>> 中信證券-債市啟明系列：美國(guó)就業(yè)走弱，未來市場(chǎng)將走向何方？-231106
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2023/11/6 |
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中信證券 |
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10月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，失業(yè)率上升至3.9%。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)走弱態(tài)勢(shì)逐漸明晰，薪資壓力緩解，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率較小?；仡櫄v史，美債利率見頂后，美股往往會(huì)因后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化而承壓，而對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，美債利率下行會(huì)緩解中國(guó)股市壓力，也會(huì)增加國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間。但我國(guó)債券利率走勢(shì)主要由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)。
▍10月美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期，失業(yè)率上行，教育和保健服務(wù)成為就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)最大動(dòng)力。美國(guó)10月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加15.0萬人，低于預(yù)期的18.0萬人。失業(yè)率錄得3.9%，高于預(yù)期，為2022年1月以來最高水平。增長(zhǎng)主要由教育和保健服務(wù)、政府部門、建筑業(yè)、休閑和酒店業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、批發(fā)業(yè)推動(dòng)。
▍10月就業(yè)人數(shù)較大幅下降主要是由于休閑酒店業(yè)就業(yè)大幅縮減以及制造業(yè)、運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)就業(yè)人數(shù)正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)負(fù)。服務(wù)業(yè)邊際走弱疊加夏季招聘熱潮已過，休閑與酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)下降。汽車工人聯(lián)合會(huì)舉行的罷工導(dǎo)致制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)為負(fù)值，信息就業(yè)人數(shù)負(fù)增長(zhǎng)主要由于受到好萊塢持續(xù)罷工的拖累。
▍就業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)放緩不僅體現(xiàn)在新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)中，在當(dāng)前人口調(diào)查(CPS)中也有顯現(xiàn)。當(dāng)前人口調(diào)查數(shù)據(jù)顯示就業(yè)人數(shù)下降了34.8萬人，失業(yè)人數(shù)增加了14.6萬人。同時(shí)臨時(shí)解雇人數(shù)與永久性失業(yè)人數(shù)均在10月轉(zhuǎn)為上升。此外，九月中旬以來，持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)也在不斷上升。
▍當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張有所緩解，薪資壓力減小，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率降低。雖然鮑威爾表示會(huì)關(guān)注近期顯示經(jīng)濟(jì)韌性和勞動(dòng)力需求的數(shù)據(jù)，這些可能會(huì)使通脹進(jìn)一步下行面臨風(fēng)險(xiǎn)。但10月非農(nóng)薪資增速環(huán)比、同比保持趨勢(shì)性下降，單位勞動(dòng)力成本環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，跳槽者薪資增速快速回落至接近留崗者薪資增速，非農(nóng)離職率也在不斷下降，當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)已明顯放緩，薪資壓力較為可控。鮑威爾也認(rèn)為名義工資增長(zhǎng)已顯示出一些放緩跡象，就業(yè)成本數(shù)據(jù)接近美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期。因而我們預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息必要性較低，年內(nèi)再度加息的概率較小。
▍美債利率見頂后美股走勢(shì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否硬著陸密切相關(guān)。若在加息結(jié)束后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，美債與美股往往會(huì)出現(xiàn)雙牛走勢(shì)。但若利率高位導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退，美債利率下行同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)下行壓力，美股往往會(huì)陷入熊市，但在經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束時(shí)點(diǎn)附近，股市往往開始反彈。
▍美債利率偏弱運(yùn)行會(huì)減弱國(guó)內(nèi)股市與債市的外部壓力。美債利率下行往往會(huì)減輕我國(guó)股市的壓力，但若美國(guó)經(jīng)濟(jì)崩盤，我國(guó)經(jīng)濟(jì)往往會(huì)受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的外溢影響，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股市承受壓力。美債利率下行為國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松提供空間，但我國(guó)債券利率走勢(shì)主要由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與貨幣政策主導(dǎo)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美債利率下行期間，我國(guó)債券利率會(huì)跟隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)貨幣政策有所調(diào)整，與美債利率不完全同步。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期；美國(guó)貨幣政策超預(yù)期；美國(guó)金融體系脆弱性超預(yù)期；全球能源、糧食供給沖擊超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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