>> 中信證券-債市啟明系列：2023年二季度貨政報告點評-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,周成華 |
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央行對今年國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)勢頭偏樂觀，但對下一階段貨幣政策的表述也較為積極，刪除“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”表述的同時要求“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，同時對人民幣匯率穩(wěn)定的關(guān)注度抬升?？傮w而言，2023Q2貨政報告確立了下一階段貨幣政策穩(wěn)中偏松的取向，關(guān)注后續(xù)總量和結(jié)構(gòu)工具協(xié)同發(fā)力的空間。
▍國內(nèi)經(jīng)濟有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，海外經(jīng)濟前景仍不確定。本次報告對國內(nèi)經(jīng)濟前景較為積極，刪去了“國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力還不強、需求仍然不足”的表述，并且指出下半年我國存在經(jīng)濟循環(huán)暢通、新動能成長以及政策效應(yīng)顯現(xiàn)三大支撐。同時本次報告提出國內(nèi)經(jīng)濟運行面臨的“新的困難挑戰(zhàn)”，對應(yīng)海外經(jīng)濟、貨幣政策前景不明下的外需走弱，國內(nèi)居民收入預(yù)期不穩(wěn)下消費需求不足，企業(yè)經(jīng)營困難和投資信心不足，以及地方政府債務(wù)壓力等制約。海外方面需關(guān)注地緣政治危機、逆全球化風(fēng)險等因素對我國的外溢影響。
▍“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期”的要求下，“堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”。今年來隨著中美貨幣政策周期和經(jīng)濟走勢預(yù)期的分化，美元持續(xù)走強而人民幣匯率面臨較大壓力。本次報告新增了“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期”的要求，同時明確“堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”，體現(xiàn)了央行對于控制人民幣匯率貶值壓力的決心。中美貨幣政策逆周期的環(huán)境下人民幣面臨一定貶值壓力在所難免，但在跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等穩(wěn)匯率工具箱的支持下，預(yù)計后續(xù)人民幣匯率波動進一步放大的可能性不高。
▍物價有望回升，但仍不具備長期通縮或通脹基礎(chǔ)。本次報告刪去了“關(guān)注物價走勢邊際變化，引導(dǎo)穩(wěn)定社會預(yù)期”的表述，同時提到“物價有望觸底回升”。今年來在豬肉、國際原油等商品周期性降價、疫后供需修復(fù)結(jié)構(gòu)分化等因素的影響下通脹持續(xù)回踩，但當(dāng)下豬肉、油價均已回升，基數(shù)效應(yīng)下年內(nèi)剩余時段通脹或以抬升為主。報告延續(xù)“不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)”表述，但仍需關(guān)注年末低基數(shù)影響下通脹抬升斜率對貨幣政策潛在的影響。
▍加大宏觀政策力度，發(fā)揮貨幣政策總量結(jié)構(gòu)功能。本次報告刪去了“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，搞好跨周期調(diào)節(jié)”的表述，新增“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，以及“加大宏觀政策調(diào)控力度”的表述，央行不再強調(diào)貨幣政策節(jié)奏制約，寬貨幣工具箱打開；6、8兩月接連降息，基本面承壓環(huán)境下總量寬貨幣力度明顯抬升?！胺€(wěn)固支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展”的訴求已較為緊迫，預(yù)計后續(xù)貨幣政策的寬松取向?qū)⒏鼮槊鞔_。
▍支持信貸增長，多措并舉降成本。本次報告刪去“引導(dǎo)金融機構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”的內(nèi)容，新增“著力提升貨幣信貸支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的質(zhì)量和效率”的要求，體現(xiàn)央行對于寬信用的支持態(tài)度更加明確。降成本方面不再強調(diào)利率水平合理適度，更多關(guān)注居民信貸成本降低；信貸偏弱環(huán)境下合理利率水位的限制已不再是央行首要考慮的要素，關(guān)注后續(xù)居民信貸修復(fù)情況與降成本工具進一步加碼的可能性。
▍刪去“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”，關(guān)注資金市場的平穩(wěn)運行。二季度報告刪去了“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”的表述，轉(zhuǎn)而強調(diào)“保持銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩(wěn)運行”。央行不再要求市場利率圍繞政策利率運行，體現(xiàn)了對寬松流動性市場的支持態(tài)度，強調(diào)銀行間流動性市場的平穩(wěn)運行，則是體現(xiàn)了對資金套利、脫實向虛等問題的關(guān)注。預(yù)計后續(xù)央行仍將維持“削峰填谷”的操作模式維持流動性市場合理偏松，但資金利率或難以大幅走低。
▍新增“必要時還可再創(chuàng)設(shè)新工具”表述，關(guān)注增量結(jié)構(gòu)性工具空間。本次報告刪去了“運用好實施期內(nèi)的階段性工具”的表述，轉(zhuǎn)而提到“對結(jié)構(gòu)矛盾仍然突出的領(lǐng)域，可延續(xù)實施期限，必要時還可再創(chuàng)設(shè)新工具”，表明結(jié)構(gòu)性工具可能存在適時推出增量的可能性。今年央行先后兩次增加了支農(nóng)支小再貸款額度，新設(shè)了房企紓困再貸款和租賃住房貸款支持計劃兩項工具?？偭亢徒Y(jié)構(gòu)政策工具箱打開的環(huán)境下，圍繞支農(nóng)支小、穩(wěn)就業(yè)、普惠養(yǎng)老等方向仍可期待相關(guān)增量工具的落地。
▍新增“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險化解工作”，地方化債的重要性前置。二季度報告提到了“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險化解工作”。截至8月17日，綜合地方政府債和城投債的潛在地方債務(wù)存量已高達51.57萬億元，地方政府付息壓力較大的同時，財政政策操作空間也受到了較大的掣肘。7月政治局會議提到要“實施一攬子化債方案”，而二季度貨政報告也表明了央行對于地方化債的重視，關(guān)注后續(xù)具體化債工具落地的可能性。
▍刪去“房住不炒”，對地產(chǎn)需求端支持態(tài)度更為明確。本次報告首次刪去了“房住不炒”的相關(guān)表述，并且也不再強調(diào)對地產(chǎn)供給側(cè)的支持；新增了“因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求”的表述，表明了對地產(chǎn)需求側(cè)的支持力度的抬升。受收入和就業(yè)預(yù)期影響，今年居民端加杠桿購房意愿明顯偏弱；在對需求端支持力度加碼取向下，關(guān)注相關(guān)結(jié)構(gòu)性工具的落地空間。
▍總結(jié)：寬貨
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