>> 中信證券-債市啟明系列：美國經(jīng)濟(jì)為何保持韌性？-230802
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
大小： |
747KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明，周成華 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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對于美國經(jīng)濟(jì)韌性而言，我們預(yù)計(jì)短期勞動(dòng)力市場增長將保持韌性，但中長期市場走弱趨勢確定性高。短期內(nèi)，考慮中高收入人群的超額儲(chǔ)蓄支撐疊加實(shí)際薪資增速反彈，預(yù)計(jì)美國消費(fèi)或?qū)⒊掷m(xù)保持韌性，企業(yè)投資方面，雖然拜登政府多項(xiàng)法案對企業(yè)投資的推動(dòng)作用顯著，但預(yù)計(jì)利潤下滑和借款到期將在今年四季度或明年加劇企業(yè)經(jīng)營壓力。預(yù)計(jì)美國房地產(chǎn)市場回暖將在短期持續(xù)，未來勞動(dòng)力市場惡化或?qū)⑼苿?dòng)房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)冷。美國經(jīng)濟(jì)整體今年四季度及此后或面臨較大逆風(fēng)。
▍服務(wù)消費(fèi)與企業(yè)投資推動(dòng)美國二季度GDP超預(yù)期增長。在消費(fèi)支出中，耐用品消費(fèi)大幅下降，但服務(wù)消費(fèi)的韌性支撐了美國消費(fèi)支出增長，主要包括住房和公用事業(yè)、醫(yī)療保健、金融服務(wù)和保險(xiǎn)以及交通運(yùn)輸服務(wù)。在固定投資中，住宅固定投資環(huán)比進(jìn)一步降低，非住宅投資較超預(yù)期的大幅增長，主要由設(shè)備、建筑的高增長以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的正增長推動(dòng)。
▍預(yù)計(jì)短期勞動(dòng)力市場增長將保持韌性，但中長期勞動(dòng)力市場或惡化。由于一些行業(yè)職位空置率較高，就業(yè)人數(shù)未恢復(fù)到疫情前水平，且一些勞動(dòng)力缺口較大行業(yè)的非周期性也有望支撐勞動(dòng)力市場，因此短期美國勞動(dòng)力市場料將繼續(xù)保持高增長。但目前勞動(dòng)力短缺的狀況在逐步緩解，未來隨著企業(yè)經(jīng)營壓力加大，預(yù)計(jì)中長期勞動(dòng)力市場增長將出現(xiàn)乏力，就業(yè)市場的惡化最早可能在今年四季度顯現(xiàn)。
▍實(shí)際薪資增速反彈以及高收入人群的超額儲(chǔ)蓄支撐下，預(yù)計(jì)美國消費(fèi)或?qū)⒊掷m(xù)保持韌性。寬松的貨幣政策與財(cái)政政策減輕了美國居民家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)壓力，加息對于居民負(fù)擔(dān)較有限，因而加息以來消費(fèi)支出放緩節(jié)奏較慢。同時(shí)，雖然低收入人群超額儲(chǔ)蓄更低且消耗更快，但低收入人群消費(fèi)占總消費(fèi)支出比重較低，當(dāng)前中高收入人群的超額儲(chǔ)蓄對美國消費(fèi)增長存在一定支撐。并且，當(dāng)下勞動(dòng)力市場健康增長以及實(shí)際薪資增速持續(xù)反彈預(yù)計(jì)也將強(qiáng)有力地支撐美國消費(fèi)的韌性。
▍雖然財(cái)政政策將較長期地支持企業(yè)投資，但預(yù)計(jì)在今年四季度或明年企業(yè)經(jīng)營壓力將有所顯現(xiàn)。企業(yè)投資方面，拜登政府簽署的多項(xiàng)法案對企業(yè)投資的推動(dòng)作用顯著，推動(dòng)了二季度企業(yè)投資反彈。當(dāng)前企業(yè)稅后利潤水平以及在手現(xiàn)金仍處于歷史高位，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的緩沖墊較厚。雖然政策補(bǔ)貼將繼續(xù)支撐企業(yè)投資，但預(yù)計(jì)利潤下滑和借款到期將在今年四季度或明年加劇企業(yè)經(jīng)營壓力，預(yù)計(jì)企業(yè)投資在近一兩個(gè)季度仍將保持韌性，在今年四季度或明年企業(yè)投資或面臨更大的逆風(fēng)。
▍美國房地產(chǎn)市場回暖預(yù)計(jì)在短期內(nèi)持續(xù)，但較難在中長期繼續(xù)維持。短期支撐美國房地產(chǎn)的不僅包括長期人口結(jié)構(gòu)因素，也包括短期居民樂觀的收入預(yù)期，基于美國勞動(dòng)力市場韌性，預(yù)計(jì)美國房地產(chǎn)市場回暖將在短期持續(xù)。中長期來看，未來勞動(dòng)力市場惡化預(yù)計(jì)將長期打擊購房需求，疊加較高的利率與較高的房屋估值，美國房地產(chǎn)行業(yè)回暖較難在中長期持續(xù)。
▍從銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口來看，此輪美國銀行的放貸十分謹(jǐn)慎且抗流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能力較好?？傎Y產(chǎn)規(guī)模從高到低排序，總資產(chǎn)規(guī)模前5%的銀行放貸規(guī)模占其總資產(chǎn)比重平均而言僅為50%，總資產(chǎn)規(guī)模前5%的銀行現(xiàn)金及存款機(jī)構(gòu)應(yīng)收余額占其總資產(chǎn)比重平均而言超10%。相比于07年四季度，不同規(guī)模銀行儲(chǔ)備金水平均高于2007年，銀行放貸均更為謹(jǐn)慎，現(xiàn)金多轉(zhuǎn)化為證券投資。并且隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步入尾聲，未來證券投資未實(shí)現(xiàn)損失進(jìn)一步增加的風(fēng)險(xiǎn)較低。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美國通脹超預(yù)期；美國貨幣政策超預(yù)期；美國金融體系脆弱性超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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