>> 中信證券-債市啟明系列：復(fù)蘇的三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
903KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明，彭陽(yáng)，章立聰 |
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當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入了新的階段，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心變量也發(fā)生了變化。我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的三個(gè)關(guān)鍵要素是：債務(wù)壓力的化解、居民收入及預(yù)期的提升對(duì)消費(fèi)的提振、出口及匯率的穩(wěn)定。對(duì)于這些階段性問題，政策層已經(jīng)釋放出明確的積極信號(hào)，各類政策舉措也在持續(xù)落實(shí)，關(guān)注其后續(xù)效果。對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)而言，底部特征已經(jīng)有所顯現(xiàn)，機(jī)會(huì)總體大于風(fēng)險(xiǎn)。
▍關(guān)鍵點(diǎn)一：平穩(wěn)有序化解債務(wù)壓力。今年的兩次中央政治局會(huì)議均把地方債務(wù)以及房地產(chǎn)作為防范化解風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。國(guó)家及各地也出臺(tái)了諸多利好政策，如持續(xù)推進(jìn)保交樓，加大“三支箭”對(duì)于優(yōu)質(zhì)房企的融資支持力度，天津、濰坊等地通過多種方式積極探索化債，在債務(wù)壓力緩解之后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的內(nèi)生動(dòng)能有望顯著提升。我們認(rèn)為政府當(dāng)前積極推動(dòng)的債務(wù)化解措施是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵點(diǎn)之一，債務(wù)壓力的緩釋將有助于地方政府在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮更大作用。
▍關(guān)鍵點(diǎn)二：發(fā)揮消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的積極作用。今年以來，居民收入增速已經(jīng)有所回升，而且高于名義GDP增速。由于疫情對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的約束不再，居民的邊際消費(fèi)傾向也已經(jīng)顯著回升。今年1-7月，服務(wù)零售額同比高增20.3%，居民的消費(fèi)，尤其是服務(wù)消費(fèi)得到快速?gòu)?fù)蘇。我們認(rèn)為，進(jìn)一步提升居民收入仍有必要，也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵點(diǎn)之一?，F(xiàn)階段討論較多的下調(diào)存量按揭貸款利率等舉措，事實(shí)上就是在通過減輕居民的債務(wù)負(fù)擔(dān)，來提高居民的收入及預(yù)期。除此之外，還可以配合一系列的財(cái)政稅收政策，將減稅落實(shí)到居民實(shí)際收入的增加，進(jìn)而刺激居民消費(fèi)的復(fù)蘇，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
▍關(guān)鍵點(diǎn)三：穩(wěn)定出口和匯率。外貿(mào)和外資對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性不言而喻，一方面，出口增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)相輔相成。另一方面，出口對(duì)于國(guó)內(nèi)就業(yè)以及民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣起到積極作用。全球經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，政策層面仍需多措并舉以穩(wěn)外貿(mào)和穩(wěn)外資。穩(wěn)匯率的關(guān)鍵在經(jīng)濟(jì)基本面，隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策漸次落地并逐步起效，加上央行應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的政策工具作為保障，或?qū)⒅稳嗣駧艆R率的企穩(wěn)。
▍現(xiàn)階段權(quán)益市場(chǎng)底部特征已經(jīng)逐步顯現(xiàn)：（1）A股估值已經(jīng)觸及低位。極致估值水平之下，A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)；（2）底部特征之二：股票型ETF份額加速上行，反映出市場(chǎng)的配置熱情；（3）底部特征之三：活躍資本市場(chǎng)政策頻出，投資者信心有望加強(qiáng)。
▍理性看待經(jīng)濟(jì)波浪式發(fā)展的過程，關(guān)注政策的進(jìn)展和效果，基本面和市場(chǎng)拐點(diǎn)將至。7月24日的政治局會(huì)議指出，疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程。雖然當(dāng)下經(jīng)濟(jì)面臨一些階段性的矛盾：部分領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)有所增大、居民消費(fèi)需求尚未充分釋放、外需回落、匯率波動(dòng)等，但我們應(yīng)當(dāng)理性看待這個(gè)過程。政策層已經(jīng)釋放出明確的積極信號(hào)，各類政策舉措也在持續(xù)落實(shí)，關(guān)注政策層對(duì)這些階段性問題的解決方案及其后續(xù)效果。對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)而言，底部特征已經(jīng)有所顯現(xiàn)，機(jī)會(huì)總體大于風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為債務(wù)壓力、消費(fèi)以及出口和匯率等領(lǐng)域的拐點(diǎn)將在未來一段時(shí)間逐步明確，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)或?qū)⒂瓉砉舱裆闲小?br> ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)政策力度超預(yù)期變化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退；地緣政治沖突進(jìn)一步加劇。
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