>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：再迎窗口期-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 749KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明，余經(jīng)緯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍舊跟隨正股市場(chǎng)下跌，轉(zhuǎn)債股性估值水平略有壓縮，市場(chǎng)的拖累因素仍主要來(lái)自正股。這一輪轉(zhuǎn)債的回調(diào)相對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)明顯較為溫和，且轉(zhuǎn)債估值水平雖有所壓縮但并沒(méi)有出現(xiàn)超調(diào)的現(xiàn)象，意味著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的需求韌性較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債估值短期難以大幅壓縮，以震蕩為主。隨著權(quán)益市場(chǎng)逐漸觸底，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也迎來(lái)布局的窗口期。建議投資者從兩個(gè)視角來(lái)參與轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，一方面可以布局價(jià)格相對(duì)較低的轉(zhuǎn)債，市場(chǎng)調(diào)整之后多數(shù)轉(zhuǎn)債價(jià)格較為合適，換而言之部分轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值明顯下降，當(dāng)前是絕對(duì)收益投資者入場(chǎng)較好的階段，可以重點(diǎn)關(guān)注例如光伏、周期、消費(fèi)等板塊；另一方面則在高彈性轉(zhuǎn)債中擇券，考慮到估值不存在太大風(fēng)險(xiǎn)，且部分轉(zhuǎn)債已經(jīng)深度回調(diào)，高彈性轉(zhuǎn)債擁有較高效率，規(guī)避條款擾動(dòng)的沖擊，此時(shí)建議精細(xì)擇券的同時(shí)拉長(zhǎng)持有周期，更有望取得超額收益。
▍轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅下跌。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于403.39點(diǎn)，周下跌1.27%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1609.70點(diǎn)，周下跌3.93%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1371.53點(diǎn)，周下跌4.66%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周日均交易額522.32億元，日均環(huán)比下降4.26%；最后一個(gè)交易日平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為128.55元，周下跌2.27%；最后一個(gè)交易日平均平價(jià)為87.96元，周下跌3.99%。
▍再迎窗口期。上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)繼續(xù)跟隨正股市場(chǎng)小幅下跌，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額小幅回落，權(quán)重板塊調(diào)整明顯。
▍上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)股性估值水平略有壓縮，市場(chǎng)的拖累因素仍主要來(lái)自正股。這一輪轉(zhuǎn)債的回調(diào)相對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)明顯較為溫和，且轉(zhuǎn)債估值水平雖有所壓縮但并沒(méi)有出現(xiàn)超調(diào)的現(xiàn)象，意味著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的需求韌性較強(qiáng)。我們認(rèn)為短期地產(chǎn)和化債等政策將穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)最終力度不會(huì)弱于預(yù)期。從8月高頻數(shù)據(jù)來(lái)看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也正展現(xiàn)積極的變化。此外，2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收，有望活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心、扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)負(fù)面情緒。我們預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債估值短期難以大幅壓縮，以震蕩為主。隨著權(quán)益市場(chǎng)逐漸觸底，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也迎來(lái)布局的窗口期。
▍轉(zhuǎn)債行業(yè)主線方面，建議關(guān)注：一是受益于政策優(yōu)化逐步落地的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)關(guān)注家居家電、消費(fèi)建材等行業(yè)，地方化債主題，券商行業(yè)；二是高端制造相關(guān)方向，圍繞政策推動(dòng)和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)預(yù)期，建議關(guān)注汽車(chē)零部件、機(jī)器人等；三是穩(wěn)健為上的水利水電方向、環(huán)保方向；四是底部配置大消費(fèi)等。此外，建議投資者可以進(jìn)一步從兩個(gè)視角來(lái)參與轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，一方面可以布局價(jià)格相對(duì)較低的轉(zhuǎn)債，市場(chǎng)調(diào)整之后多數(shù)轉(zhuǎn)債價(jià)格較為合適，換而言之部分轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值明顯下降，當(dāng)前是絕對(duì)收益投資者入場(chǎng)較好的階段，可以重點(diǎn)關(guān)注例如光伏、周期、消費(fèi)等板塊；另一方面則在高彈性轉(zhuǎn)債中擇券，考慮到估值不存在太大風(fēng)險(xiǎn)，且部分轉(zhuǎn)債已經(jīng)深度回調(diào)，高彈性轉(zhuǎn)債擁有較高效率，規(guī)避條款擾動(dòng)的沖擊，此時(shí)建議精細(xì)擇券的同時(shí)拉長(zhǎng)持有周期，更有望取得超額收益。
▍高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注：伯特轉(zhuǎn)債、金誠(chéng)轉(zhuǎn)債、瑞鵠轉(zhuǎn)債、中鋼轉(zhuǎn)債、惠城轉(zhuǎn)債、精測(cè)轉(zhuǎn)債、科思轉(zhuǎn)債、貴輪轉(zhuǎn)債、博實(shí)轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債。
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注：浙22轉(zhuǎn)債、洪城轉(zhuǎn)債、蘇租轉(zhuǎn)債、巨星轉(zhuǎn)債、海瀾轉(zhuǎn)債、宙邦轉(zhuǎn)債、金埔轉(zhuǎn)債、永安轉(zhuǎn)債、立中轉(zhuǎn)債、金宏轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)
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