>> 中信證券-債市聚焦系列：10月理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)超萬(wàn)億，11月怎么看？-231113
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,章立聰,史雨潔 |
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據(jù)我們測(cè)算，2023年10月理財(cái)規(guī)模環(huán)比大幅增長(zhǎng)1.15萬(wàn)億元至27.32萬(wàn)億元，增幅達(dá)4.39%，符合我們此前在《債市聚焦20231013—9月理財(cái)規(guī)模降低超萬(wàn)億，10月能否回補(bǔ)？》中的預(yù)測(cè)，遠(yuǎn)超往年10月份的平均增長(zhǎng)規(guī)模，基本完全修復(fù)了9月的失地。前期債市調(diào)整的影響已經(jīng)完全消退，預(yù)計(jì)11月理財(cái)規(guī)模將接近28萬(wàn)億元，但很難超過(guò)，12月將迎來(lái)季節(jié)性的大幅回落，但1月將有望很快回補(bǔ)，且理財(cái)年底之前預(yù)計(jì)將繼續(xù)采取較為保守的縮久期策略，市場(chǎng)無(wú)需擔(dān)憂2022年底的贖回潮重演。
▍據(jù)我們測(cè)算，10月理財(cái)規(guī)模環(huán)比大幅增長(zhǎng)1.15萬(wàn)億元至27.32萬(wàn)億元，增幅達(dá)4.39%。2022年11月中旬開(kāi)始的贖回潮對(duì)銀行理財(cái)造成了長(zhǎng)久的負(fù)面影響，一直綿延至2023年3月底，據(jù)我們測(cè)算，5個(gè)月時(shí)間規(guī)模降低約6.58萬(wàn)億元至24.75萬(wàn)億元。4-7月在季節(jié)性波動(dòng)中增長(zhǎng)至27.22萬(wàn)億元，但8月中旬開(kāi)始的債市調(diào)整使得其規(guī)模小幅受挫，8月理財(cái)規(guī)模僅增長(zhǎng)1200億元，低于預(yù)期。9月更是環(huán)比大幅下降1.17萬(wàn)億元至26.39萬(wàn)億元，降幅達(dá)4.28%，但10月增幅也達(dá)到了1.15萬(wàn)億元，與我們此前在《債市聚焦20231013—9月理財(cái)規(guī)模降低超萬(wàn)億，10月能否回補(bǔ)？》的預(yù)測(cè)相符，基本完全修復(fù)了9月的失地。
▍9月理財(cái)規(guī)模下降幅度遠(yuǎn)超往年均值顯示債市調(diào)整對(duì)理財(cái)負(fù)債端造成了一定擾動(dòng)。由于母行季末考核、理財(cái)產(chǎn)品到期設(shè)置等因素，歷史上季末理財(cái)規(guī)模多為環(huán)比下降，季初多為環(huán)比上升。這一現(xiàn)象在母行存款壓力較大的上半年尤其明顯，9月由于母行存款指標(biāo)考核壓力有所減輕，理財(cái)規(guī)模下降幅度有所減少，18-22年9月理財(cái)環(huán)比降幅均值為0.48萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于3月和6月。但今年9月理財(cái)規(guī)模仍舊下降1.17萬(wàn)億元，顯示除季節(jié)性因素之外，債市調(diào)整也對(duì)理財(cái)負(fù)債端造成了一定擾動(dòng)。
▍10月理財(cái)規(guī)模基本完全修復(fù)失地，其中現(xiàn)金理財(cái)增長(zhǎng)超萬(wàn)億，除季節(jié)性因素外，也顯示債市調(diào)整對(duì)理財(cái)負(fù)債端的擾動(dòng)已經(jīng)消除。18-22年10月理財(cái)環(huán)比增幅均值為0.82萬(wàn)億元，今年10月增長(zhǎng)規(guī)模達(dá)到了1.15萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超均值。其中現(xiàn)金理財(cái)規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)1.03萬(wàn)億元達(dá)到了8.79萬(wàn)億元，漲幅達(dá)到了13.32%。顯示10月份除了季節(jié)性回補(bǔ)之外，9月理財(cái)負(fù)債端擾動(dòng)造成的沖擊也已經(jīng)消失，受到去年底“疤痕效應(yīng)”影響流到表內(nèi)的資金已經(jīng)陸續(xù)回流到理財(cái)中，理財(cái)重回穩(wěn)健增長(zhǎng)的通道是大概率事件。
