>> 中信證券-債市啟明系列：8月債市展望-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明，周成華 |
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政治局會(huì)議對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力表述積極，8-9月預(yù)計(jì)是穩(wěn)增長(zhǎng)、寬地產(chǎn)政策密集落地階段；另一方面，貨幣政策總量與結(jié)構(gòu)工具箱空間打開(kāi)，8月流動(dòng)性缺口較大環(huán)境下不排除降準(zhǔn)落地的可能性?？傮w而言，市場(chǎng)情緒不穩(wěn)環(huán)境下，8月債券市場(chǎng)可能對(duì)利空因素的敏感度抬升，長(zhǎng)債利率可能面臨波動(dòng)加大的格局。
▍2023年7月長(zhǎng)債利率V型調(diào)整，長(zhǎng)債利率先下后上至2.64%附近。今年7月債市主要經(jīng)歷了穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期平穩(wěn)、寬貨幣加碼預(yù)期抬升、政治局會(huì)議落地后穩(wěn)增長(zhǎng)寬地產(chǎn)預(yù)期再發(fā)酵等幾輪主線切換。具體而言，7月初市場(chǎng)對(duì)降息后穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力的預(yù)期已趨于穩(wěn)定，長(zhǎng)債利率橫盤震蕩為主；月中市場(chǎng)對(duì)基本面數(shù)據(jù)反應(yīng)鈍化，但寬貨幣加碼的預(yù)期回升，利率下行至年內(nèi)低位；月末政治局會(huì)議召開(kāi)后市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)、寬地產(chǎn)的預(yù)期再發(fā)酵，長(zhǎng)債利率寬幅波動(dòng)回升。
▍料政策或?qū)⒚芗涞亍?月政治局會(huì)議后，發(fā)改委、商務(wù)部、住建部等多部門出臺(tái)擴(kuò)內(nèi)需政策。然而目前落地政策以促消費(fèi)為主，市場(chǎng)更加關(guān)注的地產(chǎn)、地方債務(wù)、活躍資本市場(chǎng)政策尚未落地。預(yù)計(jì)8月將是政策密集落地階段，但政策工具從落地到生效仍然存在時(shí)滯，因而8月尚未到政策落地檢驗(yàn)階段，主要需要關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)、寬地產(chǎn)政策出臺(tái)對(duì)債市的預(yù)期擾動(dòng)。
▍經(jīng)濟(jì)走弱斜率放緩，內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)尚需觀察。6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比有所改善，尤其是生產(chǎn)端的工業(yè)增加值以及服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等指標(biāo)成色相對(duì)較好。7月PMI回升至49.3，延續(xù)了6月的改善趨勢(shì)，高頻數(shù)據(jù)方面黑色系產(chǎn)量、化工行業(yè)開(kāi)工率等指標(biāo)的穩(wěn)步回升顯示生產(chǎn)端邊際改善，但需求側(cè)仍然偏弱，商品房銷售延續(xù)磨底而票據(jù)利率下行至年內(nèi)低位，信貸需求可能仍然偏弱。政策落地到經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)仍有時(shí)滯，長(zhǎng)債利率中樞快速回升的風(fēng)險(xiǎn)不大，但需要關(guān)注的是，通脹可能已在7月觸底而庫(kù)存周期接近底部的預(yù)期抬升，可能會(huì)對(duì)債市形成一定擾動(dòng)。
▍流動(dòng)性缺口擴(kuò)大，貨幣政策或有寬松操作。在地方專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏前置、財(cái)政存款環(huán)比增長(zhǎng)幅度擴(kuò)大，而銀行繳準(zhǔn)壓力季節(jié)性回升的階段，疊加MLF到期壓力較大，預(yù)計(jì)8月流動(dòng)性缺口處于年內(nèi)次高水準(zhǔn)?？偭亢徒Y(jié)構(gòu)工具箱打開(kāi)的環(huán)境下，央行通過(guò)降準(zhǔn)對(duì)沖流動(dòng)性缺口的必要性回升，8月降準(zhǔn)落地的可能性相對(duì)較高。
▍利率定價(jià)尚不極端，波動(dòng)加大。PMI的12個(gè)月移動(dòng)均值對(duì)長(zhǎng)端利率的定價(jià)略微高估而資金面對(duì)短端利率定價(jià)略微低估，短期來(lái)看利率點(diǎn)位定價(jià)不是很極端。當(dāng)下我國(guó)居民和地方政府債務(wù)壓力較高的環(huán)境下，預(yù)計(jì)央行將有意維持相對(duì)較低的利率環(huán)境。目前股債性價(jià)比和隱含稅率等指標(biāo)均處于較為極端的歷史分位，市場(chǎng)情緒可能并不穩(wěn)定。往后看，基本面修復(fù)難以一蹴而就，長(zhǎng)債利率中樞短期回升風(fēng)險(xiǎn)不大，但市場(chǎng)情緒不穩(wěn)的環(huán)境下，利率波動(dòng)幅度可能加大。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期；計(jì)量模型失效風(fēng)險(xiǎn)。
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