>> 中信證券-債市啟明系列：匯率政策工具效果幾何？-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 765KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,秦楚媛 |
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核心觀點
觀察近期央行已動用的匯率政策工具，我們認為工具本身對于匯率的作用體現(xiàn)在釋放預期管理信號和放緩匯率波動的斜率，而扭轉(zhuǎn)人民幣貶值趨勢需要其他穩(wěn)增長政策以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的配合。短期內(nèi)，盡管美元指數(shù)因美國經(jīng)濟韌性仍處高位寬幅震蕩區(qū)間，或?qū)θ嗣駧判纬砷g歇性的外部壓力，但中長期維度下，人民幣匯率有望迎來更多積極因素，包括國內(nèi)各項政策的持續(xù)加碼和見效、經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步驗證基本面修復趨勢以及美聯(lián)儲加息周期臨近尾聲。
▍人民幣匯率觸及年內(nèi)新低，但積極因素正在累積。近期，人民幣匯率主要在美元走強、中美利差倒掛程度有所加深的外部擾動下偏弱運行，美元兌人民幣即期匯率一度觸及年內(nèi)新高。盡管短期美元指數(shù)因美國經(jīng)濟韌性仍處高位寬幅震蕩區(qū)間，或?qū)θ嗣駧判纬砷g歇性的外部壓力。但中長期維度下，國內(nèi)政策持續(xù)加碼，經(jīng)濟基本面的修復趨勢料將逐步得到數(shù)據(jù)驗證，疊加美聯(lián)儲已處于加息周期后期，人民幣匯率的積極因素正在累積。
▍央行匯率政策工具的效果幾何？當前，央行已退出對外匯市場的日常干預，但仍擁有豐富的政策工具以應對外匯的異常波動。觀察近期央行已動用的匯率政策工具：（1）穩(wěn)定中間價——近期，人民幣匯率中間價呈現(xiàn)兩個特征，一是實際公布的中間價強于Bloomberg一致預期的中間價，二是中間價報價的穩(wěn)定性顯著強于離岸即期匯率；（2）外匯存款準備金率——基于今年8月末的境內(nèi)金融機構(gòu)各項外匯存款余額測算下調(diào)外匯存款準備金率2個百分點，對應釋放約159億美元的外匯流動性，這一規(guī)模遠低于我國外匯市場日均總交易規(guī)模和外匯市場日均即期交易規(guī)模；（3）全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)——上調(diào)該參數(shù)至1.5，增加境內(nèi)主體的跨境融資額度，或增加境內(nèi)市場美元流動性；（4）其他政策工具——一方面，央行發(fā)行離岸央票回收離岸市場人民幣流動性，提高人民幣融資成本；另一方面，7月政治局會議后加強市場溝通，強調(diào)保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，堅決防范超調(diào)風險。
▍總結(jié)：近期，人民幣匯率主要在美元走強、中美利差倒掛程度有所加深的外部擾動下偏弱運行，美元兌人民幣即期匯率一度觸及年內(nèi)新高。觀察近期央行已動用的匯率政策工具：一是穩(wěn)定中間價；二是調(diào)整外匯存款準備金率和全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，同時發(fā)行離岸央票，對境內(nèi)外的外匯流動性進行管理；三是加強與市場溝通?？偨Y(jié)來看，匯率政策工具本身對于匯率的作用體現(xiàn)在釋放預期管理信號和放緩匯率波動的斜率，而扭轉(zhuǎn)人民幣貶值趨勢需要其他穩(wěn)增長政策以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的配合。短期內(nèi)，盡管美元指數(shù)因美國經(jīng)濟韌性仍處高位寬幅震蕩區(qū)間，或?qū)θ嗣駧判纬砷g歇性的外部壓力，但中長期維度下，人民幣匯率有望迎來更多積極因素，包括國內(nèi)各項政策的持續(xù)加碼和見效、經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步驗證基本面修復趨勢以及美聯(lián)儲加息周期臨近尾聲。
▍風險因素：地緣政治的不確定性或擾動人民幣匯率；國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復不及預期；非美經(jīng)濟體衰退程度超預期；海外主要央行貨幣政策變動超預期。
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