>> 中信證券-債市聚焦系列：如何看待理財(cái)?shù)亩唐趦糁挡▌?dòng)與長(zhǎng)期配置價(jià)值？-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大?。?/td>
| 1177KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
明明，章立聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
6月以來(lái)，部分投資者反映銀行理財(cái)凈值波動(dòng)加劇，但結(jié)合數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)其更多源于債市利率調(diào)整而引發(fā)的收益中樞下行，在虧損產(chǎn)品控制上6月全市場(chǎng)的表現(xiàn)實(shí)際優(yōu)于4-5月，而理財(cái)機(jī)構(gòu)也正通過(guò)投資策略、運(yùn)作模式的積極調(diào)整以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為銀行理財(cái)?shù)亩唐诓▌?dòng)風(fēng)險(xiǎn)安全可控，同時(shí)通過(guò)理財(cái)收益指數(shù)的構(gòu)建，我們認(rèn)為理財(cái)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)有較高的配置價(jià)值；在規(guī)模展望上，下半年居民儲(chǔ)蓄有望加速?gòu)拇婵钕蚶碡?cái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部置換，預(yù)計(jì)全年市場(chǎng)規(guī)模有望恢復(fù)至2022年中29萬(wàn)億水平。
▍近期銀行理財(cái)出現(xiàn)“虧損”了嗎？根據(jù)中信證券研究部FICC團(tuán)隊(duì)的測(cè)算，6月銀行理財(cái)全市場(chǎng)的收益中樞較4月和5月確有一定下行，但在“破凈產(chǎn)品”基本完成到期置換后，實(shí)際出現(xiàn)虧損的產(chǎn)品數(shù)量反而有所減少；分投資類型來(lái)看，固收類理財(cái)自4月以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，混合類和權(quán)益類產(chǎn)品則跟隨股市波動(dòng)在4-5月出現(xiàn)一定回調(diào)，6月小幅反彈；分運(yùn)作模式來(lái)看，封閉式產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)更為穩(wěn)??；分機(jī)構(gòu)種類來(lái)看，國(guó)有行系和城農(nóng)商行系表現(xiàn)更為突出。
▍如何看待銀行理財(cái)?shù)亩唐趦糁挡▌?dòng)？底層資產(chǎn)逐漸標(biāo)準(zhǔn)化導(dǎo)致理財(cái)收益率與債市關(guān)聯(lián)度持續(xù)增強(qiáng)，其整體收益水平伴隨名義利率下行而同步回落，而階段性的債市波動(dòng)也會(huì)加劇銀行理財(cái)短期內(nèi)的贖回風(fēng)險(xiǎn)；6月銀行理財(cái)凈值增長(zhǎng)率的小幅回調(diào)對(duì)應(yīng)同期債市利率的變化，但我們認(rèn)為無(wú)需擔(dān)憂市場(chǎng)再現(xiàn)去年11月的破凈波動(dòng)，市場(chǎng)輿情或更多源于投資者預(yù)期拔高而非出現(xiàn)實(shí)際“虧損”；而理財(cái)機(jī)構(gòu)一方面在新發(fā)產(chǎn)品和投資策略上更注重流動(dòng)性管理，以避免重蹈去年流動(dòng)性“踩踏”覆轍；同時(shí)，理財(cái)子也開始重新重視中長(zhǎng)期限封閉式產(chǎn)品的發(fā)行，以提高負(fù)債端資金長(zhǎng)期黏性，進(jìn)而降低凈值波動(dòng)可能造成的贖回?cái)_動(dòng)。
▍如何看待銀行理財(cái)?shù)拈L(zhǎng)期配置價(jià)值？根據(jù)銀行理財(cái)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，我們構(gòu)建了理財(cái)收益指數(shù)，可以較好地反映銀行理財(cái)在周期輪動(dòng)中的波動(dòng)價(jià)值；2013年以來(lái)，理財(cái)收益指數(shù)整體保持上行趨勢(shì)，而在部分時(shí)點(diǎn)伴隨監(jiān)管或債市行情波動(dòng)有所加?。粚?duì)比理財(cái)收益指數(shù)與債券全價(jià)指數(shù)，2013年以來(lái)銀行理財(cái)收益與債市波動(dòng)關(guān)聯(lián)逐漸增強(qiáng)，但實(shí)際波動(dòng)相比債券資產(chǎn)更為穩(wěn)?。唤Y(jié)合經(jīng)濟(jì)周期，在經(jīng)濟(jì)“衰退”和“復(fù)蘇”階段銀行理財(cái)收益均有較好表現(xiàn)；貨幣-信用周期對(duì)金融資產(chǎn)投資價(jià)值輪動(dòng)的指向更明確，在貨幣保持寬松、信用由緊轉(zhuǎn)松階段，銀行理財(cái)?shù)呐渲脙r(jià)值更為突出。
▍如何看待下半年的理財(cái)配置機(jī)會(huì)？當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)貨幣政策保持中性偏寬預(yù)期較為一致，而社會(huì)信用修復(fù)仍處于由緊轉(zhuǎn)松的過(guò)程，寬貨幣伴隨信用由緊轉(zhuǎn)松的周期組合下，理財(cái)長(zhǎng)期的配置價(jià)值凸顯；居民部門凈儲(chǔ)蓄已見回流“拐點(diǎn)”，而在地產(chǎn)式微和權(quán)益震蕩影響下居民風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)偏慢，銀行理財(cái)作為類儲(chǔ)蓄資產(chǎn)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)能較好迎合居民穩(wěn)健為主、收益為輔的需求；對(duì)比傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄，5月以來(lái)包括國(guó)有行在內(nèi)的多家銀行宣布下調(diào)存款利率，表內(nèi)產(chǎn)品的實(shí)際收益進(jìn)一步回落，居民儲(chǔ)蓄由存款向理財(cái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部置換或進(jìn)一步加速。
▍總結(jié)：6月銀行理財(cái)凈值波動(dòng)加劇更多是債市利率調(diào)整引發(fā)的收益中樞下行，并非市場(chǎng)出現(xiàn)“虧損”，而在贖回潮后理財(cái)機(jī)構(gòu)面對(duì)凈值風(fēng)險(xiǎn)也正積極進(jìn)行投資策略的調(diào)整，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)理財(cái)市場(chǎng)的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)安全可控，而在周期視角下，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)理財(cái)作為投資品的配置價(jià)值上升，下半年居民儲(chǔ)蓄由存款向理財(cái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部置換或?qū)⒓铀?，整體市場(chǎng)規(guī)模有望恢復(fù)至2022年中29萬(wàn)億水平。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策邊際收緊；債市出現(xiàn)大幅調(diào)整；銀行理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)。
|
|
