>> 中信證券-貨幣政策觀察：2023年下半年央行工作會(huì)議重點(diǎn)有哪些？-230802
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明，周成華 |
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2023年下半年央行工作會(huì)議對(duì)宏觀政策定調(diào)“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)的目標(biāo)下貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)政策空間打開，而穩(wěn)匯率、降成本、寬地產(chǎn)以及地方化債等目標(biāo)的重要性也有所體現(xiàn)，預(yù)計(jì)各項(xiàng)工具可能將在8月陸續(xù)落地，對(duì)債市預(yù)期形成一定的擾動(dòng)。
▍事項(xiàng)：2023年8月1日中國人民銀行、國家外匯管理局召開2023年下半年工作會(huì)議，會(huì)議回顧和總結(jié)了2023年上半年央行和外匯管理局的主要工作，分析當(dāng)前形勢，部署了2023年下半年的工作。
▍ “加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”以及“穩(wěn)定市場預(yù)期”的要求下，總量和結(jié)構(gòu)寬貨幣工具箱空間打開。2023年下半年工作會(huì)議對(duì)于宏觀政策定調(diào)“精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”；圍繞貨幣政策，本次會(huì)議延續(xù)了“穩(wěn)健”和“精準(zhǔn)有力”的表述，但刪去了“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，體現(xiàn)了央行對(duì)流動(dòng)性管理較為寬松的態(tài)度；新增了改善市場預(yù)期、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長提供穩(wěn)定金融環(huán)境的內(nèi)容，明確了下半年寬松貨幣政策加力呵護(hù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的方向。具體到工具層面，本次會(huì)議提到“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”。加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)貨幣政策功能的表述在6月以來被反復(fù)提及，因而在央行寬貨幣取向明確，總量結(jié)構(gòu)政策空間打開的環(huán)境下，建議關(guān)注降準(zhǔn)等總量工具三季度落地的可能性，以及本次會(huì)議提到的科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展以及中小微企業(yè)等相關(guān)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性工具落地的空間。
▍新提“促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降”，降成本目標(biāo)更加明確。相較于央行2023年工作會(huì)議中“多措并舉降低市場主體融資成本”的表述，本次會(huì)議對(duì)支持降成本的表述修正為“促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降”，同時(shí)關(guān)注了企業(yè)和居民端融資成本的調(diào)降。今年二季度以來寬信用修復(fù)進(jìn)度緩慢，受就業(yè)和收入預(yù)期不穩(wěn)影響，居民加杠桿購房意愿偏弱，地產(chǎn)高頻銷售數(shù)據(jù)持續(xù)磨底而信貸增長放緩。6月OMO和MLF利率雙降引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)10bps，然而7月中樞下行的票據(jù)利率可能指向信貸需求仍未明顯修復(fù)。本次會(huì)議特別提到了引導(dǎo)“居民信貸利率”的下行，若后續(xù)金融數(shù)據(jù)修復(fù)成色不及預(yù)期，不排除年內(nèi)MLF降息、LPR報(bào)價(jià)下調(diào)等降成本、寬信用支持工具進(jìn)一步發(fā)力的可能性。
▍首提“加強(qiáng)和改善外匯政策供給，維護(hù)外匯市場穩(wěn)健運(yùn)行”，穩(wěn)匯率目標(biāo)重要性抬升。年初的全年工作會(huì)議上對(duì)于匯率的表述為“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，而本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)和改善外匯政策供給，維護(hù)外匯市場穩(wěn)健運(yùn)行”，并圍繞穩(wěn)匯率目標(biāo)提出了一系列的舉措。今年在中美貨幣政策逆周期、兩國經(jīng)濟(jì)韌性分化的環(huán)境下，人民幣匯率面臨較大的貶值壓力，美元兌人民幣中間價(jià)一度抬升至7.2以上。央行在7月20日將跨境融資宏觀審慎管理調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5，有效改善了匯市預(yù)期并穩(wěn)定了匯率走勢。本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)關(guān)注跨境資金波動(dòng)、健全匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)機(jī)制，體現(xiàn)了央行對(duì)于維護(hù)人民幣幣值穩(wěn)定的重視，預(yù)計(jì)后續(xù)央行將繼續(xù)密切關(guān)注匯率波動(dòng)和匯市預(yù)期變化，靈活適度運(yùn)用穩(wěn)匯率工具箱。
▍明確“指導(dǎo)存量房貸利率下調(diào)”。本次會(huì)議延續(xù)了落實(shí)“金融16條”的表述，但在這一基礎(chǔ)上也提到了保交樓貸款支持計(jì)劃的延長、加大對(duì)城中村改造的支持、因城施策實(shí)施差別化住房信貸政策以及引導(dǎo)房貸利率和首付比下調(diào)等新增內(nèi)容，體現(xiàn)了央行對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)供需兩端較大的政策支持力度與決心。值得注意的是本次會(huì)議首次提到了“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”的表述。在上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上，貨幣政策司司長提到“支持和鼓勵(lì)商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款”，表現(xiàn)了對(duì)存量房貸利率較高問題的關(guān)注，也引起了市場對(duì)于存量房貸利率調(diào)降工具落地的期待；而本次會(huì)議明確提到將指導(dǎo)銀行調(diào)整存量房貸利率，后續(xù)居民端縮表、主動(dòng)還貸等問題可能會(huì)得到一定緩解。
▍ “支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作”，關(guān)注后續(xù)一攬子化債舉措的落地情況。本次會(huì)議提到“切實(shí)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)”以及“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作”，并圍繞金融防風(fēng)險(xiǎn)提出了一些具體舉措。7月政治局會(huì)議提到“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”，而央行也將地方化債工作在下半年的重要性提到較高水準(zhǔn)。本次會(huì)議提到完善金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測、評(píng)估和防控體系，“繼續(xù)推動(dòng)重點(diǎn)地區(qū)和機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置”，尚未落實(shí)到具體政策工具；展望后續(xù)，參考今年以來中央對(duì)于隱債化解的歷次表述，未來可能落地的化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工具包括降低債務(wù)成本、存量債務(wù)展期以及適度債務(wù)置換等。
▍債市策略：央行、國家外匯管理局2023年下半年工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備，貨幣政策方面總量和結(jié)構(gòu)工具空間打開，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本重要性提前，同時(shí)穩(wěn)匯率和寬地產(chǎn)的支持態(tài)度也更為明確。對(duì)債市而言，預(yù)計(jì)央行寬松貨幣政策取向下資金面將延續(xù)平穩(wěn)
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