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核心觀點(diǎn)
　　7月政治局會(huì)議對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的表述相比于4月要更加嚴(yán)峻一些，在國(guó)內(nèi)需求不足的基礎(chǔ)上，增加了“一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”的表述。在這一判斷的背景下，本次會(huì)議提出了部分超出市場(chǎng)預(yù)期的政策，比如適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策、實(shí)施一攬子化債方案、活躍資本市場(chǎng)以及將穩(wěn)就業(yè)提升到戰(zhàn)略高度。考慮到其中部分政策存在想象空間，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期可能會(huì)有所修正，短期內(nèi)債市存在震蕩調(diào)整的可能性。
　　▍看點(diǎn)一：宏觀政策加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。
　　貨幣政策：本次政治局會(huì)議提到“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，并要求“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，后續(xù)寬貨幣取向相對(duì)明確，結(jié)構(gòu)性工具依然有較大發(fā)揮空間。
　　財(cái)政政策：預(yù)算內(nèi)財(cái)政提及落實(shí)好減稅降費(fèi)政策以及加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用兩個(gè)方面，均在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。此外，盡管本次政治局會(huì)議沒有提到政策性金融工具，但不可否認(rèn)的是，政策性金融是一項(xiàng)具備“政策空間”的工具。
　　擴(kuò)大內(nèi)需的政策：并無(wú)太多超預(yù)期的成分。本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用，其中汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗商品消費(fèi)和體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)均有先行政策指引。投資方面則提出“要制定出臺(tái)促進(jìn)民間投資的政策措施”。
　　資本市場(chǎng)：關(guān)注度有所提升。過(guò)去幾次會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)的表述往往是“保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”，而本次則指出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，具有較強(qiáng)的信號(hào)意義。未來(lái)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度有望進(jìn)一步完善，或?qū)⒃谖虚L(zhǎng)期資金入市、加大對(duì)外開放力度等方面有所作為，引導(dǎo)直接融資比例回升。
　　▍看點(diǎn)二：房地產(chǎn)適應(yīng)新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化。2019年以來(lái)歷年4月和7月的政治局會(huì)議中，本次會(huì)議首度未提及“房住不炒”，轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，體現(xiàn)了中央對(duì)于地產(chǎn)“新形勢(shì)”已有清晰判斷，房地產(chǎn)政策的想象空間或?qū)⒂兴龃蟆４送?，加大保障性住房建設(shè)和供給，特大城市城中村改造與“平急兩用”等供給端政策料將緩和地產(chǎn)相關(guān)需求的快速下滑趨勢(shì)。
　　▍看點(diǎn)三：實(shí)施一攬子化債方案。不同于4月政治局會(huì)議“嚴(yán)控新增隱債”的論調(diào)，7月政治局會(huì)議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”。年初，中央定調(diào)地方政府化債思路，而此次政治局會(huì)議則更是重申化債方案，化債工作的推進(jìn)已“箭在弦上”。往后看，由點(diǎn)及面推動(dòng)降低核心成本、存量債務(wù)展期、適度債務(wù)置換甚至個(gè)別債務(wù)重組將是大勢(shì)所趨。落實(shí)到具體措施，我們認(rèn)為發(fā)行特殊再融資債券或使地方政府與國(guó)有企業(yè)以及以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)協(xié)商化債的推進(jìn)更具效益。
　　▍看點(diǎn)四：現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。本次會(huì)議提到“要推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合”，數(shù)實(shí)動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的建設(shè)。此外，會(huì)議上再提“促進(jìn)人工智能安全發(fā)展”，體現(xiàn)出我國(guó)對(duì)人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的開放及鼓勵(lì)態(tài)度以及對(duì)信息安全的重視。此外，本次會(huì)議對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的表述由“加強(qiáng)監(jiān)管”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙?guī)范健康持續(xù)發(fā)展”，預(yù)計(jì)未來(lái)將支持平臺(tái)企業(yè)在拓展消費(fèi)等方面大顯身手
　　 ▍看點(diǎn)五：穩(wěn)就業(yè)，擴(kuò)大中等收入群體。我國(guó)當(dāng)前的整體失業(yè)率保持穩(wěn)定，但青年人尤其是16-24歲群體的失業(yè)率一路走高。針對(duì)這一現(xiàn)狀，國(guó)家首次提出“把穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮”，體現(xiàn)出對(duì)穩(wěn)就業(yè)等民生問題的高度重視，預(yù)計(jì)未來(lái)將從加大對(duì)年輕人等群體就業(yè)的支持來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)目標(biāo)。此外，本次會(huì)議還提及要“擴(kuò)大中等收入群體”，體現(xiàn)出國(guó)家對(duì)中等收入群體的呵護(hù)，以及對(duì)促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定、縮小貧富差距的重視程度。
　　▍看點(diǎn)六：深化改革開放，“一帶一路”加速提質(zhì)。相較于今年4月的政治局會(huì)議，此次會(huì)議就外資外貿(mào)方面新增“要精心辦好第三屆‘一帶一路’國(guó)際合作高峰論壇”。2023年是中國(guó)發(fā)出共建“一帶一路”倡議十周年，截至今年6月，中國(guó)已經(jīng)同152個(gè)國(guó)家和32個(gè)國(guó)際組織簽署200余份共建“一帶一路”合作文件。隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能的逐步釋放以及政策暖風(fēng)頻吹，“一帶一路”合作料將加速提質(zhì)。疊加推動(dòng)我國(guó)加入CPTPP和DEPA等更多高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)協(xié)議、有序推進(jìn)海南自貿(mào)港建設(shè)等多措并舉，我國(guó)吸引外商來(lái)華投資或?qū)⑾蛑哔|(zhì)量、更大規(guī)模的方向發(fā)展，并帶動(dòng)進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模擴(kuò)大。
　　▍債市策略：2023年7月的政治局會(huì)議提出了部分超出市場(chǎng)預(yù)期的政策，比如適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，實(shí)施一攬子化債方案，活躍資本市場(chǎng)，將穩(wěn)就業(yè)提升到戰(zhàn)略高度，釋放出一定的積極信號(hào)?？紤]到其中一部分政策存在想象空間，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期可能會(huì)有所修正，短期內(nèi)債市存在震蕩調(diào)整的可能性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)政策力度超預(yù)期變化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退；地緣政治沖突進(jìn)一步加劇。