>> 中信證券-債市啟明系列：如何看待預(yù)算調(diào)整的可能性？-231019
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
大?。?/td>
| 84KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
明明,彭陽,章立聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
三季度以來財(cái)政政策力度逐漸提升，8月財(cái)政支出提速，9月計(jì)劃外發(fā)行國債等引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)增量財(cái)政政策的關(guān)注。在綜合考慮財(cái)政收入增速下滑、三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度不大以及明年一季度面臨高基數(shù)壓力等因素后，我們認(rèn)為，長(zhǎng)期建設(shè)國債更有可能作為政策儲(chǔ)備，在經(jīng)濟(jì)壓力較大的階段推出，用于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。
▍我國歷史上共三次在年內(nèi)追加赤字，均是用于增發(fā)長(zhǎng)期建設(shè)國債，穩(wěn)增長(zhǎng)意義顯著。我國財(cái)政史上僅有1998、1999與2000年三次年內(nèi)追加財(cái)政赤字，用以穩(wěn)定特殊時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增速，審批節(jié)點(diǎn)均為當(dāng)年8月的人大常委會(huì)議，在預(yù)算調(diào)整后進(jìn)行長(zhǎng)期建設(shè)國債的增發(fā)。1998年，受到亞洲金融危機(jī)的劇烈沖擊，1999年受洪水與經(jīng)濟(jì)危機(jī)余波沖擊，2000年國內(nèi)需求不足，在這類特殊時(shí)期加大逆周期資金調(diào)節(jié)意義重大。根據(jù)《關(guān)于1998年中央決算的報(bào)告》中提及的數(shù)據(jù)計(jì)算可以得出，每1元的長(zhǎng)期建設(shè)國債，可以帶動(dòng)GDP增長(zhǎng)1.56元，對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用顯著。
▍公共財(cái)政收入面臨短收壓力，政府性基金收入延續(xù)下降態(tài)勢(shì)。今年以來，增值稅以外的公共財(cái)政收入同比下滑5.7%，尤其是4月以來增速降幅逐月擴(kuò)大?？紤]到留抵退稅對(duì)增值稅低基數(shù)的影響主要存在于去年4-7月份，自今年8月份起，低基數(shù)影響大幅減弱，對(duì)公共財(cái)政收入同比讀數(shù)帶來的壓力將會(huì)進(jìn)一步增大，尤其是考慮到去年12月非稅收入同比高增以及出口退稅由負(fù)轉(zhuǎn)正帶來的當(dāng)月財(cái)政收入同比高增61.1%。此外，今年1-8月，受國有土地出讓權(quán)收入同比大幅下降19.6%的影響，政府性基金收入大幅下滑15.0%。整體來看，今年面臨著財(cái)政收入增速下滑、收支平衡存在壓力等困擾。
▍今年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)相比疫情前有幾個(gè)重要變化：一是社會(huì)消費(fèi)品零售總額的四年平均增速（3.8%）依舊低于疫情前增速（7%-8%）。二是房地產(chǎn)投資增速的下行壓力。2022年以來，房地產(chǎn)新開工面積大幅減少，受此影響地產(chǎn)投資面臨持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)壓力，對(duì)明年投資及經(jīng)濟(jì)增速的制約較大。三是過去兩年的高基數(shù)和外需回落的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)出口增速帶來讀數(shù)上的壓力。
▍展望明年，一季度GDP同比讀數(shù)的壓力較大。一季度地產(chǎn)銷售及投資、出口以及消費(fèi)均面臨著高基數(shù)因素，此外還受制于房企信心仍未恢復(fù)、外需走弱的壓力、居民收入及預(yù)期尚未充分恢復(fù)等因素，因而明年一季度GDP同比讀數(shù)壓力較大。
▍三季度GDP實(shí)現(xiàn)4.9%的同比增長(zhǎng)，基本夯實(shí)了全年5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)。三季度GDP實(shí)現(xiàn)4.9%的增速，略超市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期為4.5%），四季度在去年同期低基數(shù)的情況下，同比增速有望進(jìn)一步回升，基本夯實(shí)了全年5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，只要今年四季度GDP增速能夠達(dá)到4.4%以上就能夠完成全年目標(biāo)。
▍結(jié)論：從剔除留抵退稅后的財(cái)政收入下降、收支平衡存在壓力的角度來看，財(cái)政預(yù)算的調(diào)整存在一定的可能性。但在今年三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)下，5%的全年GDP增速目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度總體而言并不大，同時(shí)考慮到10月13日召開的十四屆全國人大常委會(huì)第十三次委員長(zhǎng)會(huì)議上并未提及赤字率調(diào)整以及長(zhǎng)期建設(shè)國債，似乎預(yù)示著本月召開的人大常委會(huì)上并不一定會(huì)涉及預(yù)算調(diào)整及長(zhǎng)期建設(shè)國債的內(nèi)容。我們認(rèn)為，長(zhǎng)期建設(shè)國債更有可能作為政策儲(chǔ)備，在經(jīng)濟(jì)壓力較大的階段推出，用于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。
▍債市策略：現(xiàn)階段而言，基本面因素對(duì)債市的利空相對(duì)有限。此外，考慮到超預(yù)期的政府債供給壓力、偏緊的資金面和財(cái)政發(fā)力的預(yù)期，預(yù)計(jì)這些因素短期內(nèi)仍將對(duì)債市產(chǎn)生擾動(dòng)。不過，考慮到長(zhǎng)債利率自8月份以來調(diào)整的幅度已經(jīng)較大，建議關(guān)注債券供給壓力、政策預(yù)期擾動(dòng)過后的配置機(jī)會(huì)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)政策力度超預(yù)期變化；流動(dòng)性波動(dòng)超預(yù)期；海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退；地緣政治沖突進(jìn)一步加劇。
|
|