▍理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)防御能力較去年底大幅提高，且破凈率已經(jīng)反轉(zhuǎn)向下低位運(yùn)行，與22年11月-12月一路向上的趨勢(shì)截然不同，我們認(rèn)為無(wú)須擔(dān)憂贖回進(jìn)一步發(fā)酵。此次理財(cái)凈值受到的沖擊遠(yuǎn)低于去年底，持續(xù)時(shí)間也較短，且與理財(cái)相關(guān)度更高、投資占比更高的信用債受到化債進(jìn)程推進(jìn)影響也走出了相對(duì)獨(dú)立的行情。同時(shí)理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)防御能力也有所增強(qiáng)，大幅增配了現(xiàn)金及銀行存款，6月底占比高達(dá)23.7%；此外，截至11月13日，理財(cái)整體破凈率僅為3.59%，自10月初開(kāi)始持續(xù)在低位運(yùn)行，與22年11-12月一路上行至25.13%的趨勢(shì)截然不同，我們認(rèn)為無(wú)須擔(dān)憂贖回進(jìn)一步發(fā)酵。
▍10月和11月截至10日理財(cái)子均是現(xiàn)券市場(chǎng)的最大買(mǎi)盤(pán)，但卻在去年贖回潮的“疤痕效應(yīng)”下采取了極致的縮久期防御策略。10月理財(cái)子現(xiàn)券凈買(mǎi)入規(guī)模達(dá)到了3277億元，其中同業(yè)存單凈買(mǎi)入2046億元，與現(xiàn)金理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)超萬(wàn)億的趨勢(shì)相符。11月截至10日，理財(cái)子現(xiàn)券凈買(mǎi)入規(guī)模達(dá)到了962億元，和基金等交易盤(pán)一起成為現(xiàn)券市場(chǎng)的最大買(mǎi)盤(pán)，顯示11月份以來(lái)理財(cái)規(guī)模繼續(xù)修復(fù)，仍存在較大的配置壓力。從具體的配置情況來(lái)看，理財(cái)子縮短久期的防御性趨勢(shì)較10月更為明顯，8月以來(lái)對(duì)1年以上的利率債和信用債的凈買(mǎi)入占比不斷減少，甚至進(jìn)入10月開(kāi)始凈賣(mài)出1年以上的信用債。11月這一現(xiàn)象演繹得更加極致，截至10日，凈買(mǎi)入1年以下的利率債121億元，凈賣(mài)出1年以上的利率債111億元，凈買(mǎi)入1年以下的信用債328億元，凈賣(mài)出1年以上的信用債43億元，顯示在去年11月贖回潮的“疤痕效應(yīng)”下，理財(cái)投資策略更加保守，安全性大大提高。
▍后續(xù)展望：預(yù)計(jì)11月理財(cái)規(guī)模將會(huì)接近28萬(wàn)億的水平，但很難超過(guò)，12月又將迎來(lái)季節(jié)性回落，但無(wú)需過(guò)多擔(dān)憂，配置上在年底之前料將繼續(xù)聚焦短債。2024年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)仍需維持貨幣政策的持續(xù)寬松，而銀行凈息差將面臨較大壓力，為配合央行貨幣政策，2024年或仍將推動(dòng)數(shù)輪存款利率的調(diào)降，屆時(shí)理財(cái)收益優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2024年上半年理財(cái)規(guī)模將恢復(fù)至28萬(wàn)億元以上的水平，沖量或?qū)⒓性谙掳肽?，屆時(shí)理財(cái)規(guī)模預(yù)計(jì)將沖擊30萬(wàn)億元的關(guān)口，“資產(chǎn)荒”的壓力之下債市也將有望隨之走強(qiáng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：測(cè)算結(jié)果由于數(shù)據(jù)可得性與實(shí)際情況可能存在一定差距；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期，理財(cái)贖回潮卷土重來(lái)；貨幣政策邊際收緊；銀行理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)。
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