>> 中信證券-2023年9月金融數(shù)據(jù)點評和債市分析：數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，融資緩步修復(fù)-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 2380KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰,史雨潔 |
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2023年10月13日，央行發(fā)布2023年9月金融數(shù)據(jù)，中國2023年9月新增人民幣貸款2.31萬億元，同比少增約1600億元；新增社會融資規(guī)模4.12萬億元，同比增速9%，較前值基本持平；M2貨幣供應(yīng)同比增速10.3%，M1貨幣供應(yīng)同比增速2.1%，M0貨幣供應(yīng)同比10.7%。9月以來穩(wěn)增長與地產(chǎn)金融政策逐步落地，疊加降準(zhǔn)等寬貨幣舉措保駕護(hù)航，多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)，居民部門信貸數(shù)據(jù)改善明顯，而社融增長更多依賴于政府債券融資，未來“寬信用”情況能否持續(xù)好轉(zhuǎn)，還需與更多基本面數(shù)據(jù)進(jìn)行相互印證。
▍高基數(shù)下信貸同比少增，但居民端表現(xiàn)亮眼：9月人民幣貸款增加2.31萬億元，同比少增1600億元。9月PMI錄得回升至榮枯線上，同時8月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正，基本面拐點初見，但考慮到信貸各月間呈搖擺走勢，臨近年末留存項目儲備減少，后續(xù)信貸表現(xiàn)仍需觀察。季末月票據(jù)利率持續(xù)震蕩上行，銀行對票據(jù)沖量行為的依賴減少，信貸質(zhì)量有所改善，整體結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。零售方面，“認(rèn)房不認(rèn)貸”等各項地產(chǎn)金融政策效力逐步顯現(xiàn)，9月初新房及二手房掛牌及成交量有所上升，相應(yīng)提升居民中長貸表現(xiàn)，但注意到國慶期間多地落實效果冷暖不一，地產(chǎn)新政的持續(xù)性和效力仍有待觀察，而國慶節(jié)前居民消費旅游需求旺盛，短貸需求得到一定刺激。
▍政府債放量繼續(xù)支持社融增長：9月社融增量為4.12萬億元，同比多增近6000億元；社融同比增速9.0%，較8月持平。具體來看，表外三項中未貼現(xiàn)承兌匯票同比多增明顯，信托及委托貸款等非標(biāo)融資受信托及地產(chǎn)信用風(fēng)險事件影響，后續(xù)增長或存不確定性；企業(yè)債凈融小幅回落，主要受存量到期、項目儲備減少和信貸擠出效應(yīng)影響；地方債發(fā)行節(jié)奏尚可，但計劃外國債發(fā)行推動中央政府債發(fā)行節(jié)奏提升，政府債凈融繼續(xù)構(gòu)成9月社融同比多增的主導(dǎo)因素，后續(xù)宜密切關(guān)注特殊再融資債發(fā)行的實際節(jié)奏，以及國債增發(fā)的潛在可能。
▍季末理財贖回拉動居民存款增長：9月M1和M2同比延續(xù)回落，反映出當(dāng)前貨幣供應(yīng)較此前邊際有所收斂，與資金市場利率抬升顯現(xiàn)相吻合；“M2-M1”剪刀差收窄，金融體系資金積淤現(xiàn)象有所改善，實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、消費活躍度有所提升。9月居民存款同比小幅多增，主要受大量理財?shù)狡谮H回影響，對應(yīng)非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少；企業(yè)存款增幅不及2022年同期，財政存款同比少減，主要受今年9月政府債融資明顯高于去年所致，后續(xù)政府資金或?qū)⒂行蛄飨驅(qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，對應(yīng)穩(wěn)增長政策發(fā)力提效。
▍總結(jié)：9月金融數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，反映當(dāng)前一攬子政策手段已經(jīng)開始顯現(xiàn)成效。然而，后續(xù)金融數(shù)據(jù)的改善能否延續(xù)仍有待觀察，社融的同比增長很大程度依賴政府債融資時點錯位，而10月初票據(jù)利率再度下滑也反映實體經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程并非一帆風(fēng)順，建議密切關(guān)注寬地產(chǎn)、寬財政政策落地節(jié)奏對社會信用環(huán)境的后續(xù)影響。對于債市而言，短期內(nèi)政策預(yù)期和資金面情況對債市構(gòu)成一定的壓力，或?qū)⒕S持震蕩；但考慮到基本面修復(fù)節(jié)奏較緩，金融數(shù)據(jù)也反映出融資改善并非一蹴而就，我們認(rèn)為從中期視角而言，當(dāng)前點位的長短端利率已體現(xiàn)出一定的配置價值。。
▍風(fēng)險因素：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期、貨幣政策不及預(yù)期、流動性超預(yù)期收緊、信用違約事件頻發(fā)等。
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