>> 中信證券-2023年10月LPR報(bào)價(jià)點(diǎn)評：緊資金壓力限制LPR下調(diào)空間-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華 |
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10月MLF未降息，而近期在政府債發(fā)行提速等因素?cái)_動(dòng)下流動(dòng)性市場持續(xù)偏緊，銀行負(fù)債壓力較高，主動(dòng)壓降LPR加點(diǎn)動(dòng)力不足。2022年以來LPR已多次調(diào)降，當(dāng)下仍是前期價(jià)格端工具落地后的政策成效觀察期。9月信貸增長不及預(yù)期，后續(xù)仍可關(guān)注央行對城中村改造提供資金支持的可能性。
▍事項(xiàng)：10月20日，2023年10月LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)3.45%，5年期以上品種報(bào)4.2%，均與上期持平。
▍10月LPR報(bào)價(jià)與上月持平。10月1年期LPR報(bào)價(jià)3.45%，5年期以上LPR報(bào)價(jià)4.2%。當(dāng)前政策利率與LPR利差為：7天逆回購（1.8%）+70bps=1年MLF（2.5%），1年MLF（2.5%）+95bps=1年LPR（3.45%），1年LPR（3.45%）+75bps=5年以上LPR（4.2%）。
▍10月MLF量寬價(jià)平，LPR報(bào)價(jià)缺乏下調(diào)引導(dǎo)。10月MLF操作并未降息，維持2.5%的利率不變。1年期和5年期的LPR主要由MLF加點(diǎn)而來，通常伴隨MLF調(diào)整，因此在缺乏MLF的降息引導(dǎo)下，本次LPR報(bào)價(jià)和上一期持平。今年8月MLF降息15bps后5年期LPR并未跟隨調(diào)降，而5年期LPR對MLF加點(diǎn)抬升了15bps，這一部分加點(diǎn)的增量截至當(dāng)下仍被保留。
▍流動(dòng)性市場持續(xù)偏緊，銀行負(fù)債壓力較高，主動(dòng)壓降LPR加點(diǎn)動(dòng)力不足。9月以來，專項(xiàng)債集中發(fā)行、5年期國債計(jì)劃外增發(fā)，政府債凈融資節(jié)奏整體抬升，疊加信貸需求延續(xù)增長，導(dǎo)致銀行間流動(dòng)性市場持續(xù)收緊，當(dāng)下隔夜和7天利率中樞基本維持在1.8%的政策利率以上，而1年期同業(yè)存單利率已經(jīng)回升至2.5%的MLF利率之上，MLF-NCD利差已壓縮至2021年二季度以來的最低水準(zhǔn)。盡管10月央行實(shí)現(xiàn)了2890億元的MLF凈投放，并在本周大幅投放逆回購，但銀行間流動(dòng)性市場偏緊的格局仍未明顯緩解。在商業(yè)銀行負(fù)債成本較高的環(huán)境下，銀行主動(dòng)壓降LPR與MLF之間加點(diǎn)的動(dòng)力并不充足。
▍2022年以來LPR已多次調(diào)降，關(guān)注存量政策工具成效。2022年至今MLF利率共下調(diào)4次，累計(jì)降息幅度達(dá)到45bps，而1年期和5年期LPR均下調(diào)4次，累計(jì)下調(diào)幅度分別為35bps和45bps；貸款加權(quán)平均利率當(dāng)下也已回落至4.19%，接近歷史低位。另一方面，8月31日央行和金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，存量房貸利率的調(diào)整也已落地。三季度貨政例會(huì)上提到“加大已出臺(tái)貨幣政策實(shí)施力度”，在前期價(jià)格端工具已較多發(fā)力的環(huán)境下，當(dāng)下仍是存量工具的政策成效觀察期，LPR報(bào)價(jià)進(jìn)一步下調(diào)的緊迫性不強(qiáng)。
▍9月信貸增長規(guī)模不及預(yù)期，年內(nèi)還有哪些工具可以期待？9月新增人民幣貸款2.31萬億元，同比少增1600億元左右，結(jié)構(gòu)上企業(yè)端信貸需求相對偏弱，但居民端需求有所改善。10月以來票據(jù)利率中樞明顯下行，當(dāng)下國股行半年直貼利率已下行至1.3%附近，而30大中城市商品房成交面積仍然處于近年來的相對低位，居民加杠桿購房意愿尚未出現(xiàn)明顯修復(fù)。7月24日政治局會(huì)議召開以來，存量房貸利率下調(diào)、一線城市全面落實(shí)認(rèn)房不認(rèn)貸等寬地產(chǎn)、寬信用支持工具已先后落地，而節(jié)后住建部官員接受央視采訪時(shí)表示“超大特大城市正積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造”，后續(xù)仍可關(guān)注央行對城中村改造提供資金支持的可能性。
▍債市策略：稅期資金面調(diào)整幅度加大，長債利率高位震蕩格局短期料難以改善。2023年10月LPR報(bào)價(jià)與上月持平，整體符合市場預(yù)期，對債市影響相對有限。近期在政府債發(fā)行提速以及稅期等因素影響下，債市情緒不穩(wěn)而長債利率持續(xù)上升，當(dāng)下已回升至2.7%的點(diǎn)位以上。當(dāng)下10Y國債利率和MLF利差已回升至防疫政策優(yōu)化以來的高位，雖然央行近期OMO投放規(guī)模較大，但緊資金壓力仍未得到明顯緩解，債券市場信心仍然不穩(wěn)，長債利率短期或難以擺脫高位震蕩的格局。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策超預(yù)期；穩(wěn)增長政策超預(yù)期；信貸增長超預(yù)期等。
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