>> 中信證券-內(nèi)蒙古發(fā)行特殊再融資債點(diǎn)評(píng)：債務(wù)化解與清欠賬款的“國慶禮包”-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
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7月政治局會(huì)議提出“一攬子化債方案”后，債務(wù)化解的呼聲日益高漲，而此次內(nèi)蒙古發(fā)行特殊再融資債券可謂是千呼萬喚始出來，預(yù)示著化債推進(jìn)的正式落地。此次特殊再融資債券重啟的時(shí)間節(jié)點(diǎn)未超預(yù)期，但其“償還政府負(fù)有償還責(zé)任的拖欠企業(yè)賬款”的資金用途讓人眼前一亮，表明了債務(wù)化解和清理拖欠企業(yè)賬款的合二為一，也彰顯了本輪化債的方向和決心，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重視程度。在此背景下，信用市場(chǎng)行情有望進(jìn)一步演繹，風(fēng)險(xiǎn)偏好型機(jī)構(gòu)甚至可參與化債積極地區(qū)高收益?zhèn)痛媪扛叩燃?jí)民企債的雙輪驅(qū)動(dòng)投資策略。
▍事項(xiàng)：2023年9月26日，內(nèi)蒙古自治區(qū)政府再融資一般債券（九期至十一期）信息披露文件公告，三期債券擬發(fā)行規(guī)模分別為274.4億元、194.4億元和194.4億元，合計(jì)663.2億元。根據(jù)信息披露文件，按照財(cái)政部要求，債券募集資金納入一般公共預(yù)算管理，募集資金將全部用于償還2018年之前認(rèn)定的政府負(fù)有償還責(zé)任的拖欠企業(yè)賬款。其中，九期再融資一般債券募集資金投向未強(qiáng)調(diào)所償還債務(wù)需在2018年之前認(rèn)定。
▍ 2018年為何會(huì)是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)？2018年《中共中央國務(wù)院關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見》明確規(guī)定了隱性債務(wù)的范疇，也開啟了十年化債之路。而此次特殊再融資債券的資金用途以2018年為節(jié)點(diǎn)，囊括前后所認(rèn)定的政府負(fù)有償還責(zé)任的拖欠企業(yè)賬款，也是彰顯出本輪化債的力度和范圍，不遺漏任何時(shí)期的存量債務(wù)。
▍特殊再融資債券重啟時(shí)間點(diǎn)未超預(yù)期，但募集資金用途眼前一亮。2020年12月，部分再融資債券的資金用途表述從“償還到期地方政府債券本金”變化為“償還政府存量債務(wù)”，可用于償還的債務(wù)范圍擴(kuò)大，由此也拉開了特殊再融資債券發(fā)行的序幕。2020年12月至2022年6月期間，全國共發(fā)行1.12萬億特殊再融資債券，用于建制縣隱債化解試點(diǎn)和全域無隱債試點(diǎn)的推廣，此后特殊再融資債券暫停發(fā)行。2023年7月政治局會(huì)議提出“一攬子化債方案”后，化債工作有條不紊地開始推進(jìn)，由此本輪重啟特殊再融資債券發(fā)行的時(shí)間節(jié)點(diǎn)未超預(yù)期。但此次特殊再融資債券的資金用途細(xì)化至償還政府負(fù)有償還責(zé)任的拖欠企業(yè)賬款，顯示出本輪債務(wù)化債的方向和決心，讓市場(chǎng)對(duì)一攬子化債以及地方政府減負(fù)有了更廣闊的想象空間。
▍債務(wù)化解和清理拖欠企業(yè)賬款合二為一。2023年8月，國家發(fā)改委等部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于實(shí)施促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展近期若干舉措的通知》，強(qiáng)調(diào)應(yīng)壓實(shí)主體責(zé)任，推動(dòng)解決拖欠民營企業(yè)賬款問題。2023年9月，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議審議通過《清理拖欠企業(yè)賬款專項(xiàng)行動(dòng)方案》（簡(jiǎn)稱《專項(xiàng)行動(dòng)方案》），指出省級(jí)政府要對(duì)本地區(qū)清欠工作負(fù)總責(zé)，抓緊解決政府拖欠企業(yè)賬款問題，解開企業(yè)之間相互拖欠的“連環(huán)套”，央企國企要帶頭償還。而內(nèi)蒙古此次發(fā)行特殊再融資債券則是貫徹落實(shí)了《專項(xiàng)行動(dòng)方案》的方針，實(shí)現(xiàn)了債務(wù)化解和清理拖欠企業(yè)賬款的合二為一，也有利于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和投資預(yù)期的改善，以及經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回升向好。
▍特殊再融資債的重啟為市場(chǎng)注入“強(qiáng)心劑”。千呼萬喚始出來，雖然市場(chǎng)對(duì)于本輪特殊再融資債券的重啟已有充足預(yù)期，但此次資金用途的表述還是讓人眼前一亮，預(yù)示著未來不同地區(qū)可以在合理范疇內(nèi)擴(kuò)大融資途徑，給予了市場(chǎng)更強(qiáng)的信心，也推動(dòng)城投板塊行情的進(jìn)一步演繹。而債務(wù)化解與清理拖欠企業(yè)賬款的合二為一，更是體現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重視程度。
▍把握化債積極地區(qū)高收益?zhèn)透叩燃?jí)民企債的雙輪驅(qū)動(dòng)投資策略。一方面，此次內(nèi)蒙古發(fā)行特殊再融資債券預(yù)示著化債工作的正式啟動(dòng)，預(yù)計(jì)未來更多地區(qū)將有序開啟特殊再融資債券的發(fā)行。在此背景下，過往囿于輿情影響的地區(qū)有望實(shí)現(xiàn)“困境反轉(zhuǎn)”，應(yīng)把握化債態(tài)度較為積極地區(qū)的高收益?zhèn)顿Y價(jià)值。另一方面，本輪化債工作的推進(jìn)或貫徹“清理拖欠企業(yè)賬款”的方針，民營企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和投資預(yù)期有望得到改善，疊加各類民企支持政策的陸續(xù)推出，高等級(jí)民企債的配置價(jià)值有望顯現(xiàn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度或程度不及預(yù)期；信用違約風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)；政策變動(dòng)超預(yù)期等。
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