點，周上漲1.85%；可轉(zhuǎn)債預案指數(shù)收于1520.87點，周上漲2.09%。轉(zhuǎn)債市場上周日均交易額484.77億元，日均環(huán)比上漲12.86%；最后一個交易日平均轉(zhuǎn)債價格為126.51元，周上漲0.33%；最后一個交易日平均平價為93.44元，周上漲1.99%。
▍關(guān)注下修博弈。上周轉(zhuǎn)債市場跟隨正股市場震蕩行情，轉(zhuǎn)債市場成交額有所回升。
▍上周權(quán)益市場震蕩行情，小米汽車等主題賽道漲幅較高。國內(nèi)方面市場主要關(guān)注點在于：（1）中美元首會晤達成20多項共識，其中包括：推進并啟動在商業(yè)、經(jīng)濟、金融、出口管制等各領域的機制性磋商等。（2）從10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟復蘇狀況有一定改善，但“M2-M1”同比增速剪刀差的擴大以及通脹的低位運行反映需求依然相對偏弱，考慮到近期政策端傳遞出積極信號，有望帶動經(jīng)濟在今年年底或明年年初回升。（3）產(chǎn)業(yè)方面，vivo全球首發(fā)AI大模型手機，vivo X100系列搭載藍心大模型，是行業(yè)首批百億大模型在終端調(diào)通的手機。工信部公示了第377批《道路機動車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》新產(chǎn)品的申報清單，其中有兩款產(chǎn)品商標為小米牌的純電動轎車，這意味著小米在生產(chǎn)方面或已幾乎沒有障礙，只需等待量產(chǎn)和渠道鋪設完成。海外方面，美國核心服務項通脹環(huán)比增速放緩，市場對通脹黏性的擔憂減弱，美聯(lián)儲降息預期提前?？偟膩砜?，美債收益率下行疊加我國國內(nèi)加碼政策寬松的確定性較高，看好權(quán)益市場短期反彈的有效性，但往后看，預計來自于國內(nèi)經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)持續(xù)驗證的大的趨勢投資機會依然不多，尋找主題輪動或依舊是主旋律，不難發(fā)現(xiàn)今年以來部分短期主題博弈的持續(xù)性相較于以往更長，對應的轉(zhuǎn)債映射同樣值得把握。
▍上周轉(zhuǎn)債市場跟隨權(quán)益市場震蕩行情，熱門轉(zhuǎn)債依舊聚焦于題材輪動與次新券。轉(zhuǎn)債市場價格中位數(shù)從120.32元小幅上升至120.78元，我們經(jīng)常觀測的90_115股性估值從24.13%下降至23.08%，估值有所收縮但影響不大。值得關(guān)注的是，近期轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價下修事件增多，在發(fā)布可能觸發(fā)下修公告的個券當中尋找大股東仍持有較高比例、或轉(zhuǎn)債即將到期的個券勝率較高，同時，下修超預期到底的個券也可多持有一段時間，博弈期權(quán)價值的回升。目前轉(zhuǎn)債市場性價比良好，平衡型轉(zhuǎn)債屬于這一輪估值沖擊中受影響最大的方向，當前這一趨勢仍在持續(xù)。但反過來也可以看到平衡型轉(zhuǎn)債的性價比開始快速回升，因此從轉(zhuǎn)債市場結(jié)構(gòu)出發(fā)，建議優(yōu)先增配平衡型轉(zhuǎn)債，替換絕對低價轉(zhuǎn)債，利用好轉(zhuǎn)債的優(yōu)點是核心。行業(yè)方向具體建議關(guān)注：一是以華為產(chǎn)業(yè)鏈為核心關(guān)注TMT和汽車零部件，近期還可關(guān)注小米產(chǎn)業(yè)鏈，在產(chǎn)業(yè)趨勢的動態(tài)演進中尋找短期高景氣產(chǎn)業(yè)主題的轉(zhuǎn)債映射；二是高端制造相關(guān)的成長方向，中長期圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的國產(chǎn)替代和出口超預期，建議關(guān)注工程機械、半導體、信創(chuàng)等；三是穩(wěn)健為上的水利水電、環(huán)保行業(yè)。
▍高彈性組合建議重點關(guān)注：銀輪轉(zhuǎn)債、金誠轉(zhuǎn)債、瑞鵠轉(zhuǎn)債、精測轉(zhuǎn)債、賽輪轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債、測繪轉(zhuǎn)債、蘇租轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債、普利轉(zhuǎn)債、商絡轉(zhuǎn)債。
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注：神馬轉(zhuǎn)債、宙邦轉(zhuǎn)債、精鍛轉(zhuǎn)債、天能轉(zhuǎn)債、優(yōu)彩轉(zhuǎn)債、福立轉(zhuǎn)債、春23轉(zhuǎn)債、科數(shù)轉(zhuǎn)債、華懋轉(zhuǎn)債。
▍風險因素：市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。
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