>> 中信證券-債市聚焦系列：資本新規(guī)對貨基影響幾何？-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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pdf 共27頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
明明，章立聰 |
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2023年2月18日原銀保監(jiān)會(huì)出臺了《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱資本新規(guī)）。對銀行投資公募基金的資本占用計(jì)算做出了大幅的改進(jìn)，其中涉及到貨基的計(jì)算被市場廣泛關(guān)注，在新規(guī)有望落地之際，本文將對新規(guī)前后貨基的資本占用情況進(jìn)行詳細(xì)的對比分析。
▍截至二季度末，貨基規(guī)模達(dá)到了11.48萬億元，相比22年底增長了9.83%。今年以來，在LPR多次調(diào)降和監(jiān)管引導(dǎo)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況下，銀行凈息差面臨著較大的壓力，存款利率也多次調(diào)降，相比之下，貨基的性價(jià)比凸顯。截至今年6月底，貨基規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了11.48萬億元，相比22年底增長了9.83%。比同類型的銀行現(xiàn)金理財(cái)規(guī)模7.21萬億元高出了59.24%，在競爭中取得了絕對優(yōu)勢，主因在于現(xiàn)金理財(cái)新規(guī)之后，其資產(chǎn)端配置相比貨基不再具有優(yōu)勢，監(jiān)管拉齊的情況下，收益率不斷向貨基收斂。
▍貨基以個(gè)人投資者為主，但機(jī)構(gòu)占比仍在35.9%,其中銀行是重要組成部分。貨基在2016年隨著余額寶的橫空出世規(guī)模大幅擴(kuò)張，個(gè)人投資者占比也隨之水漲船高，截至2022年底，機(jī)構(gòu)投資者占比已經(jīng)壓縮至35.9%，其中銀行自營是貨基最重要的機(jī)構(gòu)投資者。銀行自營對貨基的投資變化對其規(guī)模會(huì)造成較大的影響。
▍銀行自營投資貨基畫像分析：2022年底，上市銀行投資自身托管或持股的基金公司發(fā)行的關(guān)聯(lián)基金份額達(dá)到了1.95萬億份，占上市銀行基金投資總額約37%，其中60%為定制基金。具體來看，銀行投資的關(guān)聯(lián)基金中貨基占比達(dá)到8.04%。分銀行類型來看，國有行持有的貨基占比僅為3.65%，明顯低于股份行的9.41%和城商行的10.71%。
▍今年2月資本新規(guī)出臺，銀行投資資管產(chǎn)品的資本計(jì)量產(chǎn)生了較大變化。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)則重塑后，根據(jù)資管產(chǎn)品的特征和可穿透程度的不同，其賬簿分類和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法可能會(huì)出現(xiàn)變化。按照征求意見稿，資管產(chǎn)品中，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融投資（FVPL）中可以穿透至底層資產(chǎn)和能夠獲取每日報(bào)價(jià)且有產(chǎn)品說明書的資管產(chǎn)品可分類至交易賬簿，按市場風(fēng)險(xiǎn)規(guī)則計(jì)量，計(jì)量結(jié)果較信用風(fēng)險(xiǎn)能夠大大減少，若不能穿透則應(yīng)該分類至銀行賬簿，按照信用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)則計(jì)量；以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融投資（FVOCI）、以攤余成本計(jì)量的金融投資（AMC）將計(jì)入銀行賬簿，按信用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)則、根據(jù)可穿透性分別使用LTA、MBA和FBA法計(jì)量。
▍銀行投資貨基大概率使用MBA進(jìn)行資本計(jì)量。關(guān)于資管產(chǎn)品穿透性的要求，投資者容易將資本新規(guī)與《商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法》混淆，認(rèn)為貨基由于底層資產(chǎn)過于分散、不可穿透將會(huì)賦予1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，我們認(rèn)為這一擔(dān)心屬于對兩者認(rèn)知有偏差。貨幣基金雖然底層資產(chǎn)極度分散，但是債務(wù)性質(zhì)明確，完全可以使用MBA法進(jìn)行計(jì)算。
▍按照當(dāng)前的征求意見稿內(nèi)容，預(yù)計(jì)資本新規(guī)落地后，銀行投資貨基的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將有所提高，但影響不大，貨基仍將是銀行自營委外進(jìn)行流動(dòng)性管理的重要工具。同業(yè)存單和投資級信用債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變化是影響貨基風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重最重要的因素，其中同業(yè)存單將會(huì)使貨基風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變大，投資級信用債會(huì)使貨基風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)低。據(jù)我們測算，按照當(dāng)前的征求意見稿內(nèi)容，貨基在新規(guī)之后風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將提高1.05pcts，相應(yīng)的資本占用成本也提高了2bps，需要的資本收益率也提高了2bps，總體來看，對貨基市場影響不大。
▍貨基下半年發(fā)展展望：今年8月MLF下調(diào)后，5年期LPR并未跟隨調(diào)降，說明銀行凈息差面臨較大壓力，或?qū)⑼苿?dòng)新一輪存款利率的調(diào)降，貨基或?qū)⑹芤嬗诖?，?guī)模迎來進(jìn)一步擴(kuò)張。同時(shí)理財(cái)贖回潮余波散盡，現(xiàn)金理財(cái)徹底整改完畢，下半年理財(cái)子也素有沖量發(fā)力的慣例，現(xiàn)金理財(cái)作為拳頭產(chǎn)品，規(guī)模料將大幅修復(fù)，或?qū)ω浕鶐硪欢〝_動(dòng)。但整體來看，兩者總規(guī)模有望迎來新一輪擴(kuò)張，監(jiān)管因素僅為短期擾動(dòng)，因此下半年在貨基和現(xiàn)金理財(cái)?shù)谋粍?dòng)配置之下，料將對同業(yè)存單的走勢形成較強(qiáng)的支撐。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：資本新規(guī)正式稿與征求意見稿差異過大；測算結(jié)果由于數(shù)據(jù)可得性與實(shí)際情況可能存在一定差距；市場波動(dòng)超預(yù)期。
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