>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：底部穩(wěn)健布局-230925
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
大小： |
724KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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上周轉(zhuǎn)債估值小幅回升，受到債市調(diào)整的邊際影響有所減小，已經(jīng)來到一個(gè)性價(jià)比較為合適的位置，我們認(rèn)為從轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒來看接近觸底。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)需求的基本盤仍舊穩(wěn)健，中長(zhǎng)期險(xiǎn)資入市有望帶來增量需求，為后續(xù)市場(chǎng)反彈提供更好的彈性和效率。當(dāng)前我們建議重點(diǎn)關(guān)注次新轉(zhuǎn)債，價(jià)格普遍較為合理且無條款沖擊和大股東減持沖擊，可能成為資金參與的首選目標(biāo)。其次，建議廣泛配置低價(jià)轉(zhuǎn)債或是精選高彈性轉(zhuǎn)債，此輪轉(zhuǎn)債估值壓縮中平衡型轉(zhuǎn)債的估值回落幅度有限，換而言之此類轉(zhuǎn)債的性價(jià)比較為一般，不如從價(jià)格角度配置低價(jià)轉(zhuǎn)債博弈市場(chǎng)beta，或者精選高彈性轉(zhuǎn)債把握正股效率。轉(zhuǎn)債行業(yè)主線方面，建議關(guān)注：一是受益于政策優(yōu)化逐步落地的地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈與地方化債主題；二是順周期的煤炭、有色、化工行業(yè)；三是高端制造相關(guān)的成長(zhǎng)方向，圍繞政策推動(dòng)、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)預(yù)期和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，建議關(guān)注汽車零部件、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、信創(chuàng)等；四是穩(wěn)健為上的水利水電、環(huán)保等正股為高股息公司的個(gè)券。
▍轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅上漲。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于402.14點(diǎn)，周上漲0.14%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1662.70點(diǎn)，周上漲0.07%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1433.67點(diǎn)，周上漲0.03%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周日均交易額342.21億元，日均環(huán)比下降16.12%；最后一個(gè)交易日平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為128.14元，周上漲0.32%；最后一個(gè)交易日平均平價(jià)為91.04元，周上漲0.14%。
▍底部穩(wěn)健布局。上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨正股市場(chǎng)小幅上漲，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額持續(xù)走弱。我們認(rèn)為此輪轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額下降的主要原因是跟隨A股市場(chǎng)成交額下降，并非轉(zhuǎn)債市場(chǎng)被逐漸邊緣化。上周市場(chǎng)交易仍舊缺乏主線，每日漲幅前十的轉(zhuǎn)債中炒作個(gè)券居多。
▍ 9月以來大部分經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)相較于8月有所改善，外部強(qiáng)美元擾動(dòng)下人民幣匯率預(yù)期依然穩(wěn)定。短期內(nèi)市場(chǎng)的波動(dòng)主要來自于外資和內(nèi)資對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)觀點(diǎn)的巨大分化，海外投資者可能更加關(guān)注政策出臺(tái)傳導(dǎo)至產(chǎn)生效果這個(gè)過程的“鈍化”。隨著市場(chǎng)成交量見底，賣盤的沖擊或逐漸減小，外資流出沖擊最大的階段或已在逐漸過去。隨著地產(chǎn)、城中村、一攬子化債等舉措的陸續(xù)落地，長(zhǎng)期化解風(fēng)險(xiǎn)和回歸增長(zhǎng)的路徑會(huì)更加清晰。市場(chǎng)的核心仍舊在于正股，隨著短期底部的明確，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能再次產(chǎn)生賺錢效應(yīng)。
▍上周轉(zhuǎn)債估值小幅回升，受到債市調(diào)整的邊際影響有所減小，已經(jīng)來到一個(gè)性價(jià)比較為合適的位置，我們認(rèn)為從轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒來看接近觸底。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)需求的基本盤仍舊穩(wěn)健，中長(zhǎng)期險(xiǎn)資入市有望帶來增量需求，為后續(xù)市場(chǎng)反彈提供更好的彈性和效率。當(dāng)前我們建議重點(diǎn)關(guān)注次新轉(zhuǎn)債，價(jià)格普遍較為合理且無條款沖擊和大股東減持沖擊，可能成為資金參與的首選目標(biāo)。其次，建議廣泛配置低價(jià)轉(zhuǎn)債或是精選高彈性轉(zhuǎn)債，此輪轉(zhuǎn)債估值壓縮中平衡型轉(zhuǎn)債的估值回落幅度有限，換而言之此類轉(zhuǎn)債的性價(jià)比較為一般，不如從價(jià)格角度配置低價(jià)轉(zhuǎn)債博弈市場(chǎng)beta，或者精選高彈性轉(zhuǎn)債把握正股效率。轉(zhuǎn)債行業(yè)主線方面，建議關(guān)注：一是受益于政策優(yōu)化逐步落地的地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈與地方化債主題；二是順周期的煤炭、有色、化工行業(yè)；三是高端制造相關(guān)的成長(zhǎng)方向，圍繞政策推動(dòng)、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)預(yù)期和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，建議關(guān)注汽車零部件、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、信創(chuàng)等；四是穩(wěn)健為上的水利水電、環(huán)保等正股為高股息公司的個(gè)券。
▍高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注：成銀轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、金誠轉(zhuǎn)債、瑞鵠轉(zhuǎn)債、惠城轉(zhuǎn)債、精測(cè)轉(zhuǎn)債、火炬轉(zhuǎn)債、貴輪轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債、測(cè)繪轉(zhuǎn)債。
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注：浙22轉(zhuǎn)債、洪城轉(zhuǎn)債、蘇租轉(zhuǎn)債、海瀾轉(zhuǎn)債、宙邦轉(zhuǎn)債、金埔轉(zhuǎn)債、立中轉(zhuǎn)債、科順轉(zhuǎn)債、雙良轉(zhuǎn)債、福立轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期；無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)；正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)
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