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核心觀點
　　銀行理財委外分為通道類委外和主動管理類委外，其中通道類委外多為信托、保險資管、券商資管等，主動管理類委外多為公募基金，目前理財委外現(xiàn)狀如何？公募委外中哪類型基金更受理財歡迎？公募委外中的權益投資更偏好哪些資產(chǎn)？未來走勢如何？本文將進行深入分析。
　　▍23Q1銀行理財直接投資占比減少，委外規(guī)模有所上升。廣義的理財委外是指將部分或全部的受托資產(chǎn)交付給專業(yè)的第三方資管機構進行管理和運作。主要分為主動管理型委外、以及通道類委外兩大類。截至2023Q1，根據(jù)Wind披露的理財產(chǎn)品重倉資產(chǎn)數(shù)據(jù)，我們測算理財產(chǎn)品直接投資占比為61.91%。投資各類資管產(chǎn)品占比為38.09%，相較2022Q4的34.98%環(huán)比上升3.11pcts，未來有望延續(xù)增長態(tài)勢。
　　▍非標資產(chǎn)配置比例持續(xù)走低，公募產(chǎn)品有望持續(xù)增配。資管新規(guī)之后嚴監(jiān)管加速疊加房地產(chǎn)景氣度大幅下滑，市場上優(yōu)質(zhì)非標資產(chǎn)供給減少，理財產(chǎn)品被迫減配非標資產(chǎn)，截至2022年底，理財產(chǎn)品非標資產(chǎn)配置比例僅為6.5%，相比2022Q2下滑0.64pct。為了彌補投研與主動管理能力的弱勢，理財機構大概率加強主動委外型管理，公募基金將是重要的增配對象。
　　▍截至23Q1，理財公募委外中，中長期純債基金占比最高，短期純債型基金被大幅增持。從投資分類上看，截至2023Q1，理財公募基金投資中，占比最高的是中長期純債型基金，占比為28.15%。其次為短期純債型基金，占比17.22%，相較2022Q4占比提高了8.68pcts，反映了一季度理財偏好短久期資產(chǎn)，貨基基金減持比例較大，環(huán)比收縮了3.85pcts，或許和一季度現(xiàn)金理財規(guī)模下降了1.58萬億元有關（據(jù)我們測算）。
　　▍理財委外公募進行的權益投資中，重倉行業(yè)出現(xiàn)明顯兩級分化，理財加速科技主線布局的趨勢愈發(fā)明確，而對于食品飲料、醫(yī)藥等必需消費則明顯減配。按行業(yè)屬性進行粗口徑分類，2023Q1理財配置公募基金持倉中科技主線持倉占比上升最多，與中特估相關度較高的交建能源占比也有一定提升，周期制造占比則下降最多。大部分銀行理財通過公募基金進行增配的板塊在2023年上半年均取得較好的收益，但也存在部分行業(yè)的錯配現(xiàn)象，理財子在公募委外投資上不僅要繼續(xù)優(yōu)化選基能力，同時也要跟進自身專業(yè)投研團隊建設、不斷強化對權益市場行情的認知與把握。
　　▍后續(xù)影響及展望：預計下半年理財規(guī)模將回到29萬億，屆時將推動公募委外規(guī)模持續(xù)增長。理財規(guī)模有明顯的季節(jié)性趨勢，因此我們預計6月理財規(guī)模將環(huán)比有所下滑，但影響較小，預計7月將很快恢復。就下半年來看，此前居民積累的超額儲蓄回流消費的規(guī)模相對有限，而地產(chǎn)也難以放量，對儲蓄的分流作用較小，超額儲蓄回流至銀行理財?shù)母怕首畲蟆４饲皬你y行理財回流到表內(nèi)的存款，約78%以上為活期或期限在1年以下的定期，回流至理財不存在阻礙。同時伴隨下半年理財沖量節(jié)奏發(fā)力的慣例，預計其整體規(guī)模有望恢復至2022年中29萬億以上的水平，屆時理財委外公募的需求也將有所增長，或?qū)⑼苿庸嘉庖?guī)模持續(xù)抬升。
　　▍風險因素：測算結果由于數(shù)據(jù)可得性與實際情況可能存在一定差距；市場波動超預期，理財贖回潮卷土重來；居民風險偏好修復低于預期理財規(guī)模增長不及預期。