>> 中信證券-債市啟明系列：政治局會(huì)議關(guān)注哪些政策方向？-230724
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明，彭陽，章立聰 |
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通過分析過去幾次與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的政治局會(huì)議，可以幫助我們探尋7月政治局會(huì)議的政策方向。宏觀的增量政策預(yù)計(jì)主要來源于政策性金融工具重啟擴(kuò)張以及結(jié)構(gòu)性貨幣工具擴(kuò)容增新，產(chǎn)業(yè)政策預(yù)計(jì)將聚焦在新能源車、AI以及消費(fèi)領(lǐng)域，民營經(jīng)濟(jì)以及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)也將成為熱點(diǎn)話題。對(duì)于債市而言，本周市場博弈的關(guān)鍵將是政治局會(huì)議涉及的政策力度，若穩(wěn)增長政策不及預(yù)期，長債利率存在進(jìn)一步下探的可能。
▍今年二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率較一季度有所放緩，需求不足的狀況仍未得到實(shí)質(zhì)性改善。在此背景下，7月份即將召開的政治局會(huì)議將會(huì)重點(diǎn)關(guān)注哪些方向？下半年財(cái)政、貨幣以及產(chǎn)業(yè)政策將如何發(fā)力？對(duì)此，可以通過分析過去幾次相似背景下召開的與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的政治局會(huì)議，尤其是2022年4月、7月以及今年4月召開的三次政治局會(huì)議。
▍最近三次政治局會(huì)議均提及當(dāng)前面臨的困難以及未來的經(jīng)濟(jì)工作思路，財(cái)政以及貨幣政策也體現(xiàn)出不同的側(cè)重點(diǎn)。通過梳理最近三次經(jīng)濟(jì)相關(guān)的政治局會(huì)議可以發(fā)現(xiàn)，財(cái)政政策主要表現(xiàn)在對(duì)專項(xiàng)債的使用以及落實(shí)減稅降費(fèi)等方面；貨幣政策則主要體現(xiàn)在精準(zhǔn)有力、保持流動(dòng)性合理充裕以及對(duì)各類貨幣工具的使用等方面。
▍通過分析近期召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，可以對(duì)我們探尋7月政治局會(huì)議涉及的政策方向帶來一定的參考。政治局會(huì)議上大多會(huì)涉及宏觀的政策導(dǎo)引，而不會(huì)提出具體的政策措施，但是政治局會(huì)議召開時(shí)點(diǎn)附近的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上則有可能會(huì)涉及具體的政策措施。通過近期召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，可以幫助我們分析即將到來的7月政治局會(huì)議的政策方向。
▍財(cái)政政策：進(jìn)一步加大減稅降費(fèi)力度，政策性金融工具重啟擴(kuò)張都將是可能的方向。今年上半年，財(cái)政支出的完成進(jìn)度以及新增專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度相較往年均偏慢。預(yù)計(jì)下半年專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏有望加快，也有望通過進(jìn)一步加大減稅降費(fèi)力度，支持新能源汽車以及重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。此外，政策性金融工具具有典型的逆周期特征，如果今年下半年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的情況，預(yù)計(jì)政策性金融工具等準(zhǔn)財(cái)政工具有望再度重啟擴(kuò)張。
▍貨幣政策：預(yù)計(jì)三季度可能會(huì)降準(zhǔn)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具擴(kuò)容增新也將是可能的方向。7月14日，中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾提到后續(xù)將繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施貨幣政策?；仡?010年以來的降準(zhǔn)操作，在同一輪寬貨幣周期中的兩次降準(zhǔn)操作間隔往往不超過四個(gè)月，而上次降準(zhǔn)發(fā)生在今年的3月，因此三季度存在降準(zhǔn)落地的可能性。此外，考慮到目前經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入修復(fù)階段，且結(jié)構(gòu)性問題有所凸顯，結(jié)構(gòu)性貨幣工具的定向支持作用將更為凸顯。后續(xù)若出現(xiàn)其它政策工具傳導(dǎo)受限，結(jié)構(gòu)性貨幣工具將有望擴(kuò)容增新以更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。
▍產(chǎn)業(yè)政策：聚焦新能源車、AI及消費(fèi)。今年4月召開的政治局會(huì)議上重點(diǎn)提及新能源車和人工智能兩個(gè)領(lǐng)域。7月13日，國家網(wǎng)信辦等七部門聯(lián)合公布《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》。相比于4月發(fā)布的征求意見稿，此次發(fā)布的暫行辦法體現(xiàn)出對(duì)人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展開放、鼓勵(lì)的態(tài)度。近期國家發(fā)改委也出臺(tái)多項(xiàng)文件，推動(dòng)促進(jìn)汽車以及電子產(chǎn)品等領(lǐng)域消費(fèi)的措施
▍重視民營經(jīng)濟(jì)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。7月19日，新華社發(fā)布了《中共中央國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》，共包括31條促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)做大做優(yōu)做強(qiáng)的具體措施。對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的表述也由2021年時(shí)的“加強(qiáng)”監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)榻衲?月中央政治局會(huì)議上提出的“鼓勵(lì)頭部平臺(tái)企業(yè)探索創(chuàng)新”。
▍防范化解風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)就業(yè)以及對(duì)外開放也是本次會(huì)議上可能關(guān)注的方向。地產(chǎn)方面，按揭貸款利率仍有一定的下調(diào)空間；城投債務(wù)方面，可以采取“化零為整”的思路來抵御外部風(fēng)險(xiǎn)。就業(yè)方面，未來將重點(diǎn)加大對(duì)年輕人就業(yè)的支持來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)；推進(jìn)高水平對(duì)外開放，更大力度吸引和利用外資，也是本次會(huì)議可能關(guān)注的方向。
▍債市策略：上周公布的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍未得到全面修復(fù)。近期出臺(tái)的穩(wěn)增長政策工具大多偏向結(jié)構(gòu)性，6月降息落地后債市對(duì)穩(wěn)增長、寬財(cái)政工具代替寬貨幣發(fā)力的預(yù)期逐步消解，長債利率已下行至2.6%的關(guān)鍵點(diǎn)位附近。本周市場博弈的關(guān)鍵將是7月中央政治局會(huì)議涉及的政策力度，若穩(wěn)增長政策不及預(yù)期，長債利率存在進(jìn)一步下探的可能。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)政策力度超預(yù)期變化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退；地緣政治沖突進(jìn)一步加劇。
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