>> 中信證券-債市聚焦系列：如何看待三季度的同業(yè)存單投資機(jī)會(huì)？-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
大?。?/td>
| 1297KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明，章立聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
二季度以來同業(yè)存單總體呈利率下移、供給收縮的態(tài)勢，一方面銀行負(fù)債儲(chǔ)備相對充足導(dǎo)致補(bǔ)充資金的需求有限，而流動(dòng)性充裕則驅(qū)動(dòng)市場利率大幅回落。7月以來國有行存單供給大幅凈增，但我們認(rèn)為這一趨勢或難延續(xù)，存單市場或維持供平需多格局，而與資金面關(guān)聯(lián)更密切的短端品種勝率更高，1Y品種利率易下難上，或維持在2.25%-2.30%水平偏強(qiáng)運(yùn)行，但要警惕債市風(fēng)險(xiǎn)可能引發(fā)的波動(dòng)加劇。
▍二季度以來同業(yè)存單表現(xiàn)如何？（1）利率：二季度以來存單利率大幅回落，但6月出現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，其中1M短端品種上行尤為明顯，跨季結(jié)束后各期限利率中樞明顯下移，月中稅期擾動(dòng)下保持平穩(wěn)，臨近月末則小幅上行；7月品種間期限利差較6月有所上行，收益曲線有所走陡，等級利差則并未出現(xiàn)明顯分化。（2）供給：二季度以來銀行存單發(fā)行規(guī)模較少疊加到期增多，整體供給有所回落，7月凈融重新轉(zhuǎn)正；發(fā)行主體上，一季度國有行對存單發(fā)行需求更大，二季度轉(zhuǎn)移至城商行，7月凈融轉(zhuǎn)正則主要源于國有行的發(fā)力；發(fā)行利率上各期限和主體品種發(fā)行利率基本下行。
▍三因素解構(gòu)同業(yè)存單的利率波動(dòng)：（1）供給：銀行發(fā)行需求相對有限。新增人民幣存款和M2與M1增速差反映銀行目前負(fù)債端資產(chǎn)儲(chǔ)備相對充足；而目前商業(yè)銀行凈穩(wěn)定資金率等指標(biāo)仍有較高的安全邊際；資金價(jià)格較低導(dǎo)致部分中小銀行更愿意通過同業(yè)拆借以應(yīng)對短期資金周轉(zhuǎn)需要；二季度以來銀行金融債發(fā)行高峰和政府債發(fā)行放緩也減輕了銀行資金的運(yùn)用壓力。（2）需求：年初以來農(nóng)商行、廣義基金存單需求上升。現(xiàn)券數(shù)據(jù)上，農(nóng)商行今年以來在“小行買債”邏輯演繹下對存單需求始終較大，廣義基金自二季度起規(guī)模修復(fù)明顯，對存單的配置需求也逐漸上升。（3）定價(jià)：二季度流動(dòng)性相對充裕，資金利率帶動(dòng)存單定價(jià)下行。二季度以來央行在貨幣政策上保持定力，但市場流動(dòng)性受“弱現(xiàn)實(shí)”因素始終保持自發(fā)性寬松；3M-AAA存單利率與DR007利差基本維持平穩(wěn)波動(dòng)；1Y存單利率與1YMLF利率利差中樞相對平穩(wěn)，未來或仍有一定下行空間。
▍如何看待后續(xù)存單利率的走勢？（1）供給：三季度存單供給會(huì)大幅多增嗎？銀行資金運(yùn)用上信貸投放或有所放緩；而承接地方政府債的流動(dòng)性缺口也有內(nèi)外多途徑補(bǔ)充；現(xiàn)金定存利率大幅下行也反映銀行目前負(fù)債儲(chǔ)備相對充足；臨近《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》正式落地，銀行發(fā)行存單的意愿或也邊際下滑。（2）需求：三季度理財(cái)子、農(nóng)商行配置力量仍強(qiáng)。理財(cái)?shù)葟V義基金三季度規(guī)模修復(fù)或助推存單需求，農(nóng)商行跨季考核后資金運(yùn)用壓力再度緩和，對存單配置也將上升；現(xiàn)券數(shù)據(jù)也反映7月以來理財(cái)子和農(nóng)商行對存單配置提速明顯，三季度存單市場或形成供平需多的格局。（3）定價(jià)：寬貨幣基調(diào)延續(xù)，警惕債市波動(dòng)。月末央行呵護(hù)流動(dòng)性態(tài)度明顯，近期政策表述或預(yù)示短期內(nèi)寬貨幣不會(huì)轉(zhuǎn)變，8月資金面有望再度形成類似4-5月的自發(fā)性寬松格局；債市利率短期內(nèi)受市場情緒沖擊或出現(xiàn)局部震蕩，但中期視角下預(yù)計(jì)仍不存在中樞回升的風(fēng)險(xiǎn)，對應(yīng)存單利率易下難上，但1Y品種波動(dòng)可能加?。粡你y行定價(jià)視角來看，凈息差壓力仍然較大，銀行發(fā)行端提升利率的可能性較低。
▍債市策略：短端勝率更高，長端易下難上。綜合供給端、需求端、定價(jià)等三方面因素，我們認(rèn)為三季度同業(yè)存單利率仍有一定做多機(jī)會(huì)；與資金面關(guān)聯(lián)更高的短端品種勝率更高；長端方面，1Y存單利率易下難上，預(yù)計(jì)三季度維持在2.25%-2.30%區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行，但受債市風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)其波動(dòng)可能加劇。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策超預(yù)期收緊；資管贖回潮卷土重來；債市出現(xiàn)大幅調(diào)整。
|
|
