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我們測(cè)算8月存在一定流動(dòng)性缺口，但流動(dòng)性壓力可控。預(yù)計(jì)跨季結(jié)束后DR007很可能再度回落至政策利率下方，在1.7-1.8%區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行。對(duì)于債市而言，雖然資金面和基本面情況對(duì)債市尚不構(gòu)成明顯壓力，但2023年7月的政治局會(huì)議提出了部分超出市場(chǎng)預(yù)期的政策，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期可能會(huì)有所修正。短期內(nèi)債市存在震蕩調(diào)整的可能性。
　　▍8月流動(dòng)性缺口觀測(cè)：我們測(cè)算8月存在一定流動(dòng)性缺口，但整體壓力可控。①政府債券：融資壓力減弱。參考部分省市公布的地方債發(fā)行計(jì)劃和國(guó)債發(fā)行規(guī)律，預(yù)計(jì)8月政府債整體凈融資約6000億元。②財(cái)政收支：參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，8月通常財(cái)政收入會(huì)低于支出，考慮到目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍存挑戰(zhàn)，政府部門(mén)也在積極推動(dòng)“減稅降費(fèi)”，預(yù)計(jì)財(cái)政收入增速會(huì)進(jìn)一步放緩；而財(cái)政收支將向市場(chǎng)投放部分資金，同時(shí)考慮到政府債融資情況，料8月政府存款整體規(guī)模變化不大。③其他因素：外匯占款自去年末變化加大，但整體影響仍相對(duì)較弱，繳準(zhǔn)壓力微增對(duì)資金面帶來(lái)一定的擾動(dòng)；參考2020-2022年同期情況，8月份扣除非銀同業(yè)存款的人民幣存款平均增加約1.7萬(wàn)億元，假設(shè)平均法定存款準(zhǔn)備金率為7.6%，則法定存款準(zhǔn)備金需要補(bǔ)繳1300億元，對(duì)流動(dòng)性帶來(lái)一定的擾動(dòng)。
　　▍8月關(guān)注：政治局會(huì)議后貨幣財(cái)政的邊際變化。7月政治局會(huì)議重提“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，寬貨幣取向明確，不排除8-9月降準(zhǔn)落地的可能。此外，央行可能更多關(guān)注發(fā)揮存量結(jié)構(gòu)性貨幣工具支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效力，不排除后續(xù)適時(shí)補(bǔ)充工具額度等操作的可能性。財(cái)政政策方面，預(yù)計(jì)三季度政府債發(fā)行將迎來(lái)階段性的“小高峰”，屆時(shí)政府債繳款等因素或?qū)?duì)流動(dòng)性形成擾動(dòng)。
　　▍后市展望：完全排除MLF以及逆回購(gòu)到期的因素，我們測(cè)算8月存在一定的流動(dòng)性缺口，但壓力整體可控。預(yù)計(jì)跨季結(jié)束后DR007很可能再度回落至政策利率下方，在1.7-1.8%區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行。對(duì)于債市而言，雖然資金面和基本面情況對(duì)債市尚不構(gòu)成明顯壓力，但2023年7月的政治局會(huì)議提出了部分超出市場(chǎng)預(yù)期的政策，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期可能會(huì)有所修正，短期內(nèi)債市存在震蕩調(diào)整的可能性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇。