>> 中信證券-2023年9月工業(yè)企業(yè)利潤點評及債市分析：工業(yè)企業(yè)盈利狀況持續(xù)改善-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,彭陽,章立聰 |
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2023年1-9月，我國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅進一步收窄至9.0%，其中，9月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速大幅提升11.9%，連續(xù)兩月實現(xiàn)正增長，主要由于生產(chǎn)持續(xù)增長、需求回暖以及營收利潤率的改善。對于債市而言，短期內(nèi)在政府債供給壓力下面臨一定擾動，但我們認(rèn)為央行有較大概率在四季度通過降準(zhǔn)等方式釋放流動性，本輪調(diào)整后長債利率在2.7%-2.75%之間將具備較強的配置價值。
▍2023年1-9月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額54119.9億元，同比下降9.0%，降幅較1-8月收窄2.7個百分點。9月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)正增長，同比增長11.9%。1-9月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入96.35萬億元，同比持平。分行業(yè)看，前三季度，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，有25個行業(yè)利潤增速較上半年加快，或降幅收窄、由降轉(zhuǎn)增。
▍生產(chǎn)持續(xù)增長，價格降幅收窄，工業(yè)企業(yè)利潤同比連續(xù)兩月正增長。9月工業(yè)企業(yè)利潤實現(xiàn)持續(xù)增長，同比增長11.9%。我們估算，今年9月工業(yè)企業(yè)利潤的兩年平均增速為3.8%，較上月提升0.5個百分點，企業(yè)盈利狀況得到顯著改善。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，從“量”的角度看，2023年9月工業(yè)增加值兩年平均增速為5.4%，相較上月提高1.1個百分點；從“價”的角度看，9月PPI同比降幅收窄至2.5%，環(huán)比增速持續(xù)上升至0.4%；從利潤率來看，1-9月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.62%，較1-8月提升0.1個百分點。
▍存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度環(huán)比有所加快，但慢于去年同期。截至9月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.6%，同比上升0.2pct；產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20天，同比增加1.2天，較8月末環(huán)比下降0.3天；應(yīng)收賬款平均回收期為63.0天，同比增加5.0天，較8月末環(huán)比下降0.5天。
▍分行業(yè)來看，原材料生產(chǎn)及價格回升帶動整體利潤改善。部分細(xì)分行業(yè)如汽車制造、電氣設(shè)備等經(jīng)歷了短暫沖高回落，對整體利潤有所擾動。下游消費品制造業(yè)利潤明顯好轉(zhuǎn)。
電氣水行業(yè)利潤增長維持強勁。1-9月份電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤同比增長38.7%。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇疊加高溫天氣帶來的高額需求，發(fā)電量快速增長，行業(yè)利潤顯著提升，對整體利潤改善貢獻頗多。
大宗商品價格上漲，原材料制造業(yè)生產(chǎn)積極性提高，疊加基數(shù)效應(yīng)，帶動整體利潤顯著提升。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，三季度原材料制造業(yè)利潤由上半年同比下降轉(zhuǎn)為增長60.8%，是對工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄貢獻最大的行業(yè)板塊；前三季度鋼鐵、石油加工、有色冶煉行業(yè)利潤降幅較上半年分別收窄95.8、51.9和28.9個百分點。1-9月份石油加工、有色與黑色金屬冶煉行業(yè)利潤降幅均較1-8月份收窄超過10個百分點。預(yù)計隨著下游需求的持續(xù)性改善以及低基數(shù)效應(yīng)，原材料制造業(yè)或?qū)⒂瓉沓掷m(xù)性修復(fù)。
市場信心逐漸回暖，消費品制造業(yè)利潤明顯好轉(zhuǎn)。在經(jīng)濟復(fù)蘇與穩(wěn)增長、擴內(nèi)需政策的利好下，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，三季度消費品制造業(yè)利潤由二季度同比下降轉(zhuǎn)為增長11.8%，顯著高于工業(yè)利潤整體的增速。細(xì)分行業(yè)來看，必需消費品改善步伐較快，但可選消費品改善同樣亮眼。今年1-9月份，紡織業(yè)與農(nóng)副食品加工業(yè)利潤降幅較1-8月份分別收窄4.8與10.9個百分點。向后看，我們預(yù)計酒水飲料、農(nóng)副食品等必需消費品利潤或?qū)⒕S持良好態(tài)勢，汽車等可選消費品利潤改善過程也較為明朗。
▍債市策略：9月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速大幅提升11.9%，連續(xù)兩月實現(xiàn)正增長。對于債市而言，現(xiàn)階段基本面帶來的影響有所減弱。短期內(nèi)在政府債供給壓力增大下債市面臨一定擾動，但我們認(rèn)為央行有較大概率在四季度通過降準(zhǔn)等方式釋放流動性，本輪調(diào)整后長債利率在2.7%-2.75%之間將具備較強的配置價值。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)政策力度超預(yù)期變化；海外主要經(jīng)濟體衰退；地緣政治沖突加劇。
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