>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：市場維持弱勢-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
749KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
上周轉(zhuǎn)債市場仍舊以偏弱震蕩為主，轉(zhuǎn)債股性估值水平未見明顯壓縮，市場的拖累因素主要來自正股。這一輪市場的情緒轉(zhuǎn)弱并沒有給予轉(zhuǎn)債估值太多壓力，雖然部分權(quán)益指數(shù)創(chuàng)下年內(nèi)新低，轉(zhuǎn)債正股指數(shù)也基本抹平了年內(nèi)大部分漲幅，但估值下方支撐依舊較強(qiáng)。考慮到二季度多數(shù)轉(zhuǎn)債基金規(guī)模環(huán)比增長較快，理財(cái)負(fù)債端的擾動緩釋，以及市場的機(jī)會成本較低，我們認(rèn)為即使權(quán)益市場持續(xù)低位徘徊，轉(zhuǎn)債估值也難以大幅壓縮，估值風(fēng)險(xiǎn)在近期已經(jīng)釋放較多。因此我們建議投資者可以從兩個(gè)視角來參與轉(zhuǎn)債市場，一方面可以布局價(jià)格相對較低的轉(zhuǎn)債，市場調(diào)整之后多數(shù)轉(zhuǎn)債價(jià)格較為合適，換而言之，部分轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值明顯下降，提供了布局的窗口期，例如光伏、周期、消費(fèi)等板塊；另一方面則在高彈性轉(zhuǎn)債中擇券，考慮到估值不存在太大風(fēng)險(xiǎn)，高彈性轉(zhuǎn)債往往對正股具有較好的跟漲效果，但是需要規(guī)避條款擾動的沖擊，此時(shí)建議精細(xì)擇券的同時(shí)拉長持有周期，更有望取得超額收益。
▍轉(zhuǎn)債市場小幅下跌。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于408.58點(diǎn)，周下跌0.34%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1675.58點(diǎn)，周下跌1.74%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1438.53點(diǎn)，周下跌1.28%。轉(zhuǎn)債市場上周日均交易額545.58億元，日均環(huán)比下降3.42%；最后一個(gè)交易日平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為131.53元，周下跌0.61%；最后一個(gè)交易日平均平價(jià)為91.62元，周下跌1.79%。
▍市場維持弱勢。上周轉(zhuǎn)債市場繼續(xù)跟隨正股市場小幅下跌，轉(zhuǎn)債市場成交額小幅回落，明顯缺乏交易主線。
▍政策不及預(yù)期后，A股市場投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低，降息不改短期悲觀情緒。我們認(rèn)為短期正處于“政策底”到“市場底”的過程中，從政治局會后的政策動向來看，預(yù)計(jì)財(cái)政政策會變得更加積極，化債舉措已在穩(wěn)步推進(jìn)，地產(chǎn)領(lǐng)域的進(jìn)一步寬松可期。回調(diào)即是短期布局良機(jī)，建議關(guān)注幾條行業(yè)主線：一是受益于政策優(yōu)化逐步落地的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)關(guān)注家居家電、消費(fèi)建材等行業(yè)，關(guān)注地方化債主題；二是高端制造相關(guān)方向，圍繞政策推動和業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)期，建議關(guān)注汽車零部件、機(jī)器人等；三是穩(wěn)健為上的水利水電方向；四是底部配置大消費(fèi)等。
▍上周轉(zhuǎn)債市場仍舊以偏弱震蕩為主，轉(zhuǎn)債股性估值水平未見明顯壓縮，市場的拖累因素主要來自正股。這一輪市場的情緒轉(zhuǎn)弱并沒有給予轉(zhuǎn)債估值太多壓力，雖然部分權(quán)益指數(shù)創(chuàng)下年內(nèi)新低，轉(zhuǎn)債正股指數(shù)也基本抹平了年內(nèi)大部分漲幅，但估值下方支撐依舊較強(qiáng)。考慮到二季度多數(shù)轉(zhuǎn)債基金規(guī)模環(huán)比增長較快，理財(cái)負(fù)債端的擾動緩釋，以及市場的機(jī)會成本較低，我們認(rèn)為即使權(quán)益市場持續(xù)低位徘徊，轉(zhuǎn)債估值也難以大幅壓縮，估值風(fēng)險(xiǎn)在近期已經(jīng)釋放較多。因此我們建議投資者可以從兩個(gè)視角來參與轉(zhuǎn)債市場，一方面可以布局價(jià)格相對較低的轉(zhuǎn)債，市場調(diào)整之后多數(shù)轉(zhuǎn)債價(jià)格較為合適，換而言之，部分轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值明顯下降，提供了布局的窗口期，例如光伏、周期、消費(fèi)等板塊；另一方面則在高彈性轉(zhuǎn)債中擇券，考慮到估值不存在太大風(fēng)險(xiǎn)，高彈性轉(zhuǎn)債往往對正股具有較好的跟漲效果，但是需要規(guī)避條款擾動的沖擊，此時(shí)建議精細(xì)擇券的同時(shí)拉長持有周期，更有望取得超額收益。
▍高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注：伯特轉(zhuǎn)債、金誠轉(zhuǎn)債、瑞鵠轉(zhuǎn)債、中鋼轉(zhuǎn)債、惠城轉(zhuǎn)債、精測轉(zhuǎn)債、科思轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債、博實(shí)轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債。
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注：浙22轉(zhuǎn)債、長久轉(zhuǎn)債、蘇租轉(zhuǎn)債、巨星轉(zhuǎn)債、海瀾轉(zhuǎn)債、宙邦轉(zhuǎn)債、金埔轉(zhuǎn)債、永安轉(zhuǎn)債、立中轉(zhuǎn)債、金宏轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動，正股股價(jià)超預(yù)期波動。
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