>> 中信證券-債市啟明系列：同業(yè)存單利率調(diào)整到位了嗎？-230913
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
大?。?/td>
| 877KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明,章立聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
8月中旬以來，同業(yè)存單市場經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，除了資金面影響外，也和二級市場的交易情緒以及銀行資負管理計劃有關(guān)。短期內(nèi)，受到跨季考核、銀行資金運用和理財規(guī)模調(diào)整等因素影響，同業(yè)存單料仍面臨一定的壓力，但從中期視角來看，目前存單利率調(diào)整的點位已較多消化了近期的利空，未來同業(yè)存單利率逆勢上行的時間和空間均有限。
▍降息后同業(yè)存單利率不降反升。8月中旬以來，不同期限的同業(yè)存單收益率均震蕩上行，其中短端利率上行更為明顯；不同評級的存單收益率并未出現(xiàn)分化。此外，同業(yè)存單一、二級市場利差明顯壓縮，甚至出現(xiàn)大幅倒掛，表明二級市場收益率變化是本輪利率上行的主要驅(qū)動因素。數(shù)量方面，8月下旬以來，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模震蕩減少，但到期壓力依然存在，因此整體凈融資額持續(xù)下行。
▍同業(yè)存單利率上行的原因：①資金利率中樞上行，同業(yè)存單作為流動性管理工具之一，受流動性收緊影響，其利率隨之抬高。②二級市場避險情緒加重，貨幣基金減持存單壓降杠桿，導(dǎo)致同業(yè)存單配置力量邊際減弱。需要注意的是，并非所有機構(gòu)都采取了類似的操作，我們注意到銀行理財以及商業(yè)銀行整體維持凈買入狀態(tài)。③信貸投放再度發(fā)力，疊加政府債融資節(jié)奏加快，銀行資金運用規(guī)模增加，通過發(fā)行同業(yè)存單支持負債端的需求抬升。
▍存單利率后續(xù)走勢展望：跨季考核、信貸投放以及政府債繳款等因素仍對存單構(gòu)成壓力，此外，9月理財規(guī)模可能階段性調(diào)整，同業(yè)存單配置力量料將邊際轉(zhuǎn)弱。但從預(yù)期角度看，市場的擔(dān)憂主要集中在短期資金方面，考慮到后續(xù)貨幣政策仍有發(fā)力空間，我們預(yù)計階段性調(diào)整后存單壓力將有所緩解。當(dāng)前存單收益率已逼近MLF利率，二者利差壓縮至近一年的最低水平，在流動性環(huán)境沒有發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變的背景下，我們預(yù)計后續(xù)同業(yè)存單利率易降難升。中長期視角下，我們預(yù)計存貸款利率將仍處下降通道，同業(yè)存單利率逆勢上行的時間和空間均有限。
▍后市策略：8月中旬以來，同業(yè)存單市場經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，除了資金面影響外，也和二級市場的交易情緒以及銀行資負管理計劃有關(guān)。短期內(nèi)，受到跨季考核、銀行資金運用和理財規(guī)模調(diào)整等因素影響，同業(yè)存單料仍面臨一定的壓力，但是從中期視角來看，目前存單利率調(diào)整的點位已較多消化了近期的利空，且由于存款利率下調(diào)，比價效應(yīng)決定了同業(yè)存單利率逆勢上行的時間和空間均有限。我們認為，AAA級1年期存單利率在MLF利率上方時，將具備一定的配置價值。
▍風(fēng)險因素：貨幣政策不及預(yù)期；經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期；流動性超預(yù)期收緊等。
|
|
