>> 中信證券-債市啟明系列，一季度國(guó)際收支點(diǎn)評(píng)：如何從國(guó)際收支視角看待人民幣匯率？-230703
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明，余經(jīng)緯，章立聰 |
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核心觀點(diǎn)
6月30日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布我國(guó)2023年一季度的國(guó)際收支數(shù)據(jù)，整體延續(xù)“一順一逆”的格局。其中，在“出口維持一定韌性+進(jìn)口持續(xù)疲弱”支撐貨物貿(mào)易、跨境活動(dòng)修復(fù)導(dǎo)致服務(wù)項(xiàng)逆差走闊的共同影響下，經(jīng)常賬戶順差雖出現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)，但仍保持一定規(guī)模。直接投資項(xiàng)和證券投資項(xiàng)均存在一定的資本外流壓力，但其他投資賬戶錄得較大規(guī)模順差，有效對(duì)沖部分渠道的資金流出壓力?；趪?guó)際收支分析框架展望人民幣匯率，短期內(nèi)人民幣匯率主要受到美元指數(shù)階段性維持高位和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面階段性偏弱的壓力。中長(zhǎng)期視角下，降息操作有望拉開(kāi)政策“組合拳”序幕，匯率的核心仍在于基本面，若市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖,或帶來(lái)直接投資賬戶和證券投資賬戶修復(fù)，人民幣匯率有望逐步企穩(wěn)甚至重回升值通道。
▍經(jīng)常賬戶：順差保持一定規(guī)模，有韌性也有壓力。今年一季度，貨物順差收斂疊加服務(wù)逆差走闊，帶動(dòng)我國(guó)經(jīng)常賬戶順差規(guī)模邊際收窄，但短期來(lái)看仍將保持在較高水平。具體來(lái)看，外需承壓疊加節(jié)假日因素使得貨物順差規(guī)模進(jìn)一步收斂，服務(wù)貿(mào)易逆差則因居民跨境出行活動(dòng)的逐步恢復(fù)而有所走闊，我國(guó)居民從海外獲得的收入增加和外國(guó)居民從我國(guó)獲得的投資收益減少共同帶動(dòng)初次收入逆差明顯收窄。
▍金融賬戶：資本外流壓力尚存，但較去年有所收斂。2023年一季度，我國(guó)“非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶”逆差規(guī)模繼續(xù)走闊，儲(chǔ)備資產(chǎn)小幅增加。其中，對(duì)外直接投資規(guī)模增長(zhǎng)，但外商來(lái)華直接投資規(guī)模邊際回落，導(dǎo)致直接投資項(xiàng)逆差走闊，預(yù)計(jì)后續(xù)將吸引外商投資的重要性不斷提升；受制于中美10年期國(guó)債利差深度倒掛，證券投資賬戶的資本外流壓力主要集中于債市，國(guó)際收支中的“證券投資:負(fù)債:股權(quán)”順差規(guī)模實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，一定程度對(duì)沖了債券市場(chǎng)的外資流出壓力；其他投資賬戶錄得較大規(guī)模順差，有效對(duì)沖部分渠道的資金流出壓力。
▍總結(jié)：今年一季度，我國(guó)國(guó)際收支延續(xù)“一順一逆”格局?；趪?guó)際收支分析框架展望人民幣匯率：（1）短期內(nèi)，外需回落壓力逐步凸顯或?qū)е仑浳镯槻畛袎?、直接投資和證券投資的資本流入放緩，人民幣匯率主要受到美元指數(shù)階段性維持高位和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的影響。（2）中長(zhǎng)期視角下，海外補(bǔ)庫(kù)需求料將帶動(dòng)外需回升，疊加“穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)”政策支撐，我國(guó)出口有望維持一定韌性，貨物貿(mào)易順差仍能保持一定規(guī)模；降息操作有望拉開(kāi)政策“組合拳”序幕，匯率的核心仍在于基本面，若市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)未來(lái)預(yù)期轉(zhuǎn)暖,或帶來(lái)直接投資賬戶和證券投資賬戶修復(fù)。疊加美元指數(shù)或隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步承壓以及美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期的放緩而有所走弱、以及央行應(yīng)對(duì)外匯大幅波動(dòng)的政策工具儲(chǔ)備豐富，人民幣匯率有望逐步企穩(wěn)甚至重回升值通道。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治的不確定性或擾動(dòng)人民幣匯率；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)不及預(yù)期；海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退程度超預(yù)期；海外主要央行貨幣政策變動(dòng)超預(yù)期。
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