>> 中信證券-速觀資產(chǎn)配置：假期全球大類資產(chǎn)波動的三條線索-231008
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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雙節(jié)假期期間，海外股、債、商各大類資產(chǎn)整體承壓，背后原因可能在于美國經(jīng)濟(jì)的相對韌性、對美聯(lián)儲降息預(yù)期時點的后移以及美國政治周期的波動。預(yù)計節(jié)后，A股市場和國內(nèi)商品市場短期內(nèi)可能會在一定程度上受到海外資產(chǎn)表現(xiàn)的拖累，而債券市場的表現(xiàn)更多取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動性的變化。
▍雙節(jié)假期期間（9.29-10.06），全球大類資產(chǎn)整體承壓，美股和港股表現(xiàn)相對出色，銅、黃金和原油等大宗商品價格大幅下跌。債市方面，在美國就業(yè)市場強(qiáng)勁表現(xiàn)的催化下（8月美國JOLTS職位空缺數(shù)和9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)雙雙超出市場預(yù)期），10年期美債收益率飆升近20bps至4.78%左右的金融危機(jī)后歷史高位。美債利率上行帶動德、法、英、日等發(fā)達(dá)國家國債收益率均出現(xiàn)不同程度的上行，但其上行幅度整體弱于美債。股市方面，美債利率快速上行時期，全球權(quán)益資產(chǎn)往往表現(xiàn)不佳，此次也不例外，德、法、英、日、韓等國股市普遍取得負(fù)收益，而美股市場表現(xiàn)相對出色，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅居前，香港股市同樣承受住了壓力，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)假期期間分別上漲0.65%和1.01%。商品市場方面，銅、鋁、黃金等全球主要大宗商品價格集體下跌，布倫特原油成為了假期表現(xiàn)最差的主要大類資產(chǎn)之一，跌幅高達(dá)9.95%。
▍假期全球市場的波動對應(yīng)著哪些邏輯主線？1）美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，不宜過早期待美國經(jīng)濟(jì)衰退。假期期間，美國ISM制造業(yè)PMI和新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)先后公布，其中，9月美國ISM制造業(yè)PMI回升至49%，雖仍低于榮枯線，但這既是去年11月以來的最高值，也是自今年6月以來連續(xù)3個月出現(xiàn)環(huán)比邊際改善；9月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得33.6萬人，遠(yuǎn)高于17.0萬人的市場預(yù)期水平，且7月和8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均有所上修。PMI的改善和勞動力市場的韌性預(yù)示了短期內(nèi)美國難以陷入大幅衰退。2）經(jīng)濟(jì)韌性和通脹粘性或決定美聯(lián)儲難以快速轉(zhuǎn)向降息。經(jīng)濟(jì)韌性之下，美聯(lián)儲可能依舊將抗擊通脹作為貨幣政策的第一目標(biāo)，而從當(dāng)前通脹走勢來看，一方面，美國核心通脹同比增速降幅持續(xù)偏低，另一方面，前期推動美國通脹下行的主要力量——能源項近幾個月也開始反彈，布倫特原油價格已經(jīng)從6月末的74美元/桶左右上行至10月初的85美元/桶附近。在聯(lián)邦基金利率已經(jīng)處于較高水平的情況下，后續(xù)美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的空間可能有限，不過美聯(lián)儲可能將較長時間維持高利率以推動通脹進(jìn)一步下行，美聯(lián)儲或難以快速開啟降息周期。3）美國財政政策和政治周期逐步進(jìn)入關(guān)鍵時點，其對于全球大類資產(chǎn)的影響可能更為顯著。9月末，美國政府關(guān)門危機(jī)再起，盡管短期來看，美國政府關(guān)門危機(jī)已經(jīng)暫時得到解決，但中長期而言，美國財政壓力和維持財政支出強(qiáng)度之間的矛盾依舊存在。尤其是明年為美國大選之年，美國政治周期的演化路徑以及美國政府的財政政策強(qiáng)度可能將成為影響美國經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲貨幣政策與全球大類資產(chǎn)走勢的重要變量。除此之外，美國及其盟友的地緣政治環(huán)境變化也值得高度關(guān)注，短期內(nèi)建議關(guān)注美國和沙特關(guān)系緩和以及沙特原油產(chǎn)量變動的可能性。
▍假期全球大類資產(chǎn)的波動將如何反映到國內(nèi)資產(chǎn)中？1）對于A股而言，假期前后公布的8月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速轉(zhuǎn)正，9月制造業(yè)PMI也回升至榮枯線以上，經(jīng)濟(jì)向好的趨勢已經(jīng)明確，疊加A股估值已經(jīng)處于歷史低位，預(yù)計A股進(jìn)一步下跌空間有限，當(dāng)前A股已經(jīng)處于底部區(qū)域。但近期美債利率出現(xiàn)大幅上行，作為全球資產(chǎn)定價之錨，美債利率走高可能會壓制全球股市的表現(xiàn)，短期A股同樣可能承壓，且假期期間海外股市普遍表現(xiàn)不佳，一定程度上同樣可能會對A股造成沖擊，因此，預(yù)計A股在反彈之前可能還會經(jīng)歷較短時間的低位震蕩階段；2）對于國內(nèi)債市而言，近年來，我國貨幣政策獨立性明顯提高，中美利差也已經(jīng)長時間擺脫所謂的“舒適區(qū)間”，海外經(jīng)濟(jì)周期和貨幣周期對國內(nèi)債市的擾動已經(jīng)有所弱化，預(yù)計假期海外市場波動對國內(nèi)債市影響有限，債市定價的主線可能在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度和流動性寬松程度，預(yù)計長端利率可能先維持一段時間的高位震蕩以定價假期前后公布的工業(yè)企業(yè)利潤和PMI等數(shù)據(jù)，隨后隨著流動性重新邁向?qū)捤啥D(zhuǎn)為下行；3）對于國內(nèi)商品市場而言，自今年5-6月以來，商品市場已經(jīng)出現(xiàn)明顯上漲，而在國內(nèi)地產(chǎn)市場尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的前提下，國內(nèi)黑色系等主要商品價格進(jìn)一步上漲動能可能不足，加之近期原油等國際大宗商品快速走弱，也可能對國內(nèi)主要商品價格產(chǎn)生一定沖擊。
▍風(fēng)險因素：寬貨幣政策落地速度不及預(yù)期；國際地緣政治形勢變化超預(yù)期；OPEC原油產(chǎn)量變化超預(yù)期；美聯(lián)儲貨幣緊縮力度不及預(yù)期。
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