>> 中信證券-債市啟明系列：美元為何走強，人民幣壓力如何？-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 750KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明，周成華 |
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9月以來披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出美國經(jīng)濟韌性較高，并且領(lǐng)先指標有所回暖。美國與非美國家經(jīng)濟與貨幣政策分化有所加劇，導致美元指數(shù)再度上漲。人民幣因為美元走強而有所走弱，未來隨著政策加強與預期扭轉(zhuǎn)，人民幣進一步走弱的概率不大，但由于短期美元指數(shù)或繼續(xù)在100以上高位運行，人民幣仍然面臨一定間歇性的外部壓力。
▍ 9月以來披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出美國經(jīng)濟韌性較高，并且領(lǐng)先指標有所回暖，美國經(jīng)濟韌性構(gòu)成美元的核心支撐。8月ISM非制造業(yè)PMI大幅提升，ISM制造業(yè)PMI、Markit制造業(yè)PMI均超過預期與前值。同時9月1日披露的8月美國就業(yè)數(shù)據(jù)雖然顯示美國勞動力市場有所走弱，但新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)三個月移動均值仍處于健康水平，部分行業(yè)尤其是服務(wù)行業(yè)職位空缺率緩解仍偏緩慢，考慮到美國經(jīng)濟增速持續(xù)處于潛在增速水平以上，預計美國勞動力市場仍將存在韌性。此外，近日兩位美聯(lián)儲官員講話反映出其對于未來是否停止加息十分謹慎，不想重蹈“做得太少”的覆轍，美聯(lián)儲緊縮預期有所升溫，這一定程度也構(gòu)成近期美元的上行動力。
▍近期歐洲經(jīng)濟動能走弱，英國、澳大利亞等國家經(jīng)濟與美國經(jīng)濟進一步分化，推動美元走強。歐元區(qū)綜合PMI與服務(wù)業(yè)PMI進一步下探，歐洲主要國家最新披露數(shù)據(jù)也顯示了歐洲經(jīng)濟形勢的低迷。此外，由于社會護理支出增加、企業(yè)稅收減少和高通脹，英國第二大城市伯明翰政府于9月5日宣布破產(chǎn)。并且英國8月綜合PMI、服務(wù)業(yè)PMI、制造業(yè)PMI均進一步下行，綜合PMI、服務(wù)業(yè)PMI 2021年以來首次向下突破榮枯線。雖然澳大利亞二季度GDP增長超出預期，但其消費仍然呈現(xiàn)走弱趨勢。在通脹、工資增速、就業(yè)低于預期后，澳大利亞9月5日決定維持政策利率水平不變，市場對于澳大利亞結(jié)束加息的預期升溫，澳大利亞與美國貨幣政策分化進一步加劇，導致澳元兌美元較大幅貶值。
▍整體而言，近期美國與非美國家經(jīng)濟與貨幣政策分化有所加劇，導致美元指數(shù)再度上漲。近期PMI、GDP等數(shù)據(jù)顯示歐洲等國家經(jīng)濟疲軟，美國經(jīng)濟與非美國家經(jīng)濟進一步分化，并且美聯(lián)儲加息預期有所抬升，而歐洲等國家未來貨幣政策加息空間由于經(jīng)濟弱勢會受到一定限制。我們認為美元指數(shù)強勢預計將持續(xù)一段時間，短期美元指數(shù)或在100以上高位運行。
▍近期人民幣有所走弱主要由于美元走強導致，而今年二季度以來，人民幣偏弱運行，除了美元指數(shù)高位運行以外，還與國內(nèi)貨幣政策寬松、二、三季度中國經(jīng)濟修復斜率放緩有關(guān)。在近期人民幣弱勢運行的背景下，央行宣布下調(diào)外匯存款準備金2個百分點，商業(yè)銀行可以自由使用的美元增加，可在一定程度上緩解人民幣壓力，與之對應(yīng)釋放的美元外匯流動性規(guī)模本身并不大，更多的是起到預期引導作用，釋放明確的穩(wěn)定匯率信號。
▍央行在匯率方面的工具儲備相對豐富，隨著政策加強與預期扭轉(zhuǎn)，未來人民幣進一步走弱的概率不大，但短期人民幣仍然面臨內(nèi)外壓力。一方面，政治局會議之后國內(nèi)政策逐步落地，但政策的效果仍需時間驗證。對于匯率而言，基本面的提升是否能扭轉(zhuǎn)外資在資本市場以及直接投資方面的持續(xù)流出或才是匯率企穩(wěn)的關(guān)鍵因素。另一方面，美國經(jīng)濟韌性或可在年內(nèi)保持，經(jīng)濟明顯走弱或在明年開始顯現(xiàn)。在這樣的背景下，預計美元指數(shù)仍在高位寬幅震蕩，短期人民幣匯率或仍面臨間歇性的外部壓力。
▍風險因素：地緣政治風險超預期；國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復不及預期；海外發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速超預期；海外發(fā)達經(jīng)濟體通脹走勢超預期；海外主要央行貨幣政策變動超預期
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