>> 中信證券-23津城建超短融認(rèn)購事項點評：政策疊加降息，偶然中的必然-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
大小： |
280KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
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股債蹺蹺板的背景下，權(quán)益市場較預(yù)期低迷，具備票息價值和利差優(yōu)勢的信用市場在超預(yù)期降息后則表現(xiàn)更為亮眼，由此也吸引了投資者更多的關(guān)注，特別是過往輿論地區(qū)信用債“困境反轉(zhuǎn)”。而隨著市場結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒的繼續(xù)蔓延，地產(chǎn)債板塊又囿于輿情困擾，優(yōu)質(zhì)的信用品類較為稀缺，兼具票息優(yōu)勢和期限精悍的津城建超短融脫穎而出，在內(nèi)外部多重因素共同影響下催生了債券認(rèn)購的火爆場面。而往后看，隨著一攬子化債方案的逐步鋪開，應(yīng)關(guān)注政策落地的具體時點，把握債務(wù)化解較為積極地區(qū)的投資價值。
▍事項：2023年8月15日，主承中國銀行公告稱“天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司2023年度第五十一期超短期融資（簡稱“23津城建SCP051”）最近一次披露確定的申購區(qū)間為5%至5.55%。經(jīng)本期債務(wù)融資工具發(fā)行人和主承銷商協(xié)商一致，簿記建檔申購區(qū)間調(diào)整為4.5%至5.55%”?！?3津城建SCP051”打破了申購區(qū)間5%的下限，投標(biāo)總量與發(fā)行規(guī)模比值更是高達(dá)70.07倍。2023年8月16日，主承光大銀行公告稱“23津城建SCP052”簿記建檔申購區(qū)間下限由4%下調(diào)至3.5%。
▍信用市場結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒的背景下，疊加當(dāng)前股債蹺蹺板現(xiàn)象顯現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)城投品類備受關(guān)注。2023年以來，信用市場供需延續(xù)偏緊態(tài)勢，而在部分地區(qū)債務(wù)壓力有待進(jìn)一步化解的背景下，投資者偏好更為謹(jǐn)慎，短端信用利差也是被壓至歷史10%分位。除此之外，7月末以來，股債蹺蹺板現(xiàn)象再次顯現(xiàn)，當(dāng)前權(quán)益市場表現(xiàn)較預(yù)期低迷，而債券市場在超預(yù)期降息后表現(xiàn)更為亮眼，于是投資者對于債券市場更為青睞。而當(dāng)前，地產(chǎn)債板塊囿于輿情困擾，優(yōu)質(zhì)的信用品類并不多得，進(jìn)而造成市場對于津城建的熱捧。
▍ 7月政治局會議表達(dá)對化債的呵護(hù)，8月的超預(yù)期降息則體現(xiàn)寬貨幣決心。7月政治局會議提出“制定實施一攬子化債方案”，表達(dá)對化債工作推進(jìn)的呵護(hù)，也為城投市場注入一劑“強(qiáng)心劑”，由點及面推動降低核心成本、存量債務(wù)展期、適度債務(wù)置換甚至個別債務(wù)重組將是大勢所趨。而8月在內(nèi)外需雙弱的環(huán)境下，MLF利率超預(yù)期降息15bps，穩(wěn)定市場信心，也體現(xiàn)出寬貨幣的決心，長端利率中樞也有逐步靠近MLF利率2.5%的趨勢。政策端對于債券市場的支撐也是造成此次津城建超短融債券發(fā)行受追捧的原因之一。
▍ “23津城建SCP051”債券本身亦有較多亮點。一方面，“23津城建SCP051”的發(fā)行期限為170日，具有較好的流動性，符合當(dāng)前投資者的偏好；另一方面，在降息后低利率環(huán)境下，“23津城建SCP051”4.50%的票面利率提供充足的票息收益。除此之外，近年來天津市政府積極通過召開懇談會、與各大金融機(jī)構(gòu)和集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議等方式提振市場信心，也通過注資轉(zhuǎn)型的方式推動津城建等融資平臺改革發(fā)展，地區(qū)融資環(huán)境得以改善。地區(qū)、主體和個券的亮點也是引發(fā)投資者追逐的重要因素。
▍伴隨降息推動，預(yù)計信用債發(fā)行利率下調(diào)不是曇花一現(xiàn)，或?qū)⒂兴掷m(xù)。8月超預(yù)期降息的目的之一在于降低實體經(jīng)濟(jì)的融資成本、刺激有效需求回升，由此預(yù)計津城建式的發(fā)行利率下調(diào)并不會是曇花一現(xiàn)的個例。隨著基準(zhǔn)利率下行空間的打開，其余地區(qū)或?qū)⒀永m(xù)“降發(fā)行利率”的趨勢，融資成本的下滑也正是實體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖的必要條件之一。
▍把握債務(wù)化解較為積極地區(qū)的投資價值。我們曾在《信用聚光燈—天津：市場熱議與積極應(yīng)對》（2023-5-9）中分析了天津市近年來在債務(wù)化解方面的積極措施，也闡述了金融機(jī)構(gòu)在不遺余力支持地方發(fā)展上的舉措，并提出“內(nèi)部積極應(yīng)對與外部政策支持雙輪驅(qū)動下，市場熱議地區(qū)價值顯現(xiàn)”的觀點，此次津城建備受追捧也與我們的觀點吻合。隨著7月政治局會議提出“一攬子化債方案”，債務(wù)化解工作往后料將有序鋪開，對于此前債務(wù)壓力相對較大、囿于輿情困擾的地區(qū)也不必過于悲觀。往后看，應(yīng)關(guān)注化債工作逐步鋪開的時點，把握債務(wù)化解較為積極地區(qū)的投資價值。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度或程度不及預(yù)期；信用違約風(fēng)險頻發(fā)；政策變動超預(yù)期等。
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