>> 中信證券-固收ESG研究專題(二)：西學(xué)東鑒，打造中信證券債券ESG評(píng)價(jià)體系-231112
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張若海,宋廣超,丘遠(yuǎn)航 |
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基于ESG研究視角，相較股票，債券在數(shù)據(jù)可得性相對(duì)有限的前提下，其國(guó)際主流研究框架更加聚焦ESG的風(fēng)險(xiǎn)與信用影響。本篇報(bào)告參考固收ESG投資的特點(diǎn)并結(jié)合國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)框架與流程，基于中國(guó)國(guó)情選擇可用指標(biāo)和數(shù)據(jù)，構(gòu)建了中信證券債券ESG評(píng)價(jià)的1.0版本，共計(jì)26個(gè)三級(jí)議題，并從財(cái)務(wù)指標(biāo)、信用評(píng)級(jí)結(jié)果出發(fā)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性檢驗(yàn)。對(duì)于一般發(fā)債主體，2022年6月至2023年9月的回測(cè)期內(nèi)多空組合收益2.33%。
▍評(píng)價(jià)設(shè)計(jì)理念：對(duì)標(biāo)國(guó)際信評(píng)機(jī)構(gòu)，流程結(jié)合債項(xiàng)特征。中信證券債券ESG評(píng)價(jià)框架對(duì)標(biāo)國(guó)際信評(píng)機(jī)構(gòu)穆迪、惠譽(yù)的成熟框架，設(shè)置面向一般發(fā)債主體與城投主體的兩套評(píng)價(jià)體系。評(píng)價(jià)流程整合多個(gè)數(shù)據(jù)源，考慮期限因素，進(jìn)行行業(yè)和債項(xiàng)調(diào)整，對(duì)共計(jì)6000+債券發(fā)行主體進(jìn)行ESG評(píng)分。
▍指標(biāo)構(gòu)建原則：關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建特色議題。對(duì)于一般發(fā)債主體設(shè)置共3/12/26個(gè)一級(jí)議題/二級(jí)議題/三級(jí)議題。
（1）環(huán)境議題下，結(jié)合行業(yè)與地區(qū)維度識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。在碳轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)議題下，我們?cè)贕ICS四級(jí)行業(yè)中選擇了13個(gè)四級(jí)行業(yè)作為“兩高”行業(yè)，評(píng)分時(shí)給予更大的區(qū)分度。在水資源風(fēng)險(xiǎn)議題下，結(jié)合發(fā)債主體或其分支機(jī)構(gòu)注冊(cè)地址的經(jīng)緯度，我們將發(fā)債主體與WRI的水資源風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域評(píng)分進(jìn)行匹配，WRI提供的地區(qū)水資源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分精度為每個(gè)評(píng)分單元格100平方千米，有較好的區(qū)分度。
?。?）社會(huì)和治理議題下，重點(diǎn)關(guān)注ESG事件及輿情。國(guó)內(nèi)發(fā)債主體的ESG信息披露程度整體相較上市公司較低，因此我們主要選擇非主動(dòng)披露的ESG事件和輿情數(shù)據(jù)等進(jìn)行補(bǔ)充。新增的輿情數(shù)據(jù)通過(guò)采集網(wǎng)絡(luò)媒體、行業(yè)網(wǎng)站、監(jiān)管官網(wǎng)、自媒體等國(guó)內(nèi)主流媒體平臺(tái)的信息，加工整合形成結(jié)構(gòu)化的評(píng)分，以月度頻率更新。
?。?）城投特色議題下，整合城市統(tǒng)計(jì)年鑒、企業(yè)預(yù)警通等數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)區(qū)域的可持續(xù)發(fā)展水平。城投特色指標(biāo)設(shè)置上，我們主要考慮了環(huán)境和社會(huì)下11個(gè)二級(jí)議題，26個(gè)三級(jí)議題，31個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)，從資源、自然災(zāi)害、基建、醫(yī)療、教育等維度評(píng)價(jià)區(qū)域的ESG表現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)。
▍評(píng)價(jià)結(jié)果分析：ESG評(píng)分有效補(bǔ)充信用評(píng)級(jí)。
?。?）行業(yè)和地區(qū)特征：整體評(píng)分為類正態(tài)的右偏分布，行業(yè)間評(píng)分差距不大，地產(chǎn)和金融行業(yè)評(píng)分略低。對(duì)于城投主體，我們的區(qū)域評(píng)分結(jié)果與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈現(xiàn)一定的正向聯(lián)系。
?。?）信用特征：ESG整體得分與信用評(píng)級(jí)結(jié)果有一定正相關(guān)性。其中，G得分與信用評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)性良好，E、S得分與信用評(píng)級(jí)相關(guān)性相對(duì)不明顯，或能補(bǔ)充識(shí)別信用風(fēng)險(xiǎn)。
?。?）財(cái)務(wù)特征：ESG評(píng)分良好的企業(yè)，其長(zhǎng)期償債能力和盈利能力表現(xiàn)更好?？紤]4個(gè)Z-Score標(biāo)準(zhǔn)化后的盈利能力和長(zhǎng)期償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)ESG評(píng)分的暴露，分11個(gè)行業(yè)，共44個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)暴露分?jǐn)?shù)，其中僅有4個(gè)為負(fù)。凈資產(chǎn)收益率對(duì)于所有GICS一級(jí)行業(yè)ESG評(píng)分的暴露均超過(guò)0.3。在截面上驗(yàn)證，ESG風(fēng)險(xiǎn)更低的發(fā)債主體，往往有更好的財(cái)務(wù)績(jī)效。
▍評(píng)分回測(cè)實(shí)踐：低ESG評(píng)分主體持有期收益顯著低，房地產(chǎn)行業(yè)及高信用評(píng)級(jí)主體內(nèi)仍分層良好。
?。?）ESG評(píng)分分層效果良好。從持有期收益率來(lái)看，一般主體的ESG評(píng)分最低的1、2組的持有期收益率顯著低于其它組別，第1組和第5組在2022年6月至2023年9月的回測(cè)期內(nèi)收益率相差2.33%，而城投主體的分層差距更加明顯，第1組和第5組在回測(cè)期內(nèi)收益率相差6.41%。
?。?）相較一般主體，城投主體ESG評(píng)分分層在中低評(píng)級(jí)主體內(nèi)效果更好，且結(jié)果更加穩(wěn)健?？紤]第三方信用評(píng)級(jí)和中債隱含評(píng)級(jí)進(jìn)行ESG分組回測(cè)，一般發(fā)債主體在第三方信用評(píng)級(jí)內(nèi)的分層結(jié)果良好，但在中債隱含評(píng)級(jí)內(nèi)表現(xiàn)一般。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：回測(cè)期較短，部分結(jié)論不穩(wěn)??；數(shù)據(jù)來(lái)源不準(zhǔn)確；資金流向固定收益ESG產(chǎn)品領(lǐng)域不及預(yù)期；ESG底層數(shù)據(jù)搜集不全；相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；ESG產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)文件超預(yù)期轉(zhuǎn)向。
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