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本周長(zhǎng)債利率震蕩為主，債市情緒相對(duì)平靜，對(duì)基本面數(shù)據(jù)較為鈍化。6月經(jīng)濟(jì)修復(fù)成色邊際好轉(zhuǎn)，但長(zhǎng)債利率短期或仍無中樞抬升的風(fēng)險(xiǎn)，票據(jù)利率中樞下行而信貸增長(zhǎng)壓力可能有所放緩。下周MLF操作和6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將落地，預(yù)計(jì)可能會(huì)引起市場(chǎng)情緒邊際波動(dòng)；7月政治局會(huì)議召開前增量交易信息較少，長(zhǎng)債利率可能延續(xù)震蕩走勢(shì)。
　　▍本周長(zhǎng)債利率窄幅震蕩，10Y國(guó)債活躍利率收于2.645%。周一，通脹延續(xù)回踩，債市情緒平靜，長(zhǎng)債利率收于2.6400%；周二，金融數(shù)據(jù)超預(yù)期但長(zhǎng)端利率邊際下行，尾盤下行至2.6350%；周三，資金面邊際收緊，短端大幅調(diào)整，收于2.6380%；周四，出口數(shù)據(jù)延續(xù)回踩，長(zhǎng)債利率邊際回升，尾盤回調(diào)至2.6420%;周五，上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上寬貨幣表述積極，但債市情緒較為糾結(jié)，利率回升至2.645%。
　　▍本周資金面邊際收斂，債市對(duì)基本面數(shù)據(jù)反應(yīng)相對(duì)冷淡，長(zhǎng)債利率圍繞2.64%波動(dòng)。周初資金面仍然偏寬松，而先后公布的通脹數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)對(duì)債市情緒影響較為有限；周中資金面逐漸收緊，短端利率回調(diào)，出口同比延續(xù)回?cái)[也未給債市帶來增量利好。另一方面，權(quán)益市場(chǎng)也呈現(xiàn)出回升跡象，對(duì)債市情緒形成一定擾動(dòng)。
　　▍信用方面，收益率整體略有下行，等級(jí)利差有所收縮。本周信用債收益率曲線整體下行1~3bps。信用利差方面整體也呈下行趨勢(shì)，下行1-6bps，等級(jí)利差有所收縮。期限利差整體不規(guī)則變動(dòng)，短端利差有所抬升，中長(zhǎng)端整體小幅下行。從分位數(shù)來看，當(dāng)前3年期中高等級(jí)信用債性價(jià)比較高。本周資金面有調(diào)整但幅度不大，各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的數(shù)據(jù)有所調(diào)整但均在預(yù)期內(nèi)，債市情緒較為穩(wěn)定，變化幅度不大。
　　▍6月經(jīng)濟(jì)修復(fù)成色邊際好轉(zhuǎn)但可能仍不足以觸發(fā)長(zhǎng)端利率的中樞回升。當(dāng)下已公布的基本面數(shù)據(jù)中6月PMI、通脹和出口數(shù)據(jù)仍偏弱，信貸和社融增長(zhǎng)有所好轉(zhuǎn)。高頻數(shù)據(jù)方面，上游生產(chǎn)端，各指標(biāo)仍處于低位；下游需求端，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍偏弱，當(dāng)前票據(jù)利率中樞指向信貸需求在6月小幅回升后或再度走弱。6月降息以來市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地促使經(jīng)濟(jì)基本面觸底回升預(yù)期較強(qiáng)，但當(dāng)下基本面修復(fù)未呈現(xiàn)明顯的起色，長(zhǎng)債利率短期或仍無中樞抬升的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍寬貨幣和穩(wěn)增長(zhǎng)工具或協(xié)同發(fā)力，對(duì)債市利好可能尚未“出盡”。6月降息后，債市擔(dān)憂利好出盡，長(zhǎng)端利率經(jīng)歷了脈沖式回調(diào)。但截至當(dāng)下，部分已落地的結(jié)構(gòu)性穩(wěn)增長(zhǎng)工具未超出市場(chǎng)預(yù)期。而二季度貨政例會(huì)上重提逆周期調(diào)節(jié)，對(duì)貨幣政策操作的表述較為積極；本周五召開的2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾對(duì)于貨幣政策工具的表述同樣較為積極。由此可見，后續(xù)寬貨幣或與穩(wěn)增長(zhǎng)、寬財(cái)政等工具協(xié)同發(fā)力，可能仍存利好。
　　▍7月票據(jù)利率中樞下行而信貸增長(zhǎng)壓力可能再度放緩，資金面寬松或延續(xù)。4月以來隔夜和7天利率中樞均有所回落。影響流動(dòng)性寬預(yù)期的中長(zhǎng)期因素主要是信貸增長(zhǎng)節(jié)奏與穩(wěn)增長(zhǎng)、寬財(cái)政的發(fā)力預(yù)期。當(dāng)下居民加杠桿購(gòu)房意愿弱于歷史同期；7月政治局會(huì)議部署穩(wěn)增長(zhǎng)政策的預(yù)期雖較強(qiáng)，但發(fā)行強(qiáng)力措施可能性較小，部署準(zhǔn)財(cái)政工具可能性更高，對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)影響或有限。短期來看，7月稅期影響下資金面或存在一定波動(dòng)，但可能并不存在中樞快速回升的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍債市策略：下周MLF操作和6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，長(zhǎng)債利率可能短暫波動(dòng)后回歸震蕩走勢(shì)。下周一將公布6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和MLF的續(xù)作決議。本次到期規(guī)模較小，央行或延續(xù)小幅超額續(xù)作的操作方式，對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)預(yù)期影響也較小。參考本周債市的走勢(shì)，債市可能仍對(duì)6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)鈍化。7月政治局會(huì)議召開前增量交易信息或較少，下一個(gè)交易點(diǎn)或在于會(huì)后穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的兌現(xiàn)情況與基本面指標(biāo)明顯改善的節(jié)點(diǎn)。短期而言，長(zhǎng)債利率可能延續(xù)邊際波動(dòng)的走勢(shì)。
　　▍品種選擇上，二級(jí)債利差持續(xù)震蕩，城投債利差下行明顯。本周二級(jí)債利差持續(xù)保持震蕩趨勢(shì)，3年期和5年期AAA-國(guó)開利差分別變動(dòng)0.1bps和-2bps，當(dāng)前分別為54bps和63bps，分別處于2019年以來的44%和44%分位數(shù)，短期內(nèi)仍有博弈機(jī)會(huì)，但隨時(shí)需警惕行情反轉(zhuǎn)。城投債方面，本周城投債利差下行明顯，普遍下行3~11bps，其中一年期和三年期的中高等級(jí)下行尤甚。當(dāng)前城投債務(wù)壓力已經(jīng)處于臨界點(diǎn)上，城投的系統(tǒng)性問題發(fā)生的概率不大，但預(yù)計(jì)未來城投領(lǐng)域分化會(huì)比較明顯。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期；央行公開市場(chǎng)操作投放超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。