>> 中信證券-債市啟明系列：如何看待PSL工具的影響力？-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
大?。?/td>
| 81KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明,章立聰,史雨潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
PSL是央行貨幣政策工具之一，兼具基礎(chǔ)貨幣投放和定向貸款支持兩大功能定位。考慮到目前城中村等項目需要大量中長期低成本資金，而PSL對于投資具有較好的撬動作用，我們認(rèn)為它可以發(fā)揮重要的穩(wěn)增長功能。假設(shè)其投放5000億元，不僅有望帶動全年社會固定資產(chǎn)投資增長0.5-0.7個百分點，也有助于提振市場情緒。此外，PSL的投放還有增加基礎(chǔ)貨幣的作用，但是也存在擠壓其他貨幣政策工具空間的可能，因此實際寬貨幣效果還需結(jié)合央行態(tài)度與操作觀察。
▍PSL基本情況與歷史發(fā)展一覽：PSL即抵押補充貸款，是央行貨幣政策工具之一，由央行向政策性銀行提供資金支持，它兼具基礎(chǔ)貨幣投放和定向貸款支持兩大功能定位，特點在于期限長、成本低，能夠通過投放長期限流動性，實現(xiàn)上述目標(biāo)從歷史發(fā)展來看，PSL主要經(jīng)歷了三輪快速擴張，前兩輪與棚改貨幣化歷程較為貼合，最近一次則是和基礎(chǔ)設(shè)施重點領(lǐng)域有關(guān)。
▍ PSL在當(dāng)前仍有重要的穩(wěn)增長價值。城中村等項目需要大量中長期低成本資金：①7月21日國常會審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導(dǎo)意見》，近期央行行長表示會為“三大工程”建設(shè)提供中長期低成本資金支持。②經(jīng)我們測算，城中村改造涉及的住房改造面積可能在15-25億平方米，對應(yīng)的總建安投資費用可能需要7-12萬億元。③PSL在當(dāng)前仍有重要的穩(wěn)增長價值。PSL對于投資具有較好的撬動作用：參考十三五期間棚改經(jīng)驗，PSL對于項目投資的撬動效果大約為1:2.5。需要注意的是，PSL也并非幫助城中村項目推進的唯一政策工具，地方政府發(fā)行專項債籌集資金或由商業(yè)銀行提供專項借款支持也存在一定的可能性。
▍假設(shè)PSL再度放量，會對市場有何影響。PSL投放將對穩(wěn)增長有著顯著的拉動作用，假設(shè)其投放5000億元，不僅有望帶動全年社會固定資產(chǎn)投資增長0.5-0.7個百分點，也有助于提振市場情緒，改變部分投資者的悲觀預(yù)期。此外，PSL資金來源于央行，其投放對基礎(chǔ)貨幣的影響較大，雖然有寬貨幣的效果，但是也存在擠壓其他貨幣政策工具空間的可能，因此具體效果還需結(jié)合央行態(tài)度觀察。
▍對于債市而言，兼具“類財政”和“寬貨幣”雙重屬性的PSL，其影響難以一概而論，參考歷史經(jīng)驗，PSL放量初期，市場對基本面修復(fù)預(yù)期改善，可能對利率形成向上的推動效果，但隨著基礎(chǔ)貨幣投放增加，也會帶來資金面的利好。考慮到當(dāng)前債市增量利多不明，且資金面存在偏緊的壓力，在沒有更多信息出現(xiàn)之前，長債利率短期內(nèi)可能繼續(xù)維持震蕩走勢。
▍風(fēng)險因素：PSL撬動效果預(yù)測與實際情況有較大差距；城中村改造投資規(guī)模預(yù)測與實際情況有較大差距；經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期；貨幣政策力度不及預(yù)期等。
|
|
