>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：預(yù)期向好，積極擇券-231009
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
大小： |
703KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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節(jié)前轉(zhuǎn)債估值小幅回升，目前轉(zhuǎn)債估值處于性價比較為合適的位置，而轉(zhuǎn)債供給受到再融資相關(guān)政策影響而有所減緩，為后續(xù)市場反彈提供更好的彈性和效率。實際上今年的轉(zhuǎn)債市場并不缺乏需求，一方面數(shù)支存量標(biāo)的到期釋放了不少的配置資金；另一方面轉(zhuǎn)債市場投資者結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了深度調(diào)整，高風(fēng)險偏好資金的占比明顯抬升，再疊加今年以來市場不俗的相對收益成績，轉(zhuǎn)債市場并不缺乏“粉絲”。短期交易型選手關(guān)注轉(zhuǎn)債的日內(nèi)大幅波動做高頻交易賺波動的錢；中長期配置選手關(guān)注低價券做絕對收益，賺收益和風(fēng)險不對稱的錢。當(dāng)前，轉(zhuǎn)債的這兩種優(yōu)勢仍然存在，并不存在被邊緣化的趨勢，而且市場調(diào)整后更具有吸引力。
▍轉(zhuǎn)債市場小幅上漲。節(jié)前一周（9.25-9.28，下同）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于403.80點，周上漲0.41%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1670.24點，周上漲0.45%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1449.30點，周上漲1.09%。轉(zhuǎn)債市場上周日均交易額394.35億元，日均環(huán)比上升15.24%；最后一個交易日平均轉(zhuǎn)債價格為128.69元，周上漲0.43%；最后一個交易日平均平價為91.45元，周上漲0.45%。
▍預(yù)期向好，積極擇券。節(jié)前一周轉(zhuǎn)債市場小幅上漲，轉(zhuǎn)債市場成交額有所回升。
▍ 8月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均超市場預(yù)期，9月中采PMI重回擴(kuò)張區(qū)間，外資流出沖擊最大的階段或已在逐漸過去。中秋國慶假期，消費旅游出行等數(shù)據(jù)基本回到了2019年的水平之上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)向好。隨著地產(chǎn)、城中村、一攬子化債等舉措的陸續(xù)落地，長期化解風(fēng)險和回歸增長的路徑會更加清晰。中美關(guān)系呈現(xiàn)階段性緩和跡象，美聯(lián)儲年內(nèi)可能不再加息，預(yù)計人民幣貶值壓力將緩解。市場的核心仍舊在于正股，隨著短期底部的明確，轉(zhuǎn)債市場可能再次提供賺錢效應(yīng)。
▍節(jié)前轉(zhuǎn)債估值小幅回升，目前轉(zhuǎn)債估值處于性價比較為合適的位置，而轉(zhuǎn)債供給受到再融資相關(guān)政策影響而有所減緩，為后續(xù)市場反彈提供更好的彈性和效率。實際上今年的轉(zhuǎn)債市場并不缺乏需求，一方面數(shù)支存量標(biāo)的到期釋放了不少的配置資金；另一方面轉(zhuǎn)債市場投資者結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了深度調(diào)整，高風(fēng)險偏好資金的占比明顯抬升，再疊加今年以來市場不俗的相對收益成績，轉(zhuǎn)債市場并不缺乏“粉絲”。短期交易型選手關(guān)注轉(zhuǎn)債的日內(nèi)大幅波動做高頻交易賺波動的錢；中長期配置選手關(guān)注低價券做絕對收益，賺收益和風(fēng)險不對稱的錢。當(dāng)前，轉(zhuǎn)債的這兩種優(yōu)勢仍然存在，并不存在被邊緣化的趨勢，而且市場調(diào)整后更具有吸引力。
▍當(dāng)前我們建議重點關(guān)注次新轉(zhuǎn)債，價格普遍較為合理且無條款沖擊和大股東減持沖擊，可能成為資金參與的首選目標(biāo)。其次建議廣泛配置低價轉(zhuǎn)債或是精選高彈性轉(zhuǎn)債，此輪轉(zhuǎn)債估值壓縮中平衡型轉(zhuǎn)債的估值回落幅度有限，換而言之此類轉(zhuǎn)債的性價比較為一般，不如從價格角度配置低價轉(zhuǎn)債博弈市場beta，或者精選高彈性轉(zhuǎn)債把握正股效率。轉(zhuǎn)債行業(yè)主線方面，建議關(guān)注：一是受益于政策優(yōu)化逐步落地的地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈與地方化債主題；二是順周期的煤炭、有色、化工行業(yè)；三是高端制造相關(guān)的成長方向，圍繞政策推動、業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)期和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，建議關(guān)注汽車零部件、消費電子、半導(dǎo)體、信創(chuàng)等；四是穩(wěn)健為上的水利水電、環(huán)保等正股為高股息的個券。
▍高彈性組合建議重點關(guān)注：成銀轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、金誠轉(zhuǎn)債、瑞鵠轉(zhuǎn)債、惠城轉(zhuǎn)債、精測轉(zhuǎn)債、貴輪轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債、測繪轉(zhuǎn)債、博俊轉(zhuǎn)債
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注：浙22轉(zhuǎn)債、洪城轉(zhuǎn)債、蘇租轉(zhuǎn)債、海瀾轉(zhuǎn)債、宙邦轉(zhuǎn)債、春秋轉(zhuǎn)債、立中轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債，雙良轉(zhuǎn)債、福立轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險因素：市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無風(fēng)險利率大幅波動，正股股價超預(yù)期波動。
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