>> 中信證券-債市聚焦系列：委外視角下如何看待債基的投資價值？-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
92KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明,章立聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
債基是公募基金的重要組成部分，截至2023Q3規(guī)模占比高達31%，創(chuàng)歷史新高，而其投資者中機構(gòu)占比高達87%，是銀行自營委外的重要標的，為何債基會受到銀行青睞？在委外視角下其投資價值究竟如何？未來的發(fā)展趨勢怎樣？本文將進行詳細分析。
▍2023Q3債基占比創(chuàng)歷史新高。截至2023Q3，債基總規(guī)模已經(jīng)達到了8.51萬億元，占全體公募基金的比重達到了31.43%，創(chuàng)歷史新高。債基可以分類為中長期純債、短期純債、被動指數(shù)型債基、一級債基和二級債基等，其中中長期純債基金占比最高，達62%。各類型債基投資策略和投資標的的久期有所不同，就投資者結(jié)構(gòu)來看，債基整體以機構(gòu)投資者為主，占比高達86.52%。機構(gòu)投資者占比高達87%的債基是銀行、理財子等機構(gòu)委外的重要標的，下文將在委外視角下重點探討債基的投資價值。
▍銀行自營以配置盤為主，交易盤中基金投資占比達51%。商業(yè)銀行資產(chǎn)端資金運用上，信貸資產(chǎn)占比達63%，閑置資金一般用于自營投資。商業(yè)銀行的自營投資體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表上，對應(yīng)FVPL、FVOCI、AMC（以公允價值計量并計入當期損益的金融資產(chǎn)、以公允價值計量并計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)、以攤余成本法計量的金融資產(chǎn)）三類金融資產(chǎn)（也有銀行目前仍然采用四分類法），其中FVPL屬于交易盤，F(xiàn)VOCI和AMC屬于配置盤，其中配置盤占據(jù)絕對主導(dǎo)。分不同銀行類型來看，國有行、股份行、城商行配置盤占比依次降低，顯示銀行規(guī)模越小，越需要更多交易盤來獲得資本利得收益，沖高利潤。而在占比較小的交易盤中，截至2022年底，基金投資占比高達51%，分類型來看，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行占比分別為34%、60%、57%和49%，顯示銀行多通過委外基金的模式來獲得超額的資本利得收益。
▍基金類委外為何成為銀行的心頭好？銀行委外分為通道類委外、同業(yè)委外和基金類委外，目前同業(yè)委外基本消失，通道類委外此前占據(jù)主導(dǎo)，但在資管新規(guī)出臺之后逐步萎縮，基金類委外持續(xù)發(fā)展，目前已成為銀行委外的主要類型?；痤愇獾陌l(fā)展除了通道類委外在資管新規(guī)的壓力下逐步萎縮，攤余債基抓住機遇大量承接委外資金外，還有以下幾點重要原因：首先，基金類委外可以通過靈活加杠桿和適當?shù)男庞孟鲁猎龊袷找妫坏诙?，通過公募委外進行合理節(jié)稅也是銀行投資基金的重要原因；第三，通過銀基合作拓展代銷和托管的手續(xù)費收入，在基金投顧、投資者教育等方面進行全面的業(yè)務(wù)協(xié)同也是重要的驅(qū)動因素之一；第四，銀行也可以通過貨幣基金的投資實現(xiàn)同業(yè)存單的順利發(fā)行。
▍管中窺豹——銀行投資基金畫像。2023年上半年，上市銀行投資自身托管或持股的基金公司發(fā)行的基金份額達到了1.87萬億份，占上市銀行基金投資總額約35%。具體來看，銀行投資基金中，債基占比最高，占銀行投資基金總額約94%。繼續(xù)穿透來看，銀行基金類委外中，債券的持有份額達到了1.75萬億份，占比高達93.58%，其次為買入返售金融資產(chǎn)以及銀行存款，占比分別為3.05%和2.31%。剩余占比僅為1.06%。如果穿透至次級債，上半年銀行委外基金的前五大持倉債券中次級債的比例為2.61%，占比較小，其中二級資本債的占比為2.55%，永續(xù)債的占比僅為0.06%，因此資本新規(guī)對次級債的沖擊預(yù)計在可控范圍內(nèi)。
▍債基未來發(fā)展展望：被動債基將成為新的增長點。2023年2月18日，銀保監(jiān)會出臺了《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（簡稱資本新規(guī)），將于2024年初落地。根據(jù)資本新規(guī)，基金的可穿透性將大大影響銀行投資基金進行資本計量的結(jié)果。同時，被動債基和債券ETF由于投資組合和策略更加個性化和定制化，因此資產(chǎn)穿透的透明度較高，可能可以適用LTA法減少資本占用，未來銀行配置規(guī)模或?qū)⒗^續(xù)上升。除上述兩點外，長期來看，主動管理產(chǎn)品超額收益有所收斂，被動產(chǎn)品低費率、信息透明、風(fēng)險收益特征清晰的特點將進一步突出。此外，債券ETF可以實現(xiàn)“T+0”交易，有助于投資者進行流動性管理。T日買入債券ETF，T日就可以賣出，非常便捷，大大提升資金利用率。
▍風(fēng)險因素：測算結(jié)果由于數(shù)據(jù)可得性與實際情況可能存在一定差距；市場波動超預(yù)期；監(jiān)管超預(yù)期趨嚴。
|
|
