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截至2023Q2，純債基金市場規(guī)模合計(jì)6.41萬億元，環(huán)比上漲9.25%，在完全修復(fù)贖回潮“失地”的同時(shí)，整體市場規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。相較而言，“固收+”基金規(guī)模延續(xù)小幅回落，預(yù)計(jì)下半年在權(quán)益市場震蕩背景下其規(guī)模修復(fù)仍需保持耐心。此外，我們也關(guān)注到攤余債基規(guī)模大幅增長，而混合估值債基在經(jīng)歷了今年2月的發(fā)行熱潮后，目前市場關(guān)注度已持續(xù)回落。展望未來，純債基金能否延續(xù)良好表現(xiàn)，“固收+”基金規(guī)模能否筑底回升，具體分析參考下文。
　　▍純債基金：市場信心全面回暖，規(guī)模已超歷史峰值。截至2023Q2，中長債基市場規(guī)模為5.43萬億元，環(huán)比上漲6.20%，短期債基市場規(guī)模9806億元，環(huán)比上漲29.90%；二季度債牛行情助推債基業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勢，中長債基區(qū)間年化收益大幅上升，短期債基則重回低波穩(wěn)定；季度凈申購贖回份額雙雙轉(zhuǎn)正，反映投資者信心全面回暖；持券結(jié)構(gòu)上，中長債基利率債配置占比更高，兩類債基2023Q2再度大幅增配信用債，2023年以來的增量買入已完全填補(bǔ)贖回潮中的減持損失；利率債持倉上，中長債基和短期債基均注重票息收益，政金債占比均在90%以上；信用債持倉上，2023Q2中長債基主要增配金融類信用債，短期債基主要增配金融債和中票，開始主動(dòng)拉長久期；杠桿率方面，2023Q2資金面自發(fā)性寬松推動(dòng)兩類債基杠桿水平延續(xù)攀升。
　　▍“固收+”基金：規(guī)模修復(fù)仍需保持耐心。截至2023Q2，“固收+”基金市場規(guī)模小幅縮減，贖回份額明顯減少，但凈值仍然為負(fù)；伴隨二季度以來權(quán)益市場震蕩走弱，“固收+”基金業(yè)績表現(xiàn)明顯下滑，波動(dòng)率和最大回撤均有所上升，下半年規(guī)模修復(fù)仍有壓力；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，2023Q2“固收+”基金對股票減倉明顯，整體含權(quán)比重再度回落；券種配置上，“固收+”基金以信用債配置為主，但2023Q2出現(xiàn)明顯的券種間內(nèi)部替換，管理人大量賣出信用債并買入利率債以提升產(chǎn)品的安全邊際；個(gè)券持倉上，企業(yè)類信用債持倉轉(zhuǎn)為利率債及金融債持倉的趨勢明顯；聚焦權(quán)益資產(chǎn)的行業(yè)配置，制造業(yè)仍是“固收+”基金的主要重倉行業(yè)，2023Q2信息技術(shù)和金融配置占比出現(xiàn)較大回落，而交運(yùn)倉儲(chǔ)、建筑占比上升明顯。
　　▍攤余債基：銀行委外配置需求顯著上升。截至2023Q2，非貨類攤余債基存續(xù)規(guī)模為1.36萬億元，環(huán)比上漲5.17%。存續(xù)規(guī)模大幅增長的背后，是商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)資金對委外債券投資需求的上升；持倉結(jié)構(gòu)上，利率債仍是攤余債基的主要持倉品種，但自2022Q3以來攤余債基對信用債的增配力量明顯更強(qiáng)；具備“類利率”特點(diǎn)的金融債既符合銀行等配置型機(jī)構(gòu)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)通過公募委外后實(shí)際收益提升幅度也最為明顯。
　　▍策略展望：我們認(rèn)為債市三季度仍處于利多環(huán)境中，尤其在寬貨幣基調(diào)相對明確、而政策預(yù)期的博弈對債市影響邊際減弱的背景下，長債利率下行或?qū)⒗^續(xù)打開純債基金的收益空間。（1）純債基金：銀行表內(nèi)存款利率下調(diào)，伴隨居民對權(quán)益投資和地產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)較慢，純債基金仍有較高的配置價(jià)值，預(yù)計(jì)下半年市場規(guī)模或達(dá)到7萬億元。（2）“固收+”基金：下半年凈申購贖回份額有望轉(zhuǎn)正，但權(quán)益市場震蕩偏弱對規(guī)模修復(fù)仍將造成一定壓力，短期內(nèi)市場規(guī)?；蚓S持震蕩波動(dòng)。（3）攤余債基：目前銀行凈息差仍然較低，下半年伴隨表內(nèi)信貸投放壓力逐漸緩解，銀行資金對公募委外投資需求或?qū)⒗^續(xù)增加，攤余債基市場規(guī)模有望進(jìn)一步增長。（4）混合估值債基：在債市基本面出現(xiàn)新一輪調(diào)整前，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)發(fā)行需求和市場關(guān)注度較為有限。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長政策密集出臺(tái)；債市超預(yù)期波動(dòng)；基金季報(bào)數(shù)據(jù)披露有誤。